[핫! 리포트] 변화의 조짐이 나타나는 종목들

요약

• [인크로스] 사상 최대 실적 그 이상이 온다 (신한금융)
• [이마트] 반등을 넘어선 변화의 시작 (미래에셋대우)
• [한화시스템] 4분기 이후 높은 매출 성장 기대 (IBK)

인크로스(216050), 신한금융 - 홍세종

1) 4분기 실적 개선 전망

• 4분기 연결 매출액은 119억원(+10.8% YoY, 이하 YoY), 영업이익은 53억원(+24.5%) 예상
• 사상 최대 수익이 확실시되는 분기
• 디지털을 포함한 국내 광고 경기 회복이 캐시카우 부문인 미디어렙 매출액 증가를 견인할 전망
• 4분기 미디어렙(티딜 제외) 매출액은 93억원(+7.4%)까지 증가 기대
• 티딜 매출액은 전분기 대비 증가세를 지속, 4분기 관련 매출액은 8억원 기대

2) 성장성 + 안정성

• SKT 그룹이 원하는 중장기 티딜 관련 매출액은 1조원 내외 (지금 수준의 20배 이상 규모)
• 직접 경쟁자 진입 자체가 불가능하기 때문에 매출액 대비 수수료율이 낮아질 개연성은 극히 낮아
• 조원을 달성할 경우 지금 미디어렙 영업이익의 4배를 신사업에서 창출 가능
• 앱(application) 출시와 함께 조만간 티딜 2.0이 시작
• 2021년부터는 본격적인 외형 확대 목표
• 푸시 기능을 활용한 소비자 접점 확대 및 SKU(제품 가짓수)의 확장으로 연간 매출 100억원 상회 전망

3) 목표주가 64,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

• 티딜 수익이 온기로 반영되는 2021년 EPS(주당순이익)에 32배의 목표배수 적용
• 배당 검토 중, 기말 기준 순현금이 400억원을 상회하고 현금 흐름이 매우 좋음
• 확정은 아니지만 약 30%의 배당성향을 가정할 경우 1~2%의 배당수익률을 기대
• 국내 디지털 시장의 빠른 성장과 티딜의 가파른 외형 확대, 21배까지 낮아진 PER을 근거로 매수 관점 유지

이마트(139480), 미래에셋대우 - 김명주

1) 3분기 실적 기대치 상회

• 연결 기준 매출 5조 9,077억원(+16.7% YoY), 영업이익 1,512억원(+30.1% YoY)
• 할인점의 반등과 SSG.COM의 적자 축소로 양호한 실적 기록
• 쓱닷컴 영업적자 31억원 기록, 매출 증가에 따른 고정비 효과 및 효율적인 변동비(ex 운반비) 집행

2) 반등을 넘어서 변화의 해

• 21년 악재 없음. 신세계푸드 등 계열사는 낮은 기저에 따라 반등 할 것
• 할인점 산업은 1분기부터 반등 중, 경쟁사의 폐점과 낮은 기저 등에 따라 할인점 산업 내 이마트의 점유율 상승예상
• 10월 기존점 물가 및 쓱데이/공휴일 효과를 고려해도 1% 이상 성장
• 21년F 온라인 식품 시장 22.6% YoY 성장. 온라인 침투율 24.4% 예상
• PP센터 확장 등으로 20년 평균 대비 21년도 일배송 Capa 30% 이상 증가 가능
• 온라인 식품 시장 내 쓱닷컴 M/S 20년F 6.4%(+0.1%p), 21년 6.7%(0.3%p) 예상

3) 목표주가 19만원→22.5만원 상향 조정, 투자의견 매수 유지

• 20년도 21년도 순이익 7.3%, 16.1% 상향 추정
• 21년도 PER 13.3배로 유통주 평균 수준보다 높게 거래
• 그러나 할인점 반등에 따른 EPS 개선과 쓱닷컴의 안정적인 성장 지속으로 밸류에이션 정당화 충분히 가능
• 21년 빠른 배달 및 퀵커머스의 보편화 예상, 이마트의 매장 활용도 또한 크게 높아질 것이며 이는 EPS 개선 및 밸류에이션 상승 요인
   

한화시스템(272210), IBK - 이상현

1) 예상보다 좋았던 3분기

• 한화시스템의 올해 3분기 매출액은 3,796억원(-11% yoy), 영업이익은 447억원(+68%yoy, OPM 11.8%)으로, 컨센서스(매출액 4,401억원, 영업이익 250억원)대비 매출액은 하회했으나 영업이익은 크게 상회
• 매출액은 TICN(전술정보통신체계) 2차 양산 종료, 단기금융 SI사업 종료 등으로 인해 감소한 반면, 영업이익은 정비사업 부품 국산화, 전사 비용절감 등으로 증가
• 한편 신사업부문은 아직 매출은 발생하지 않고 있으나 위성통신안테나 자회사‘Hanwha Phasor’에서 영업손실 20억원과 UAM 지분투자회사‘Overair’지분법 손실 12억원 등 총 세전손익에서 32억원 손실이 반영

2) 4분기 이후 매출성장 기대

• 올해 4분기 매출액은 6,706억원(+44% yoy), 영업이익은 280억원(+17% yoy, OPM 4.2%)으로 전망
• 매출액은 TICN 3차 양산(1,150억원)이 반영되면서 방산부문이 크게 증가할 것으로 예상. 영업이익은 정비사업 정산이 3분기에 선반영된 부분이 있고 신사업에서 손실이 확대될 것으로 보여 예년 수준의 이익률을 기록할 것 
• 2021년 매출액은 2조원(+22% yoy)을 달성할 것으로 보임. 방산 부문에서 피아식별장비(IFF mode 5)사업, 철매성능개량사업, 425사업 등과 ICT에서 흥국 차세대, 계열사 ERP(전사적자원관리) 및 고도화사업 등의 매출이 반영될 것으로 전망되기 때문

3) 투자의견 매수, 목표주가 15,000원

• 매수의견을 유지하며, 목표주가는 13,000원에서 15,000원으로 상향
• 2021년 예상 실적 기준 글로벌 Peer(동종업계) ROE(자기자본이익률)-PBR(주가순자산비율) 밸류에이션(지속가능 ROE 8.6%, PBR 1.59배)을 적용
• 밀리 테크 대표주자로서 방산부문 전자화 수혜기업이고, 2021년 높은 매출과 이익 성장이 기대되므로 여전히 긍정적인 접근이 유효

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