[핫리포트] 떠오르는 다크호스는?

요약

• [한샘] 한샘을 재차 주목해야 하는 이유 (유안타)
• [상아프론테크] 니콜라發 주가하락 과도 (유진)
• [이루다] 떠오르는 다크호스 (NH)

한샘(009240), 유안타 - 김기룡

1) 진화하는 한샘의 성장 전략

• 코로나19로 인한 거주 공간의 기능적 확대, 거주 시간 증가 및 거주 환경의 관심도 증가는 재고주택의 노후화와 함께 인테리어·리모델링 시장 확대의 환경적 유인을 제공하고 있음 
• 2018년 하반기, 한샘의 스타일 패키지 런칭을 통한 판매전략(아이템 → 공간)과 판매채널(리하우스 제휴점 → 대리점)의 변화는 한샘화를 통한 관련시장 내 M/S(시장점유율) 확대로 이어질 전망. 현재, 한샘이 집중하고 있는 시공역량 강화는 직시공 채택률 증가를 통한 추가적인 성장 동력으로 이어질 전망
• 지난 9월 7일, 한샘은 삼성전자와 전략적 사업협력 MOU(양해각서) 체결 공시를 통해 협력 추진 계획을 밝힘. 양사의 오프라인 매장 공유를 시작으로 공동 개발과 ‘가전+가구’ 패키지 런칭 등 시너지 효과 구체화를 통해 한샘에게는 시장 영향력 확대로 이어질 전망

2) 올해 3분기 실적은 시장 예상치 부합

• 올해 3분기, 한샘 연결 실적은 매출액 4778억원(+16.4%, YoY), 영업이익 216억원(+202.6%,YoY)을 기록할 것으로 추정
• 20년 상반기, 약 30%의 매출성장률을 기록한 리하우스 채널(+서비스원)이 전사 실적을 견인하는 가운데 7~8월 오프라인 고객 증가 효과와 온라인 채널 성장으로 전년동기대비 실적 개선 흐름을 이어갈 전망
• 중국 B2C(기업과 소비자 간의 거래) 사업 철수에 따른 적자폭 축소는 연결 영업이익 개선에 기여할 전망. 다만, 3분기 계절적 비수기 요인과 본사 B2B(기업간 전자상거래) 매출과 특판 중심의 자회사 한샘넥서스 실적 둔화로 연결 실적은 전분기 대비 감소할 전망

3) 목표주가 대폭 상향

• 한샘에 대해 투자의견 Buy 및 건자재 업종 최선호주 의견을 유지하며, 목표주가 기존 89,000원에서 136,000원으로 상향 제시
• 목표주가 대폭 상향은 2013~2016년 한샘의 고성장기 평균 대비 할인율 제거(PER 25.5x → 30x), 목표주가 산정 실적 적용시기 조정(2020년 →2020~2021년 평균), 자사주 매입(25.1% → 26.7%)에 따른 유통주식수 조정 요인을 일시에 반영하였기 때문
• 한샘의 투자포인트는 여전히 단기적인 실적과 주택매매거래 추이보다는 리모델링·인테리어 시장 성장과 B2C 역량을 활용한 M/S 확대에 주목해야 한다는 판단

상아프론테크(089980), 유진 - 한병화

1) 니콜라가 대한민국 수소차 업체들의 펀더멘탈에 미치는 영향 미미

• 니콜라의 사기 논란으로 수소차 관련업체들의 주가가 하락하고 있음. 니콜라는 테슬라와 같은 아이콘이 아님. 수소차를 견인하는 업체들은 현대차와 토요타. 오히려 니콜라 이슈는 수소차 산업의 진입장벽이 전기차 보다 월등히 높음을 증명
• 수소차 시 장은 2019~2025 년 연평균 68.2%의 고성장이 예상. 유럽의 탄소배출 감축 정책과 그린수소에 대한 대규모 투자, 미국의 캘리포니아를 중심으로 한 상용차의 전기차/수소차 의무판매제도, 대한민국, 중국, 일본의 수소차 지원 정책 등의 이유 때문
• 고성장 시장을 견인하는 업체는 현대차이고, 동사와 같이 핵심소재/부품 업체들은 동반성장하고 있음. 니콜라로 수소차 시대를 판가름하는 것은 어불성설

