[핫리포트] 본격적 리레이팅 기대

요약

• [에코프로비엠] 실적으로 또 한번 승부! (한국투자)
• [풍산] 신동과 방산 부문 실적 모두 개선 (NH투자)
• [현대글로비스] 본격화되는 리레이팅 (미래에셋)

에코프로비엠(247540), 한국투자 - 김정환

1) 매출액 전분기대비 32% 증가

• 3분기 잠정 매출액은 2,502억원(+32% QoQ, +65% YoY), 영업이익은 177억원 (+27% QoQ, +79% YoY)으로 우리 추정치(164억원)를 상회한 호실적. 전동공구 등에 사용되는 원통형 2차전지 수요가 예상보다 더 좋아 Non-IT용 양극 재 매출액이 전분기대비 약 40% 증가했기 때문
• Tesla 전기차가 원통형 2차 전지 수요를 흡수해 삼성SDI 등 non-Tesla향 원통형 전지 업체의 출하량 증가로 이어진 것으로 파악
• EV용 양극재 매출액도 약 30% 증가했는데 전분기에 이어서 SK이노베이션과 삼성SDI 2차전지 수요가 꾸준히 증가했기 때문. 영업이익률은 7.1%로 전분기(7.3%)와 유사

2) Pros & cons : 4분기에도 증익

• 4분기 매출액은 2,768억원(+11% QoQ, +88% YoY), 영업이익은 196억원 (+11% QoQ, +1,105% YoY)을 예상. 매출액 증가는 원통형 2차전지의 타이트한 수급 지속과 전세계 전기차 수요 증가에 따른 양극재 출하량 증가 때문
• 영업이익 증가 및 이익률 상승은 작년까지 반영됐던 연말 성과급 등이 올해부터 매분기 나눠 반영됐기 때문. 한편 삼성SDI Gen.5향 EV용 양극재 공급 승인은 올해 내로 받기 어려울 수 있으나, 신규 라인 가동이 오히려 내년초로 미뤄지면 4분기 가동률 상승으로 영업이익률에 긍정적일 전망
• 또한 SK이노베이션향 EV용 양극재 공급량이 전년대비 3배 이상 증가하면서 4분기 최대 영업이익을 예상

3) Action : 양극재 업체 중 가장 똘똘하다

• 에코프로비엠을 양극재 top pick으로 유지. 이익 증가 추세가 뚜렷하기 때문
• 목표주가는 203,000원(2021년 추정 EPS에 목표 PER 43배). 지난 6 일 회사는 원료에서부터 폐배터리까지 2차전지 생태계를 조성해 원가율을 낮춰 한 자리수 후반의 영업이익률을 달성하겠다고 밝힌 바 있음
• NCMX 등 차세대 양극재 기술도 도입해 가장 경쟁력있는 국내 양극재 업체가 될 것으로 예상

풍산(103140), NH - 변종만

1) 구리 가격 상승으로 이익 개선 전망

• LME(London Metal Exchange) 구리 가격은 10월 14일 기준 톤당 6703달러로 코로나19 사태 이전보다 높은 수준
• 구리 최대 소비국인 중국의 PMI(제조업 지수)는 7개월 연속 50p를 상회했고, 8월 산업생산은 전년동월 대비 5.6% 늘었음. 미국과 유럽의 인프라투자, 데이터센터의 전력 소비 증가에 따른 설비투자 등도 구리 소비에 긍정적
• 또한 최근 구리의 제련수수료(TC)가 하락하고 있어 공급에 대한 우려를 뒷받침. 구리가격은 12개월 상단을 톤당 8,000달러로 전망

2) 방산 부문 매출 회복 예상

• 방산 부문은 미국과 중동향 수출 증가가 매출액 및 이익 증가를 이끌 전망
• 방산 부문은 지난 4월 중동향으로 957억원(2019년 방산 매출액 대비 15.8%)의 탄약 공급계약을 체결한 바 있고, 미국의 수요가 회복되면서 2020년 매출이 7,580억원(+25.2% yoy)으로 늘어날 것으로 예상
• 다만 4월부터 시작된 중동향 공급계약이 내년 3월 만료되고, 미국의 대선 결과에 따라 탄약 수요가 달라질 수 있다는 점에서 2021년 매출이 2020년 대비 3.4% 감소할 것으로 전망 

3) 2020년 3분기는 10분기 만에 가장 높은 영업이익 달성 예상

• 2020년 3분기 연결 기준으로 매출액 6,320억원(+12.1% yoy, +9.0% qoq), 영업이익 434억원(+21,326.3 yoy, 106.4% qoq), 지배주주순이익 241억원(흑자전환 y-y, +198.5% qoq) 전망
• 신동 부문은 구리 가격의 상승이, 방산 부문은 수출 중심의 매출 회복이 실적 개선을 이끌 것으로 예상되기 때문
• 이를 반영해 동사 목표주가를 기존 25,000원에서 31,500원으로 26% 상향 조정. 신규 목표주가는 2021년 예상 실적 기준 PBR(주가순자산비율) 0.6배(ROE 4.7%)에 해당

현대글로비스(086280), 미래에셋 - 류제현

1) 목표주가 215,000원으로 상향하며 매수 의견 유지

• 현대글로비스에 대한 목표주가를 140,000원에서 215,000원으로 상향 조정
• 2020년 및 2021년 영업이익 전망 0.6%, 8.7% 상향
• 현대차 그룹 시장 점유율 반등 기조, 지배구조 개편 불확실성 해소 기대. 현대모비스와의 분할합병 시도 당시와 같은 현대글로비스 가치 상승 기대

2) 펀더멘털을 보자: 현대차의 재부상

• 현대차 그룹의 위상과 궤를 같이 했던 동사의 가치
• 전기차를 위시로 한 글로벌 완성차 시장에서의 입지 확대 주목
• 신차 출시 계획을 감안할 때, 동사의 물동량 회복도 동반 될 가능성 높아

3) 계열, 비계열 물량 동시 개선: 마진 회복 가능성

• 계열 물량 회복은 선대 확대 개편을 통해 비계열 물량 수주 경쟁력 높여
• PCC 용선료 하락과 경쟁사의 부진: 선대 확장을 위한 좋은 기회
• 계열사를 통한 신규 사업 창출 기회 지속: ex. 수소 유통/수송

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