[핫리포트] 중대형 흑자전환을 눈 앞에 둔 곳은?

요약

• [현대제철] 영업실적 바닥 확인 작업 완료 (하나금융)
• [삼성SDI] 드디어 중대형 분기 흑전이 코앞 (이베스트)
• [더존비즈온] 코로나19 회복과 디지털 뉴딜 수혜 기대 (삼성)

현대제철(004020), 하나금융 - 박성봉, 김도현

1) 3분기 부진하지만 그래도 예상했던 수준의 영업실적 기록

• 2020년 3분기 현대제철의 별도 매출액과 영업이익은 각각 3.7조원(YoY -15.7%, QoQ +2.1%)과 183억원(YoY - 46.0%, QoQ +99.8%)을 기록
• 계절적 비수기 영향으로 봉형강류 스프레드가 축소(QoQ - 2만원/톤)됨과 동시에 부진한 내수에 따른 ASP(평균판매단가) 하락으로 판재류 스프레드도 축소(QoQ -0.5만원/톤)되었지만 국내 외 자동차 수요 회복에 따른 판재류 중심의 철강제품 판매량 증가(485만톤: YoY -5.6%, QoQ +3.8%)과 그에 따른 고정비 절감 효과로 전분기와 비교해서는 이익이 증가
• 동시에 해 외 철강 SSC의 가동률 상승과 국내 자회사들의 실적 개선으로 연결 영업이익 또한 시장컨센서스인 300억원에 부합하는 334 억원(YoY -2.1%, QoQ +139.0%)을 기록

2) 4분기는 판매량 증가와 공격적인 가격 인상 정책 반영 기대

• 4분기에도 자동차용강판 중심의 판재류 판매 회복이 지속될 것으로 예상. 동시에 철광석을 비롯한 원재료가격 상승분을 반영하기 위한 공격적인 가격인상으로 판재류 ASP가 3만원/ 톤 인상될 전망이기 때문에 판재류 스프레드는 1만원/톤 확대가 예상
• 동시에 봉형강의 경우 이미 10월 철근 출하가격 을 2.5만원/톤 인상한 것을 비롯하여 전체 ASP가 2.5만원/톤 상승하여 스프레드는 0.5만원/톤 확대될 것으로 기대
• 이를 감안하면 4분기 현대제철의 별도 영업이익은 754억원(YoY 흑전. QoQ +311.9%)를 기록할 전망

3) 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가는 38,000원으로 상향

• 현대제철에 대해 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가는 기존 31,000원에서 목표PBR(주가순자산비율) 0.3배를 적용해서 38,000원으로 상
• 올해 상반기를 바닥으로 코로나19에 의한 급격한 실적 악화는 일단락되었고 2021년은 원재료가격 하향 안정화에 따른 수익성 개선이 가능할 것으로 전망
• 다만 현대차그룹의 수소 경제 구축에 따른 현대제철의 수소 관련 사업의 성장성 및 수익성은 단기간에 가시적인 성과를 기대하기 보다는 보다 장기적인 관점이 필요한 시점이라 판단

삼성SDI(006400), 이베스트 - 이왕진

1) 3분기 셀인과 중대형의 bep(손익분기점)의 콜라보

• 삼성SDI의 3분기실적은 매출액 3.1조원(yoy +21%, qoq +21%), 영업이익 2,674억원 (yoy +61%, qoq +158%/OPM 8.7%))을 기록하며 시장 컨센서스 매출액 2.9조원, 영업이익 2,048억원을 각각 +5%, +31% 상회
• 소형 전지 부문의 경우 국내외 코로나 19 영향으로 인한 홈코노미(셀프인테리어 등)증가와 미국 주택시장 호조로 인해 전동 공구 매출이 양호하였으며, 특히 개인 운행수단 수요 증가로 인해 e-mobility 비중이 20%까지 증가하며 성장을 견인하였고, 특히 3분기 고객사 플래그십 sell-in이 강하게 발 생되며 폴리머 전지 매출 역시 견조
• 중대형 전지 부문의 경우 당초 기대했던 ESS 프로젝트가 일부 4분기 이연되었지만, 유럽시장 전기차 호조가 지속되며 bep수준까지 도달하였음. 전자재료 부문의 경우 TV, tablet, 노트북 등 최근 판매량 호조를 보인 제품들의 선방으로 편광필름이 견조한 흐름을 유지하며 높은 수익성을 지속

