[핫리포트] 실적은 나왔다! 성장 VS 선반영 주가흐름은?

요약

• [F&F] 글로벌 브랜드 사업자 지위에 맞는 valuation 예상 (대신)
• [에스엠] 우리 자회사들이 달라졌어요 (한국)
• [카카오뱅크] 가파른 성장 지속 vs 이미 반영된 주가 (NH)

F&F(383220), 대신 - 유정현

• 투자의견 BUY를 유지하며 목표주가를 800,000원(12개월 Forward P/E 22 배)으로 상향(+29%). 목표주가 상향은 2021-2022년 실적을 상향 조정하였고, target P/E를 기존 20배에서 22배로 상향하였기 때문
• 올해 실적의 특이점은 OPM 레벨이 한단계 높아졌다는 점. 과거 OPM은 10% 초중반 수준이었으나 올해 들어 성수기, 비수기 무관하게 20%대로 상승
• 현재 동사는 국내와 중국 시장에서 고성장으로 영업레버리지가 크게 발생하는 상황이며 골프 브랜드, 인수에 전략적 투자자로 참여 하면서 글로벌 브랜드 운영 사업자로 지위 격상
• 동사의 valuation은 이러한 수익성 개선 및 글로벌 브랜드 사업자의 지위를 반영하여 P/E 20배 수준에서 안착할 것으로 예상

에스엠(041510), 한국투자 - 박하경

• 에스엠 목표주가를 기존 75,000원에서 85,000원(12MF PER 36배)으로 13% 상향 조정
• 디어유 법인을 필두로 기타 자회사 합산 영업이익이 1분기부터 흑자로 돌아섰고, 적자 규모가 컸던 일본 법인이 한류 콘텐츠 유통 확대 등으로 2분기 흑자 전환
• 이에 하반기 SM C&C 광고 성수기 도래 및 Keyeast 드라마 라인업 확대, 내년 공연 정상화를 통한 일본 법 인과 드림메이커의 이익 반등이 전망. 콘텐츠 중심으로 본업 수익성이 역대 최고치를 기록하는 가운데 내년부터 자회사들의 이익 기여가 본격화될 것
• 2분기 매출액은 1,864억원(+37% YoY), 영업이익은 275억원(+109% YoY, 영업이익률 14.7%, +5%p YoY)으로 컨센서스를 67% 상회. 매출은 추정치를 6% 상회했으나 영업이익은 41% 상회

카카오뱅크(323410), NH - 정준섭

• 카카오뱅크의 2021년 2분기 순이익은 693억원으로, 전년 동기보다 158.7% 증가(일회성 기타수익 제외시 574억원, +119.9% y-y). 실적이 빠른 속도로 개선되고 있음
• 순이자이익 부문은 1,415억원으로 전년 동기보다 44% 증가. 여신 잔액이 23.1조원으로 가파르게 증가(+33% y-y) 하였으며 NIM도 1.89%(상반기 기준, +29bp y-y)으로 개선됨. 특히 전월세 대출이 크게 증가(2Q20 3.3조원 → 2Q21 6.7조원)하면서 전체 여신 성장 주도
• 수수료&플랫폼 이익 부문은 129억원(+304% y-y, 수수료수익 402억원, 플랫폼수익 205억원, 비용 477억원)으로 증가. 특히 플랫폼 수익 비중은 2Q20 26%에서 현재 34%까지 증가하면서, 주요 수익원으로 자리잡고 있음
• 카카오뱅크의 향후 관건은 금융 플랫폼으로서 높은 트래픽을 안정적으로 창출∙유지할지 여부와 중금리 대출 확대 과정에서 안정적인 대손비용률(credit cost)를 유지할 것인가 하는 점임. 당사는 카카오뱅크가 두 가지 측면 모두 어느 정도는 시장의 기대에 부합할 것으로 전망

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