[핫리포트] 성장이 눈에 보이는 대장주는?

요약

• [스튜디오드래곤] K-Contents 대장주 (이베스트)
• [LIG넥스원] 정해진 성장에 수익성까지 (대신)
• [덕산하이메탈] 현명한 자금 조달과 신사업 진출 (신한)

스튜디오드래곤(253450), 이베스트 - 안진아

1) K-Contents 대장주 – 해외판매 매출 비중 확대

• 동사 4분기 실적은 매출액 1,377억원(+41.3% YoY), 영업이익 46억원(흑전 YoY)을 기록하며 컨센서스 대비 매출액 상회 반면, 영업이익은 하회하는 모습. 전년동기 대비 방영 편수 감소 불구, 넷플릭스 스케일업 및 IP Value 높인 라이브러리 판매 효율 확대로 외형성장 도모 한편, 작품 완성도 강화에 따른 비용 증가로 외형 성장 대비 마진확보는 제한적인 모습
• 부문별로 4분기 편성매출 407억원(-10.9% YoY), 판매매출 863억원(+101.6% YoY)을 기록. 4분기 총 비용은 1,331억원으로 전년동기대비 31.2% 증가했다. 매출원가율은 전년동기대비 8.7%p 하락한 89.1% 수준.
• 편성매출 탑라인은 4분기 하이라이트 구미호뎐(10/7), 스타트업(10/17), 경이로운 소문(11/28) 여신강림(12/9) 등 다양한 장르 라인업을 갖추고 제작비 프로세스를 강화하는 등 비용 절감을 지속했으나, 방영편수 감소세 지속에 역성장을 면치못한 바 있음
• 반면, 판매매출은 공급, 라이브러리 해외 판매 증가 및 ASP 인상, 국내 VOD 정상화에 전년대비 큰 폭으로 개선, 전체 실적을 견인하는 모습

2) 2021년 호실적 전망

• 2021년은 하반기 글로벌 OTT 업체 진출이 가속화되며, 본격적인 OTT 시장의 고성장이 예상. 동사는 국내 최대 미디어 콘텐츠 제작사로 국내외 디지털 플랫폼 확대와 다양한 플랫폼 형태에 맞는 콘텐츠(숏폼, 미드폼 등)제작, 오리지널 IP확보와 제작 스케일업을 통해 국내를 넘어 글로벌 프리미엄 스튜디어로서 도약을 준비
• 동사의 다수 IP 축적, Netflix Top 10(Worldwide)흥행 콘텐츠들을 통해 콘텐츠 제작 능력은 이미 검증. 2020년은 코로나로 인해 제작 편수가 전년대비 감소하였 으나, 2021년 이연된 제작 편수 증가와 함께 아이치이, 넷플릭스를 포함한 글로벌 OTT향 판매가 본격적으로 나타날 것으로 예상. 2021년 디지털 라인업은 TVING 3편 이상, 아이치이 3편 등 최소 9편 이상 목표로 양적 확대와 IP 밸류를 동시에 도모 할 것으로 보임
• 이에 더해 글로벌 프로젝트 공동 기획을 통한 블록버스터급 편수(10편 이상) 확대와 자체 기획 역량 기반 IP 확보를 통해 해외 판매 비중 확대와 단가 인상이 동시에 이루어질 것으로 예상
• 신규 콘텐츠 제작 편성 확대 가운데 구작 라이브러리 축적된 IP 로부터 추가 상각비용 없이 수익 발생이 가능한 구조. 동사의 2021년 연간 매출액 6,203억원(+18.0% YoY), 영업이익 546억원(+11.2 YoY)을 기록할 것으로 추정. 부문별로 편성매출 2,370억원(+20.3% YoY), 판매매출 3,629억원(+29.7% YoY)을 기록할 것으로 추정
• 판매매출 가운데 해외매출은 3,133억원(+38.3% YoY)으로 전체 판매 가운데 50.5%를 차지할 것으로 예상

3) 투자의견 BUY 유지, 목표주가 135,000원 상향 조정

• 목표주가와 동사 기업가치는 2021년, 2022년 지배주주순이익에 각각 75%, 25% 가중치를 부여, 적정 P/E 90배를 적용해 산출
• 목표주가는 동종기업 대비 높은 동사의 성장률을 감안해 프리미엄을 부여했으며, 근거는 K-드라마 콘텐츠 산업을 선도하는 기업으로서 완성도 높 은 콘텐츠 제작능력이 전세계적으로 입증된 가운데, 다수의 우수 IP 보유한 점, 2021년 글로벌 OTT 진출 본격화에 따른 제작편수 및 이연편수 증가에 따른 외형성장 및 이익의 동반 개선이 예상되는 점

