[핫리포트] 팬데믹이 오히려 득이된 기업은?

요약

• [CJ대한통운] 레버리지의 힘 (미래에셋)
• [오스템임플란트] 이젠 이빨 심는 호랑이 (한국투자)
• [파마리서치프로덕트] 비수기인 3분기에도 QoQ, YoY 성장 전망 (하나금융)

CJ대한통운(000120), 미래에셋 - 류제현

1) 순이익 389억원으로 사상 최대 실적 기대

• 매출액 2조 7,600억원(5.3% YoY): 택배가 이끄는 성장. 택배 물동량 성장(27% YoY)에 힘입어 고성장 지속. 글로벌 (-1.5% YoY), CL(-5.0% YoY) 상대적 부진
• 영업이익 1,013억원 (14.1% YoY): 택배 마진 7% 상회 전망
• 순이익 389억원, 11년 4분기 (386억원) 이후 최고 실적 기대

2) 택배 레버리지에 글로벌 회복까지: 결국에는 득이 된 팬데믹

• 일평균 물동량 1,000만박스 돌파하며 택배 부문에서의 레버리지 본격화
• MP(멀티포인트) 확대로 의미있는 처리능력 확대 가능, M/S(시장점유율) 확대의 원천
• 코로나19로 부진했던 글로벌 부문도 점차 궤도를 찾아가는 중

3) 목표주가 220,000원으로 상향하며 매수 의견 유지

• CJ대한통운에 대한 목표주가 210,000원에서 220,000원으로 상향. 순이익 전망 상향(약 5%) 및 COE 하향조정 (6.2% 5.4%) 등에 기인
• 시장 영향력 확대, 구조적 실적 개선을 감안시 주가 반등 지속 기대
• 뉴스에 따르면 CJ대한통운은 CJ로킨 매각 (예상 기업가치 10억달러) 고려 중. 순매각 대금은 3.8억달러, 매각 차익은 1.2억 달러로 추정: 재무구조 개선 가능

오스템임플란트(048260), 한국투자 - 진홍국, 정승윤

1) 대한민국 대표 임플란트 업체

• 오스템임플란트는 한국과 중국에서 임플란트 점유율 1위를 기록중인 국내 대표 임플란트 업체
• 회사는 임플란트 뿐만 아니라 Chairside 장비, 치과 원자재, 치과운영 소프트웨어, B2C 소비재(치약, 칫솔) 등 전 영역으로 제품 포트폴리오를 확대하면서 덴탈 종합회사로 성장하는 것을 지향
• 지난 2분기에는 직판체제를 통한 강도 높은 영업 관리로 중국과 러시아 등 주요 수출국가에서 빠른 매출 회복을 이끌어냈음

2) 회복속도도 1등

• 3분기 매출액은 1,693억원(+15% YoY), 영업이익은 192억원 (+77%, 영업이익률 11%)를 전망
• 하반기에도 중국, 러시아와 같은 거점 지 역에서 코로나19를 딛고 빠른 매출회복이 예상. 중국은 전년대비 30% 증가한 439억원, 러시아는 25% 증가한 97억으로 산정. 한편, 판관비 증가폭이 마케팅 축소 등으로 둔화되면서 영업이익률 또한 개선될 전망
• 향후 2~3년 간 비용통제와 보수적 회계처리, 중국법인의 흑자전환 등으로 수익성은 점차 개선될 전망. 2021~2022년 영업이익률이 각각 12%, 14%로 상승해 순이익은 각각 35%, 37%씩 증가할 것

3) 업종 내 Top pick 제시

• 목표주가 65,000원으로 2030년까지의 잉여현금흐름 (Free Cash Flow, FCF)을 현재가치로 산출한 DCF(Discounted Cash Flow)방식을 사용
• DCF를 차용한 근거는 임플란트를 비롯한 덴탈 시장의 중장기적인 성장과 함께 회사의 현금흐름 개선에 따른 실적 가시성이 제고되고 있기 때문. 회사는 점진적인 수익성 개선에 초점을 맞추고 있는 만큼 FCF 산출시 프리미엄을 부여할 수 있음
• 할인률로 사용되는 WACC(가중평균자본비용)과 영구 성장률은 각각 5.9%와 1.5%로 산정

파마리서치프로덕트(214450), 하나 - 이정기, 김두현

1) 비수기인 3분기에도 성장 지속

• 3분기 실적은 매출액 299억원(YoY,+52.8%), 영업이익 89억원(YoY,+144.4%)으로 전망
• 3분기는 해외 행사와 휴가가 집중되어 있기 때문에 미용 의료기기 업체의 비수기. 그러나 이번 3분기 파마리서치프로덕트는 이런 전통을 깨고 전분기 대비 성장이 예상 
• 이는 코로나19 영향으로 행사 및 휴가가 제한되어 미용 관련 제품(리쥬란힐러등)의 매출이 유지되었고, 미용과 무관한 콘쥬란이 급여적용 후 지속 성장하며 매출 비중이 상승했으며, 중국이 코로나19의 영향에서 벗어나며 중국 향 수출 제품(리엔톡스, 리쥬란 화장품 등)의 매출이 빠른 속도로 회복하고 있기 때문
• 영업이익은 제품 믹스개선 및 영업 레버리지 효과로 29%대를 유지할 것으로 예상

2) 4분기 실적 또한 좋아

• 2020년 매출액과 영업이익은 각각 1,128억원(YoY,+34.4%)과 314억원(YoY, +64.4%)으로 추정
• 4분기까지 콘쥬란 판매 증가, 리쥬메이트 및 리쥬란HB 출시, 화장품과 리엔톡스 중국 향 수출 증가로 인한 매출액 성장 전망
• 영업이익률은 광고선전비 증가에도 불구하고 신제품들의 약진에 힘입어 25% 이상을 유지할 예상

3) 제품 포트폴리오 다각화로 고성장 예상

• 3분기 실적이 전 사업부문의 매출 호조로 전분기대비, 전년동기대비 성장이 예상되는 가운데, 향후 리쥬메이트와 리쥬란HB 판매 본격화에 따른 추가적인 매출 성장 기대
• 현재 주력 제품인 콘쥬란과 리쥬란힐러, 화장품 모두 아직 성장 초입이며, 이와 함께 지속적인 제품 포트폴리오 다각화로 향후 고성장 예상
• 이에 파마리서치프로덕트에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 93,600원을 유지

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