[여의도의 아침] 7월 28일 리포트 요약

요약

• [에스앤에스텍] 블랭크 마스크 산업의 Pioneer
• [더존비즈온] 구름(Cloud)이 야기한 구조적 변화
• [인터파크홀딩스] B2B/B2C e-commerce 시장을 선도하다

에스앤에스텍(101490), KDB대우-오탁근

1) 반도체 미세화 공정 진행에 따른 장기적인 성장 예상

• 국내 유일의 블랭크 마스크(반도체, LCD 공정에 사용) 생산업체
• 바이너리 블랭크마스크, PSM(Phase Shift Blank Mask) 마스크, 하드마스크로 구분
• 반도체 미세화로 고마진의 PSM 및 하드마스크 수요 증가
• 일본 HOYA사가 독점하던 하이엔드 블랭크마스크를 에스앤에스텍이 국내 최초로 개발해 국내 반도체 업체에 공급 중
• 바이너리 블랭크 마스크에 비해 PSM 마스크 및 하드마스크의 공급단가가 5~20배 이상 높음

2) 성장성과 수익성 두마리 토끼를 잡다

• '15년 예상 매출액과 영업이익은 각각 540억원(전년비 +18.2%), 118억원(+76.1%)으로 예상
• 하이엔드 블랭크마스크 매출이 본격화 되면서 실적 개선세가 뚜렷할 것
• 블랭크 마스크의 원재료인 쿼츠를 현재 일본에서 수입하고 있는데 엔화 약세로 인해 매입단가 하락
• 시설투자가 완료되는 내년 하반기부터 생산능력 증가에 따른 매출 성장 가능
• '15년 예상 실적 기준 PER은 17.5배 (BW 전환고려시 20.3배) 수준
• 글로벌 블랭크 마스크 업체들의 평균 PER 25배 임을 고려하면 추가적인 주가 상승 여력은 충분하다는 판단

더존비즈온(012510), 한국-안형준

1) 목표가 2만7000원 제시

• 올해부터 클라우드 사업이 손익분기점을 넘어서면서 강력한 어닝 모멘텀이 예상됨
• 클라우드 실적 개선과 고정비에 따른 영업레버리지에 힘입어 올해 매출액과 영업이익은 1,489억, 297억으로 각각 9.2%, 44.8% 증가할 것

2) 클라우드발전법의 진정한 수혜주, Silver lining의 출현!

• 9월 28일 클라우드발전법이 시행될 예정. 가장 큰 수혜가 예상되는 분야는 B2B, 퍼블릭클라우드, Saas
• 더존비즈온은 위의 조건에 부합하는 유일한 중소형 클라우드 업체
• 컴퓨팅 패러다임 전환에 따라 더존비즈온의 13만 ERP 기업고객들이 클라우드로 이동하기 시작했으며 최근의 놀라운 실적 개선이 이를 방증

3) 클라우드 평균판매단가(ASP) 3배 더 높아, 높은 고정비 상쇄하며 영업이익 급증

• 올해 고정비는 약 1,110억으로 전체 비용의 93%를 차지할 것
• 높은 고정비가 과거 당사의 실적에 부담이었다면 이제는 클라우드 투자 효과가 발현되며 top line 성장에 따른 구조적인 체질 개선이 시작됨

인터파크홀딩스(035080), 하나-박종대

1) 합리적 적정주가 1만1800원 추산, 상승 여력 22.8%

• 인터파크와 아이마켓코리아의 올해 예상 EPS에 적정 PER 30배와 15배를 각각 적용해 영업가치를 구한 후, 지분율과 할인율(20%)을 감안한 합리적 적정주가는 1만1800원으로 현 주가 대비 22.8%의 상승여력이 있음
• 메르스 영향 해소와 전년도 기저효과로 하반기 두 자회사의 실적 모멘텀 확대가 예상되는 만큼 비중 확대가 유효

2) 인터파크: 투어 고성장 지속/도서, 쇼핑 턴어라운드

• 인터파크의 올해 연결기준 거래액과 영업이익은 전년 대비 각각 14%, 67% 성장한 2조9,967억과 287억 수준이 가능할 전망
• 투어부문이 메르스 사태에 따른 소비심리 위축에도 불구하고 국내 항공권 판매 증가 및 패키지 고신장세를 바탕으로 거래 총액은 전년 대비 20%, 영업이익은 25% 성장세 지속
• 도서 쇼핑 부문 적자 규모가 사업 정비를 통해 크게 축소될 것으로 예상되기 때문

3) 아이마켓코리아 : 비삼성향 MRO/병원GPO 사업 규모 레벨업

• 지난 3월 말 결정된 큐브릿지 인수는 아이마켓코리아의 기업가치를 한 단계 레벌업 시켜줄 것
• 18,000개 고객사를 확보하고 있는 큐브릿지의 고객 DB를 바탕으로 비삼성향 MRO 매출 규모 확대를 도모할 수 있음
• 큐브릿지 자회사인 가디언 인수로 신사업인 안연케어 중심 병원 GPO 사업 확장이 가속화 될 수 있기 때문
• 아이마켓코리아의 2015년 연결기준 매출과 영업이익은 전년 대비 각각 14%, 29% 성장할 전망

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