LIG넥스원(079550), 대신 - 이동헌, 이태환

1) 투자의견 매수(BUY) 유지, 목표주가 54,000원으로 상향

• 목표주가를 54,000원으로 상향(기존 43,000원, +25.6%)
• 목표주가는 2021~22E 평균 EPS 3,811원에 타깃 PER 14.2배를 적용
• 타깃 PER은 글로벌 방산/항공기 업체 4사의 평균 PER을 10% 할증 적용

2) 20년 4분기 정해진 성장에 수익성까지

• 20년 4분기 실적은 매출액 4,869억원(+12% yoy), 영업이익 210억원(흑전 yoy)
• 컨센서스 대비로는 매출액 부합, 영업이익 +109% 상회하는 어닝 서프라이즈
• 매출액은 수주잔고 증가(3Q20 기준 5.8조원, +8% yoy)에 따른 성장 구간
• 영업이익은 환손실, 개발손실충당금이 줄어듦, 매출증가로 고정비 부담도 감소. 영업외로는 환손실이 크게 반영, 이노와이어리스 지분법이익 20억원 반영

3) 우주, 민수로 가는 순수방산업체

• 미국 우주 ETF 출시 기대와 함께 최근 한달 주가는 +42% 상승. 카이스트와 인공위성 공동개발 MOU 체결, 자회사 이노와이어리스(5G 포함 통신장비), 코드42(자율주행), LG전자와 드론 협력 등 민수사업 확대 기대
• 2020년 신규수주는 국내외로 고른 성장을 보였을 것으로 추정. 2015년 상장 이후 신규수주/매출 비율은 16~17년 47%에 그침. 이후 18~19 년 182%로 회복되었고 2020년도 매출액 대비 큰 폭의 증가
• 담보된 매출액 성장, 해외수주 증가도 기대. 우주와 민수사업은 추가적인 모멘 텀이지만 중장기 멀티플 상향 요인. PER 14배로 비싸지 않은 성장주

덕산하이메탈(077360), 신한 - 조민서, 윤창민

1) 자사주 처분으로 시설/운영 자금 확보

• 2/2 공시를 통해 약 138만주의 자사주를 처분할 예정
• 회사가 보유한 자사주 12.2% 중 6.1%가 외국계 투자자에 매각. 처분 대상자는 Brookdale 펀드 등으로 매수 후 장기 보유 전략을 취하는 투자자로 알려졌음
• 금번 자사주 처분을 통해 약 155억원의 자금을 확보하게 됐음. 처분 목적은 사업 확대에 따른 시설 및 운영 자금 확보. 다만 대규모 유형자산 구매에 쓰이기 보다 소규모 설비 투자와 제련 사업 영위에 필요한 여유 현금을 마련할 목적이 크다고 추정

2) 비철금속 제련업 진출은 일석이조

• 2019년 6월 비철금속 합금 제조, 제련 사업을 영위하기 위해 DS미얀마를 설립
• 제련소는 21년 2분기부터 가동을 시작해 주석 제련부터 시작할 전망. DS미얀마가 원료 광물을 외부 조달해 비철금속을 제련하고 덕산하이메탈이 일부를 원재료로 사용하고 나머지를 외부 판매할 것으로 예상
• 비철금속 제련업 진출을 통해 원가 절감 효과와 외판 매출 증대가 기대

3) 본업과 신사업의 하모니, 적극적인 관심 권고

• 2021년 매출액 1,030억원(+84.5% YoY), 영업이익 142억원(+102.5% YoY)을 전망. 본업의 성장세가 지속되고 있음. 솔더볼 제품군은 반도체 패키징 시장의 호황으로 연평균 10~20% 성장 중. 차세대 패키징에 쓰이는 MSB, CSB가 성장 견인차. 비솔더볼 제품군은 19~20년 퀄을 통과한 제품의 양산 매출이 발생 중
• 비철금속 제련업 진출로 원가 절감 효과와 외형 성장 기대가 큼. 올해 가동 예정인 제련소 CAPA와 LME 주석 판가를 고려하면 300 억 이상의 매출이 가능할 것으로 추정. 본격적인 이익 기여는 내년부터 가능할 전망
• 본업과 신규 사업 성장에 덕산네오룩스(지분법 인식)의 증익은 플러스 알파. 현 주가는 신한 추정치 기준 21F PER 10.6배, 22F PER 7.6배 에 불과. 적극적인 관심을 권고

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