[핫리포트] 어닝 서프라이즈에 주가 상단이 열린다

요약

• [카카오] 주요 부문의 구조적 성장 탄력, 사실상의 Surprise (이베스트)
• [인크로스] 주가 상단이 열렸다 (신한)
• [콜마비앤에이치] Must Buy (대신)

카카오(035720), 이베스트 - 성종화

1) 플랫폼, 신사업 부문 고성장 시현

• 톡비즈는 톡비즈보드, 커머스 모두 대호조. 톡비즈보드는 8월부터는 카카오톡 채팅탭 외에도 다음포털, 카카오페이지 등 카카오의 다른 플랫폼으로도 확장할 예정. 커머스는 선물하기, 톡스토어, 메이커스 등 모든 사업이 골고루 고성장을 지속. 톡비즈 올해 매출 yoy(전년동기대비)를 68%로 추정하고 있는데 이는 사측 가이던스 50%를 훌쩍 뛰어넘은 수준
• 신사업은 카카오페이, 카카오모빌리티가 고성장을 주도. 페이는 2분기 거래액이 14.8조원으로서 전년동기대비 31%의 고성장을 시현했는데 특히 온라인결제(yoy 67%), 금융서비스(yoy 3배) 등이 고성장을 시현
• 모빌리티는 2분기 거래액이 전년동기대비 3배의 고성장을 시현했는데 티블루 지역 확대 등 프리미엄 서비스의 고성장이 특히 두드러짐

2) 게임, 페이지가 이끄는 콘텐츠 부문

• 게임의 경우 2분기 특별한 신작론칭이 없었음에도 달빛조각사(모바일), 배틀그라운드(PC) 등 기존게임들 매출이 견조한 성장을 이끈 것으로 추산
• PC게임의 경우 기대작인 엘리온이 하반기 한국 론칭, 내년 글로벌 론칭 예정. 모바일게임의 경우 가디언테일즈가 7월 글로벌 론칭되었고, 달빛조각사 아시아 론칭이 4분기 예정되어 있으며 퍼블리싱게임인 오딘도 내년 한국 출시일정이 예정
• 유료콘텐츠는 페이지도 고성장을 지속하고 있지만, 특히 픽코마가 폭발적 성장을 견인. 2분기 픽코마 거래액은 전년동기대비 2.5배, 전분기 대비 61%의 높은 성장을 시현

3) 2분기 실적 대호조로 목표주가 35만원에서 44만원으로 26% 상향. Buy 유지

• 2분기 연결 영업실적은 매출 9,529억원(qoq +10%), 영업이익 978억원(qoq +11%)으로서 전분기 대비 대호조를 시현
• 이에 고성장을 보이는 카카오페이, 픽코마, 카카오모빌리티 등 주요 가치 상향
• 단기적으로는 9월 카카오게임즈 상장모멘텀을 주목. 작년 대비 상반기 실적도 대폭 개선된 가운데 상장 직후 최고 기대신작 '엘리온' 한국시장 론칭과 흥행작 '달빛조각사'의 아시아 론칭을 안배하고 있다는 점도 주목

인크로스(216050), 신한 - 홍세종

1) 2분기 연결 영업이익은 39억원(+23.7%)으로 어닝 서프라이즈 기록

• 2분기 연결 매출액은 94억원(+18.5% YoY, 이하 YoY), 영업이익은 39억원 (+23.7%)을 기록. 당사 추정치(33억원)와 컨센서스(31억원)를 크게 상회하는 어닝 서프라이즈
• 구체적인 사업부별 매출액은 공개되지 않았음. 신사업(티딜)을 포함한 미디어렙 매출액은 22.4% 증가한 74억원을 기록
• 티딜을 제외해도 두 자릿수의 외형 확대로 추정. 6월부터 국내 디지털 광고 회복세가 본격화되면서 매출액이 빠르게 증가. 티딜 순매출액 역시 기존 추정 (2~3억원)을 의미있게 상회했을 가능성이 높음

2) 이론 중장기 시가총액 추정

• 코로나19 여파를 배제한 회사의 연간 미디어렙 부문 영업이익 체력은 130억원 내외(2019년에 122억원 기록). 국내 디지털 시장 성장에 따른 수혜도 있음. 순이익 100억원을 가정한 사업부의 가치는 보수적으로도 1,500억원 내외
• 티딜은 성장을 담보하는 신사업. 중장기 영업이익은 200억원 이상도 충분히 가능. SKT 그룹의 빅데이터를 활용하는 본격적인 첫 사업이기 때문에 높은 Multiple(배수)도 정당화
• 순이익 기준 150억원, 여기에 30배의 배수를 적용하면 4,500억원의 가치 부여가 가능. 보유 순현금까지 감안하면 약 6,500억원의 시가총액이 이론적으로 가능한 사업자. SOTP(Sum of the Parts, 사업부의 가치를 더한 방식)를 활용하면 상승여력이 100%에 달함

3) 목표주가를 51,000원으로 상향, 미디어 최선호주 관점 유지

• 미디어 최선호주 관점을 유지
• 수익 추정 상향과 배수 조정을 적용해 목표 주가는 51,000원으로 상향 조정
• 미디어렙의 안정적인 이익 창출, 신규 사업(티딜)을 통한 새로운 시장 개척, 급격한 성장성 대비 여전히 매력적인 밸류에이션을 근거로 미디어 최선호주 관점을 유지

콜마비앤에이치(200130), 대신 - 한경래, 이새롬

1) 투자의견 매수 유지, 목표주가 90,000원으로 상향

• 투자의견 매수, 목표주가 90,000원으로 상향. 2021년 예상 EPS 4,509원에 Target PER 20배 적용
• 2018년 4월 애터미 중국 법인 설립 이후 2년 만에 경소상 판매 허가로 중국 매출 시작
• 4분기 애터미 인도 사업 시작 기대. 국내 건기식 시장 확대에 본격적인 해외 매출이 더해지는 만큼 향후 주가 업사이드는 완전히 열렸다고 판단

2) 2분기 연결 영업이익 355억원(+79% YoY) 기록. 어닝 서프라이즈

• 2분기 연결 매출액 1,744억원(+49.8% YoY, +35% QoQ), 영업이익 355억원 (+79.0% YoY, 47.1% QoQ) 기록. 시장 컨센서스(영업이익 254억원) 상회하는 어닝 서프라이즈
• 건기식 국내, 해외 매출액은 각각 766억원(+31.4% YoY, +19.1% QoQ), 290억원(+222.2% YoY, +87.1% QoQ)으로 국내외 모두 높은 성장 시현
• 6월초부터 공급 시작한 애터미 중국향 매출액은 200억원 이상 반영

3) 시작된 중국 매출에 해외 성장 가속화, 완전히 열린 업사이드

• 2020년 6월 시작된 애터미 중국향 매출은 3분기부터 온기로 반영될 예정. 애터미 중국 회원 수는 400만명 육박해 국내 회원 수 350만명 상회
• 4분기에는 애터미 인도 사업 시작 예상. 기확보된 회원 수 100만명 수준. 중국을 제외한 수출 국가 중 가장 매출이 큰 국가인 대만의 애터미 회원 수는 약 70만명(2Q20 대만향 매출액 약 70억원)
• 확보된 회원 수, 시장 규모 감안하면 애터미 인도향 매출은 중국에 이어 두번째로 커질 확률 높음. 2021년 베트남 진출도 기대되는 만큼 애터미를 통한 해외 성장은 이제 시작

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