2) 4분기 : 드디어 중대형 흑전

• 삼성SDI의 4Q20 예상 실적은 매출액 3.6조원(yoy +27%, qoq +16%), 영업이익은 3,073억원(yoy +1,429%, qoq +15%/OPM 8.6%)으로 전망
• 3분기 일부 발생한 폴리머 전지 셀인 물량과 원형전지 고객사 재고현황에 따라 소형전지가 부진할 것으로 전망
• 하지만 ESS 프로젝트가 4분기로 상당수 이연되며 qoq(분기대비) +73%수준의 성장을 보여 줄 전망이며, EV향 역시 유럽 전기차 호조가 지속되며 qoq +44% 성장할 예정이여 중대 형전지 사업부 전체적으로 첫 흑자 전환이 기대

3) 투자의견 매수 목표주가 상향

• 전기차 성장률이 꺾일 기세를 보이지 않으며, 오래 기다리던 중대형전지 분기 흑전이 눈 앞
• 당사 추정보다 분기 흑전 시기가 빨라진 바, 내년 동사의 실적 추정치를 약 +23% 상향시키며, 동사의 목표주가를 530,000원으로 상향 조정

더존비즈온(012510), 삼성 - 오동환

1) 기대 수준의 3분기 실적

• 올해 3분기 매출액은 YoY(전년동기대비) 20.3% 증가한 730억원으로 기대치에 부합. ERP(전사적자원관리) 매출은 정부 스마트팩토리 지원 사업에 힘입어 YoY 7.4% 견조하게 증가. 특히 비대면 커뮤니케이션 수요 증가로 그룹웨어 매출이 YoY 37.7% 증가하여 전체 매출 성장을 견인 
• 3분기 영업이익은 YoY 20.2% 증가한 161억원으로 컨센서스에 부합. 그러나 을지사옥 임대 매출(25억원)과 개발비 자산화 증가(16억원)을 제외한 기존 사업 영업이익은 YoY 11.6% 감소
• 이는 SME(중소기업시장) 고객 대상 고마진 라이트 ERP 매출이 감소한 가운데, 쇼핑몰 구축 사업 및 스마트팩토리 관련 외주 용역비와 HW(하드웨어) 매출원가가 증가했기 때문

2) 코로나19 회복과 디지털 뉴딜 수혜 기대

• 4분기부터 임대료 매출 추가 효과가 제거되는 만큼 본업인 ERP와 클라우드 매출 성장이 향후 이익 성장을 결정지을 전망
• 코로나19가 완화됨에 따라 4분기부터 SME 대상 ERP 판매가 회복되고 있는 만큼 내년에는 코어 비즈니스의 이익 회복 기대
• 정부가 디지털 뉴딜 정책의 일환으로 시행 중인 비대면 서비스 바우처 지원 사업에 더존비즈온도 이에 맞추어 ERP와 위하고, 그룹웨어 등을 엮어 홈피스 올인원팩을 구성 및 할인가 40만원에 제공. 이에 따라 현재 각각 4천, 2.2천 수준인 위하고T와 위하고T 엣지 고객 수도 4분기부터 본격적으로 증가할 전망

3) 점진적이고 안정적인 성장 예상

• 더존비즈온에 대해 기존 매수 투자의견과 목표주가 12만원(12개월 forward EPS에 글로벌 SaaS/ERP 업체 평균 P/E 63.8배 적용)을 유지
• 코로나19에 의한 본업의 이익 성장성 둔화가 나타났으나, 경기 회복과 더불어 정부 지원 정책에 따른 수혜와 신사업의 장기 성장 스토리는 여전히 유효하다고 판단되기 때문
• 다만 이익 성장성 대비 높은 밸류에이션은 부담 요인인 만큼 주가 조정 시 매수를 추천

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