[핫리포트] 사업 자체가 모멘텀! 고성장 진행 중인 곳은?

요약

• [팬오션] 2021년 업황 회복에 대한 자신감을 가지자 (하나금융)
• [메가스터디교육] 전 사업부 고성장 진행 중 (신한)
• [텔레칩스] 차량용 반도체, 그 자체가 모멘텀 (리딩)

팬오션(028670), 하나 - 박성봉, 김도현

1) 4분기 BDI 하락에도 예상한대로 양호한 영업실적 기록

• 2020년 4분기 팬오션의 매출액과 영업이익은 각각 6,205억원 (YoY +0.3%, QoQ -2.2%)과 602억원(YoY +17.7%, QoQ - 4.4%)을 기록
• 연말로 갈수록 중국의 동절기 철강 감산 및 석탄 수입 규제에 따른 건화물 해상물동량 감소로 4분기 건화물선 운임(BDI) 이 1,362포인트(YoY -12.8%, QoQ -10.5%)에 그쳤고 원 /달러 환율 하락(QoQ -5.7%)으로 달러를 기능통화로 사용하는 팬오션 실적에 부정적, 또한 탱커선 운임 하락으로 탱커선 영업이익이 적자로 전환
• 하지만 3분기부터 본격적으로 투입된 신규 장기화물운송계약(CVC)에 따른 물동량 증가(QoQ +9.4%)와 컨테이너선 부문 수익성 개선으로 전체 영업이익은 시장컨센서스인 595억원에 부합. 다만 비수기 돌입에 따른 보수적인 영업정책으로 용선선박 규모는 3 분기말과 유사한 121척을 유지

2) BDI, 연초 급등 이후 조정 중이지만 비수기임에도 높은 수준

• 연초부터 급등하여 1월말 한때 1,837포인트를 기록했던 BDI 가 1월말부터 조정을 받았고 2월 중순 현재는 1,306포인트를 기록 중
• 단기적으로 한파 이후 중국의 항만 조업 재개와 정부의 석탄 수입 규제 완화에 따른 가용선복량 확대 및 호주와 브라질의 급격한 기후변화에 따른 철광석 및 석탄 공급 차질 등으로 단기적인 BDI 조정은 예상되었던 바
• 하지만 계절적 비수기인 1~2월이 지나면 BDI는 재차 상승할 것으로 예상. 1분기 BDI 평균은 1,550포인트(YoY +162.0%, QoQ +13.9%)가 예상되고 이를 감안한 팬오션의 영업이익은 603억원(YoY +60.3%, QoQ +0.3%)을 기록할 전망

3) 투자의견 ‘BUY’ 및 목표주가 6,000원 유지

• 팬오션에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 6,000원을 유지
• 올해 건화물선 시장의 수급 개선(전체 건화물선 선복량대 비 발주잔량 5.8%에 불과, 노후선박 해체 본격화와 물동량 회 복)과 신규 장기화물운송계약(CVC)용 선박 투입의 수혜가 기대
• 동시에 9년만에 재개된 현금배당(주당 50원, 시가배당 률 1.01%)도 주주친화 측면에서 긍정적이라 판단

메가스터디교육(215200), 신한 - 윤창민, 조민서

1) 4분기 영업이익 2억원(-85% YoY) 예상

• 4분기 매출액 1,062억원(+7.3% YoY), 영업이익 2억원(-84.9% YoY) 이 예상
• 수능이 끝나는 4분기는 고등부 온-오프라인 학원 모두 계절적 비수기
• 고등부 매출액은 641억원(+0.0% YoY)이 전망

