[핫리포트] 원재료 가격 폭등에 목표주가 40% 상향된 곳은?

요약

• [효성티앤씨] 스판덱스 가격 68% 폭등 (대신)
• [실리콘웍스] 대기표 뽑고 줄을 서시오 (하이투자)
• [월덱스] 작년에 보여준 국산화 속도, 올해는 굳히기! (리딩투자)

효성티앤씨(298020), 대신 - 한상원

1) 투자의견 매수 유지, 목표주가 700,000원으로 40% 상향

• 실적 추정 변경(2021F EPS +37%)에 따른 BPS(주당순자산) 증가와 ROE(자기자본이익률) 상승(+12%p)을 반영하여 목표주가를 기존(500,000원) 대비 40% 상향 제시
• 주가 상승에도 여전히 시가총액 1.85조원으로 PER(주가수익비율) 4배에 불과한 저평가 상태 vs. 글로벌 2위 스판덱스 업체인 중국 Huafon의 경우 시가총액 10조원
• 주력 제품인 스판덱스의 경우 견조한 수요가 이어지는 가운데 연말까지 유의미 한 신증설(=공급 증가)이 없기 때문에 타이트한 수급 여건은 지속될 전망

2) 21년 1분기 영업이익 1,801억원(+38% QoQ)으로 시장 기대치 상회 전망

• 1분기 영업이익은 1,801억원으로 시장 기대치(1,464억원)를 상회할 전망
• 스판덱스/PTMG의 영업이익이 1,723억원(+38% QoQ)을 기록하며, 영업이익률이 28.6%(+3%p QoQ)까지 추가로 상승할 전망
• 3월 초 중국 스판덱스(40D) 가격은 10달러/kg으로 작년 말 대비 68%나 급등. 주요 원재료인 BDO의 가격도 크게 상승(+156%)했으나 제품가 상승이 더 컸기 때문에 분기 평균 스프레드 역시 1,136달러/톤 QoQ 상승 시현
• 스프레드의 상승폭을 감안한 이론적인 이익 증가 규모는 8백억원 전후로 당사 추정치(+475억원 QoQ)는 여전히 보수적인 수준으로 판단

3) 2분기 영업이익도 추가 증익 전망

• 2분기 영업이익 2,205억원(+22% QoQ)으로 추가 증익 예상
• 주요 원재료인 BDO의 가격 약세로 스프레드 추가 확대 기대
• 이와 무관히 3월의 스프레드가 유지된다고 보수적으로 가정해도 이론적으로 4백억원 전후의 이익 증가 가능

실리콘웍스(108320), 하이투자 - 정원석

1) 1분기 실적 시장 기대치 약 50% 상회할 전망

• 동사 1분기 실적은 매출액 3,608 억원(YoY: +70%, QoQ: -1%), 영업이익 315 억원(YoY: +169%, QoQ: +27%)을 기록하며 시장 기대치(매출액 3,088 억원, 영업이익 214 억원)를 크게 상회할 전망
• COVID-19 장기화로 인한 IT 기기 수요 호조세로 계절적 최대 비수기인 1분기에도 디스플레이 패널 수요가 견조할 것으로 예상되기 때문
• 특히 디스플레이 구동을 위해 반드시 필요한 DDI의 극심한 공급 부족 현상으로 패널 업체들이 생산 차질에 직면하면서 주문량이 강하게 몰리고 있음

2) 2021 년 연간 실적 Consensus 상향 조정될 가능성 높다

• 올해 동사 실적은 LG 디스플레이의 OLED TV, iPhone 향 OLED 패널과 BOE, CSOT 의 중소형 OLED 패널 출하량 증가로 수익성이 높은 OLED 구동 Chip 비중이 확대되면서 지난해에 이어 큰 폭의 성장세를 나타낼 전망
• LG 디스플레이의 OLED TV 패널 출하량이 20 년 450 만대에서 21 년 740 만대로 약 66% 증가할 것으로 예상
• LG 디스플레이, BOE, CSOT 의 올해 Flexible OLED 패널 출하량도 스마트폰 내 OLED 패널 침투율 상승, iPhone 효과 등으로 전년 대비 40~50% 가량 증가할 전망

3) 21 년 예상 실적 기준 PER 8.5 배, 매수 투자의견과 목표주가 유지

• 동사에 대한 매수 투자의견과 목표주가를 유지. 동사의 실적은 전통적으로 계절적 비수기인 1 분기에 크게 악화되는 경향을 보여옴
• 올해는 DDI 공급 부족 사태로 인해 주요 고객사들의 주문량이 집중되면서 호실적이 전망된다는 점은 상당히 고무적. 사업 영역이 매우 유사한 대만 Novatek 의 1~2 월 매출액이 전년 동기 대비 약 52% 증가
• 올해 P 와 Q 가 모두 상승하는 Cycle 에 진입하면서 큰 폭의 실적 성장과 Multiple 상승에 따른 주가 상승 여력이 클 것으로 판단되는 바 적극적인 비중 확대를 추천

월덱스(101160), 리딩투자 - 신지훈

1) 2020 년 국내 매출 비중 30% 돌파, 2021 년은 40% 도달 할 것

• 2020 년 국내 매출액 비중은 31.6%로 2017 년 이후 처음으로 30%를 넘어섬. 일본발 수출 금지 이후 빠르게 국산화 되고 있는 게 숫자로 확인되고 있는 것
• 2021 년은 국내 매출액이 773 억으로 +57% y-y 성장해 매출액 비중은 39%에 이를 것으로 전망. 해외 매출액도 1,208억으로 +13.5% y-y 성장하며 지속적인 성장세를 보일 것
• 또, 20년 4분기에 WCQ 인수에 따른 잔존 영업권 73 억을 모두 상각함으로써 더 이상 순이익에 악영향을 줄 요인은 없음. 2021 년부터는 매출액 증가가 EPS(주당순이익) 상승으로 고스란히 이어질 것

2) DARM 의 미세화와 3D NAND 의 고단화로 부품 소비 증가

• DRAM 의 공정 미세화가 진행되면서 더블 패터닝, 쿼더러플 패너닝으로 갈수록 식각공정 스탭수 증가로 이어지고 있음
• 또, 3D NAND 의 적층수가 높아지면서 저단수 대비 고단수의 경우 식각의 강도를 높여야 하고, 싱글 스태킹에서 더블 스태킹으로 공정방식 변화에 따라 스탭수 역시 증가
• 부품 소모량이 구조적으로 늘어나고 있음

3) 목표주가 25,200 원으로 상향

• 2021 년 전체 매출액은 1,981 억으로 +27.3% y-y 증가하며 상장 이후 사상 최대 실적을 갱신할 것으로 추정
• 높은 성장률의 이유는 국내 매출액이 773 억으로 +57% y-y 성장한 것에 기인. 일본발 수출금지와 COVID-19 로 국산화가 본격화 된 영향이 2021 년에는 가속화 될 것으로 판단
• 적용 EPS 를 2021 년으로 변경함에 따라 (T.PER 은 기존과 같이 경쟁사 평균 PER 12x 를 적용) 목표주가를 25,200 원(Upside 15.6%)으로 상향

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