2) MEA용 멤브레인 대량생산 준비 순항 중

• 동사는 수소차 소재 중 가장 진입장벽이 높은 멤브레인 개발을 완료해 올 4분기 테스트 매출, 내년부터 대량 생산을 시작할 것으로 예상
• 대량생산을 위한 기계발주가 나간 상태이고 내년 초에 설치가 완료. 산업부는 동사를 기업활력법에 따라 지원대상으로 정해 수소차 멤브레인 설비 투자에 관세혜택, R&D 지원 등의 혜택을 주고 있음
• 상아프론테크의 수소차용 멤브레인 매출액은 2021년 305억원에서 2025년 2,200억원 으로 증가할 것으로 추정

3) 전기차 배터리 부품, 반도체용 소재까지, 프리미엄 받을 자격 충분

• 동사는 전기차 배터리 부품 신규 공장을 헝가리에 건설하고 있음. 연내에 완공해 내년 상반기부터 신규매출이 발생할 것으로 예상
• 글로벌 독과점 시장인 반도체 소재/장비(ETFE 필름, FOSB, FOUP 등)도 국내 반도체업체들에게 매출이 증가하고 있음. 수소차용 멤브레인까지 합세하면서 내년부터 이익이 고성장 할 것으로 판단
• 위의 세 가지의 성장동력을 같이 보유한 업체들은 찾기 어려움. 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 57,000원을 유지

이루다(164060), NH투자 - 나관준

1) 매력적인 비즈니스 모델

• 동사는 레이저, 고주파, HIFU(고강도 집속 초음파) 원천기술을 보유한 에너지 기반 에스테틱 의료기기 업체. 주력 제품으로 ‘시크릿 RF(프락셔널 니들 고주파주) )’, ‘비키니(레이저)’, ‘프락시스 듀오(레이저+고주파)’ 등 보유
• 프락셔널 고주파 기기의 경우 마이크로니들을 활용한 최소 침습적 시술로 마진 율 높은 소모품 매출 발생
• 장비 판매 및 시술 횟수 증가에 따른 소모품 매 출 확대로 전반적인 수익성이 향상되는 구조

2) 우수한 글로벌 네트워크 확보

• 전 세계 48개국에 약 60개의 유통사 보유, 대표적인 유통사는 미국 나스닥에 상장한 에스테틱 의료기기 전문기업 큐테라. 큐테라의 북남미 에스테틱 마케팅 채널 통한 성공적인 미주 시장 진출 전망
• 동사는 큐테라 이외에도 레이저 기기, HIFU 기기를 미주 시장에 공급할 신규 유통사 물색 중
• 다수의 우량 유통사 확보 통한 순조로운 글로벌 시장 진출 기대

3) HIFU와 VSLS 신제품에 거는 기대

• 올해 9월 HIFU 기기 신제품 ‘Hyzer me’와 ‘Hyzer eye’ 국내 출시 예정. 동사의 고주파 기기와 마찬가지로 HIFU 기기에서도 소모품인 카트리지 매 출 발생. 고주파 기기에 이어 신규 주력 품목으로 부상할 것으로 기대
• 유럽 CE 인증 획득 완료, 하반기 미국 FDA 품목허가 신청 계획. 2021년 전 세계 최대 에스테틱 의료기기 시장인 유럽 및 미국 시장 진출 기대
• 기존 색소질환 치료에 사용되는 532nm 파장의 레이저는 치료에 효과적이나, 혈관 손상에 의한 홍반, 색소침착 등 부작용 우려 있음. 2021년 상반기 부작용을 최소화하고 시술 후 회복 기간을 획기적으로 단축(6개월→1개월) 한 VSLS(혈관구제레이저수술) 기기 국내 출시 전망
• VSLS 기기는 색소병 변 인식 기술, 색소 농도에 따른 레이저 출력 제어 기술 등 동사의 원천기술들이 모두 집약된 기기로 색소침착 치료의 새로운 대안. 연간 약 50억원 수준의 매출 기여 기대

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