[핫리포트] 자회사 상장가치 부각! 목표주가는?

요약

• [카카오] 실적개선과 자회사 상장모멘텀 (SK)
• [원익머트리얼즈] 삼성전자 주도 CAPEX Cycle 수혜 (신한)
• [해성디에스] 자동차 반도체 관련 매출 급증 지속 최고 매출 갱신 전망 (유진)

카카오(035720), SK - 최관순

1) 수익성 개선 기조 유지

• 카카오 21년 1분기 실적은 매출액 1 조 2,009 억원(38.3% yoy), 영업이익 1,480 억원(67.8% yoy, OPM: 12.3%)으로 예상
• 1 분기 광고부문의 전통적인 비수기임에도 불구하고 전년에 이어 전 부문에서 고성장 기조가 이어질 전망이다. 영업이익률은 12.3%로 예상 되는데, 9 개 분기 연속 수익성 개선이 이어질 전망
• 올해 커머스, 콘텐츠 등의 투자 확대에 따라 마케팅 비용 증가 요인이 있으나, 매출 증가가 비용 증가를 상쇄하며 영업이익은 전년 대비 약 70% 증가할 전망

2) 상장 앞둔 자회사 가치 극대화 시점

• 카카오는 주요 자회사 상장이 임박했다. 카카오뱅크는 한국거래소에 유가증권상장예비 심사 신청서를 접수
• 7 월~8 월경 상장이 예상. 지난해 순이익은 1,136 억원으로 장외 시장에서 30 조원을 상회하는 수준에 거래되고 있어 상장 시 카카오 기업가치 증가에 기여할 전망
• 카카오페이도 이달 내 상장예비심사 신청서를 접수할 예정이며, 카카오엔터테인먼트는 국내뿐 아니라 미국 증시 상장 가능성도 제기되고 있어 카카오 주요 자회사의 가치가 지속적으로 부각될 전망

3) 투자의견 매수, 목표주가 140,000 원(상향)

• 2021 년에도 높은 성장세와 수익성 개선이 예상되는 카카오에 대한 투자의견 매수를 유지
• 목표주가는 Sum of the Parts(사업부 가치 합계)로 산정한 14 만원을 제시. 액면분할에 따른 주식 수 증가와 카카오엔터테인먼트 출범, 카카오페이 거래대금 확대 등을 반영
• 액면분할 이후 주가 급등에도 불구하고 중장기 성장 스토리 여전히 유효해 기업가치는 지속적으로 상승할 것으로 예상

원익머트리얼즈(104830), 신한 - 최도연

1) 21년 1분기 영업이익 110억원(+8.1% QoQ) 추정

• 1분기 실적은 매출액 697억원(+0.5%, 이하 QoQ), 영업이익 110억원 (+8.1%)으로 추정. 계절적 비수기인 점을 감안하면 호실적
• 동사 실적의 핵심 변수는 삼성전자의 반도체 캐파. 삼성전자의 캐파 흐름과 함께, 동사 실적은 안정적인 성장을 시현
• 2012년 상장 이후 동사의 매출액은 151.4% 증가. CAGR로 환산하면 12.2%. 실적 성장성, 안정성, 수익성을 모두 확보한 기업

2) 2021년 및 2022년 사상 최대 실적 전망

• 2020년 매출액 및 영업이익은 사상 최대 실적. 2021년에도 매 출액 3,008억원(+8.7%, 이하 YoY), 영업이익 521억원(+13.4%)으로 최대 실적이 전망. 삼성전자의 P2 라인 가동 효과가 예상
• 공정 난이도 상승에 따라 캐파증설 요구량이 증가. 이 추세는 DRAM DDR5 전환, NAND double Stack 적용으로 2022년에 더 심화될 전망
• 2022년에 전세계 메모리 반도체 CAPEX(설비투자)는 250K/월을 상회할 전망. 이때 삼성전자가 CAPEX를 주도할 전망이며, 이는 동사에게 유리한 환경
• 2022년 매출액 3,465억원(+15.2%), 영업이익 645억원(+23.7%)으로 대폭 개선될 전망

3) 목표주가 51,000원으로 매수 추천. 저평가 매력 부각

• 시장 할인율 하락, 안정적인 실적 성장 등에도 불구하고 동사 밸류에이션 멀티플은 과거 대비 오히려 낮아진 상태
• 삼성전자 주도 CAPEX 흐름은 동사에게 매우 매력적인 환경. 목표주가를 51,000원으로 13.3% 상향하며 매수 추천
• 투자 포인트는 2021년 및 2022년 사상 최대 실적 기대감, 저평가 매력(2021F PER 12.0배, 반도체 소재 평균 16.9배), 안정적인 성장성(2012-2020년 CAGR 12.2%) 등. 목표주가 51,000원은 2021F PER 16배 수준으로 전혀 부담스럽지 않은 수준

해성디에스(195870), 유진 - 박종선

1) 1분기 자동차 반도체 수요 증가 등으로 분기 최고 매출액 달성

• 전일(4/15) 발표한 1 분기 잠정실적(연결기준)은 매출액 1,375 억원, 영업이익 103 억원으로 전년동기대비 매출액은 28.1% 증가하며 실적성장을 지속했으나, 영업이익은 -1.5% 감소하며 전년 수준을 유지함
• 시장기대치(매출액 1,281 억원, 영업이익 94 억원) 대비 매출액과 영업이익은 각각 +7.3%, +8.1% 증가하며 소폭 상회
• 자동차반도체 전방시장의 수요 증가와 함께 자동차 전장부품 매출이 전년동기대비 40.9% 증가하면서 리드프레임 매출은 전년동기대비 30.7% 증가. 메모리용 패키징 기판도 전년동기대비 21.9% 증가하며 여전히 성장세를 보였다는 것도 긍정정
• 다만, 영업이익률이 전년동기대비 하락한 것은 환율 및 핵심소재인 구리 가격의 급등 등이 반영되었기 때문

2) 2분기 자동차 전장부품 등 전방시장 수요 증가로 최고 매출액 갱신 전망

• 2021 년 2분기 예상실적(연결기준)은 매출액 1,468 억원, 영업이익 129 억원을 전망
• 매출액은 자동차반도제 수요 증가 지속 및 패키징 기판 지속 성장 등으로 전년동기대비 23.4% 증가할 것으로 예상
• 다만, 환율과 소재 가격의 변동성이 축소되고 수익성이 양호한 자동차용 반도체 매출이 증가하면서 수익성은 전분기 대비 회복될 것으로 예상

3) 목표주가 42,000 원으로 상향하고 투자의견 BUY 를 유지함

• 목표주가를 기존 35,000원에서 20.0% 올린 42,000원으로 상향조정하고, +24.6% 상승여력을 보유하고 있어 투자의견 BUY를 유지
• 목표주가 산정은 2021년 예상 PER(주가수익비율) (2,126원)에 국내외 동종업체 및 주요고객의 평균 PER 19.9배를 Target Multiple(목표 배수)로 적용
• 최근 자동차용 반도체 공급부족이 부각되면서 지난 6 개월간 70% 상승했지만, 자동차용 반도체 수요 증가세 지속과 수익성 개선 등으로 주가는 추가 상승이 가능할 것으로 예상

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