[여의도의 아침] 6월 30일 리포트 요약

요약

• [무림SP] 화장품 부자재 사업을 보유한 저평가 기업
• [픽셀플러스] 뜯어보면 매력적
• [영흥철강] 기존 사업 정상화 + 신규사업 본격화에 따른 외형성장

무림SP(001810), 유안타-양석모

1) 59년 업력의 특수지 전문기업

• 무림페이퍼 지분 19.7% 보유한 1대주주로 무림오피스웨이, 무림로지텍, 무림컴텍 종속회사 보유
• 도서, 노트에 사용되는 백상지(매출비중 6.4%, 14년기준), 아트지(2.1%), 기타지(46.4%), 화장품케이스에 쓰이는 C.C.P지(27.6%)

2) 순풍에 돛 단 계열사 실적

• 무림페이퍼: 유가하락으로 인쇄용지 제조원가 중 스팀, LATEX 가격 하락, 영업이익률 개선
• 인쇄용지 업체들 캐파 스크랩에 따른 가격인상(지난 1년간 두 차례)으로 본업 턴어라운드
• 무림 P&P: 국제 펄프가격 상승으로 작년 적자였던 펄프사업 올 2분기 BEP 도달

3) 국가대표급 화장품 부자재 - C.C.P지에 주목

• C.C.P지: 높은 광택과 평활성 가진 종이로 인쇄효과 뚜렷해 고급 화장품 포장지에 사용됨
• 국내 브랜드 급 화장품 생산업체가 동사 주요고객사, 국내 M/S 86%
• 14년 매출액 약 400억, 영업이익률 15%, 지난 3년간 100% 가까운 가동률

4) 저평가 국면, 빠르게 정상화될 것

• 부진했던 자회사들의 실적 턴어라운드 + C.C.P지의 성장 평가
• 올해 연결 매출액 2,200억(+2.7% 전년비), 영업이익 140억(+13%, 전년비), 순이익 150억(흑전)
• 예상 실적 기준 P/E 8.4배, 화장품 부자재 피어그룹 대비 극심한 저평가 국면

픽셀플러스(087600), 메리츠종금-지목현

1) 업계 유일 통합칩 설계 기술 보유. 고화소 제품 확대 및 차량용 시장 성장성 주목

• 픽셀플러스는 카메라용 이미지센서 설계 업체로 보안용 및 차량용 시장에 견고한 지위 보유
• 보안용 이미지센서 시장에서 점유율 32%로 업계 1 위
• 센서 + ISP + DAC 통합칩을 업계 최초로 개발해 시장 지배력 강화
• 특히 HD급 이상 고화소 수요 증가로 제품 믹스도 개선

2) 차량용 이미지 센서가 핵심 성장 동력, 장기적으로 수익성 높은 비포마켓에 집중

• 차량용 이미지센서는 핵심 성장 동력, 현재 점유율은 11%로 업계 4 위 수준이나 제품경쟁력을 기반으로 꾸준히 상승할 전망
• 현재 애프터마켓(Aftermarket, 소비자 구매) 비중이 높은 상황이나, 향후 수익성 높은 비포마켓(Beforemarket, 차량 제조시 탑재)에 주력할 계획.
• 현재 대형 모듈업체를 통해 국내 완성차 업체에 공급 중이며 유럽, 미국으로 고객사 다변화 예상

3) 실적 회복 + 안정적 재무구조 + 밸류에이션 매력

• 이미지센서 수요 증가와 고화소 제품 비중 확대에 따라 실적 회복 국면 진입 예상
• 2015년 예상 매출액은 1,486억(전년비 +19.9%), 영업이익 277억(+27.6%)
• 올해 예상 순이익 기준 PER은 8.3배 수준으로 밸류에이션 매력 유효
• 풍부한 현금 보유로 안정적 재무구조를 기반으로 향후 M&A를 통한 신사업 진출 가능성도 있음

영흥철강(012160), 하나대투-박성봉

1) 기존 사업 정상화로 2분기부터 실적 개선 기대

• 영흥철강은 와이어로프, 와이어, PC강연선 등 선재 2차 제품을 주력으로 생산하는 업체
• 지난 몇 년간 삼목강업(‘11년), 세화통운(‘13년), 시노펙스(‘14년) 인수를 통해 차량용 서스펜션 스프링 제조, 물류 및 방청포장재로의 사업영역 확대
• ‘14년 영업이익은 전년 대비 69.3% 감소한 31억원을 기록했는데, 이는 기존 안산공장의 일부 생산설비를 보령 및 베트남으로 이전하면서 발생한 비용과 선재 2차 제품의 수익성 악화가 원인임
• 하지만 올해 2분기엔 선재 2차 제품의 스프레드(제품가-원재료가 차이) 확대에 따른 수익성 개선 기대

2) 신규사업 본격화에 따른 외형성장 기대

• 자회사 가운데 하나인 삼목강업은 차량용 서스펜션 스프링을 생산하는 업체
• 과거 외부로부터 원재료(IT Wire)를 매입했지만, '15년 2분기 중 영흥철강으로부터 매입 가능할 전망
• ‘14년에 인수한 국내 1위 규모의 철강포장재 기업 시노펙스의 경우, 영흥철강의 네트워킹 활용으로 매출 성장 가능할 전망

3) '15년 실적 개선 기대

• '15년 예상 매출액 2,217억(전년비 +4.5%), 영업이익 123억원(+301.9%)
• 2분기 중 이뤄질 선재 2차제품 수익성 개선과 IT Wire 매출 본격화, 중장기적으로 국내산 제품 비중 확대 수혜 기대

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