2) 2021년 매출액 +28%, 영업이익 +204% YoY 전망

• 2020년은 COVID19 유행으로 인한 사회적 거리두기 여파로 온라인 부문 고성장에도 고등 오프라인 부문이 큰 타격을 받았음. 센터별로 수용 가능 학생 수를 2019년 대비 15~30%까지 확장했는데 오히려 매출액이 줄었음. 고정비 비중이 높은 오프라인 학원 특성상 매출 감소에 따른 큰 폭의 영입이익 역성장을 피할 수 없었음
• 올해는 다를 것. 거리두기 단계가 완화되면서 오프라인 학원, 기숙학원 등록률 상승이 확인. COVID19 장기화로 방역 수칙 內에서 효과적인 운영 시스템도 정착. 2021년은 오프라인 정상화 효과만 으로도 높은 실적 성장이 가능한 상황. 2021년 매출액 5,808억원 (+27.5% YoY), 영업이익 949억원(+204.1% YoY)이 예상
• 고등 온라인 부문은 올해도 고성장이 이어지고 있음. 단가 인상과 신규 스타강사 영입 효과가 나타나고 있음. 고3 뿐만 아니라 고1,2 학생 들의 메가패스 결제액도 가파르게 올라오고 있음. 11~1월 누적 메가 패스 결제액은 전년 같은 기간 대비 50% 이상 증가한 것으로 추정. 수능 온라인 시장 內 상위 업체 쏠림 현상이 더욱 심화
• 초중등부 고성장도 주목. 2019년 초중등부 매출 성장률은 +47.9%를 기록했고 2020년은 +53%가 예상. 2021년도 고성장세를 이어가며 전년대비 38.4% 성장한 1,375억원이 전망

3) 투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 72,000원으로 상향

• 투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가는 72,000원으로 상향. COVID19 로 인한 오프라인 학원 부문 피해는 이제 정상화 국면
• 고등 온라인 부문과 초중등부 고성장에 주목
• 2021년 실적은 분할 이후 사상 최대 실적이 기대. 추가적인 주가 상승이 예상

텔레칩스(054450), 리딩 - 신지훈

1) 매출의 96%가 차량용 반도체

• 최근 글로벌 차량용 반도체 부족현상이 심화 중. 그 이유는 반도체 생산 업체들이 상대적으로 고부가가치인 모바일 및 서버향 반도체 생산에 집중하면서 차량용 반도체 생산을 줄였는데, 차량의 디지털화 및 전기차 생산량 증가로 수요가 가파르게 증가하고 있기 때문
• 단시간내 수요-공급 밸런스를 맞추기 쉽지 않기에 현재 차량용 반도체 사업을 영위하고 있는 기업들이 수혜를 받게 될 것
• 동사는 차량용 반도체 중 AP 에 주력. 적용되는 어플리케이션은 AVN, 클러스터(계기판), HUD, 블랙박스 등으로 매출의 96%를 차지

2) 현대기아차 그룹의 매출액 증가와 E-GMP 수혜

• 동사 매출의 약 70%가 현대기아차 그룹향. 프리미엄 모델을 제외한 모든 모델에 동사의 AP 가 적용. 현대기아차 내 M/S 는 약 80% 수준. 2020 년은 COVID-19 이슈로 현대기아차의 재고 소진에 따른 매출감소 영향이 있었음
• 2021 년은 현대기아차의 합산 매출액 증가가 +12.7% y-y 로 예상되고 Re-stocking 수요까지 나타날 것으로 보여 빠른 실적개선 전망. 이미 1 월부터 빠르게 개선되고 있는 것으로 확인
• 현재 현대기아차 그룹은 2015 년 채택한 5 세대 플랫폼 사용하고 있는데, 내연기관의 6 세대 플랫폼으로의 변경과 E-GMP 를 활용한 전기차 모델이 출시될수록 동사의 실적은 큰 폭으로 증가하게 될 것

3) 지금은 Premium 받아야 할 때! 목표주가 26,200 원 신규제시

• 2021 년 매출액은 1,382 억(+37.2% y-y), 영업이익은 117 억(흑자전환)으로 사상최대 실적이 전망됨
• 현대기아차 그룹의 실적 증가로 매출액 회복과 셋톱박스 사업 정리에 따른 비용이 마무리 되며 영업이익도 개선될 것. 글로벌 Peer 들의 차량용 반도체 매출 비중은 평균 40% 수준이고, 2021F PER 은 평균 26.9x 수준. 이에 반해 동사의 차량용 반도체 매출 비중은 96% 임에도 2021F PER 20.4x 로 저평가
• 차량용 반도체 수급 불균형이 단시일내 해결되기 쉽지 않아 동사에게는 기회로 작용할 것을 감안하면 Valuation Premium 부여가 합당할 것으로 판단. 이에 글로벌 Peer 평균 PER 에 15% 할증한 T.PER 31.0x 를 적용해 목표주가 26,200 원(Upside 52.3%)을 신규로 제시

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