[핫리포트] 바이오 모멘텀은 이제 시작이다

요약

• [NAVER] 알고 봐도 놀라운 성장 (신한)
• [SK] SK의 바이오 모멘텀은 이제 시작이다 (삼성)
• [경동나비엔] 나비엔, 이젠 다시 날아 갈 때다! (IBK)

NAVER(035420), 신한 - 이문종

1) 놀라운 쇼핑 성장. 네이버페이 포인트 중심 생태계 안착 중

• 7/1 네이버 밴드를 통해 온라인으로 진행된 IR 행사에서 다양한 지표 성장을 확인. 쇼핑 부문에서 코로나 전후 3개월을 평균해 비교하면 스마트스토어 창업자 수는 45% 증가했으며, 전체 방문자 수는 11%, 3회 이상 방문자 수는 22% 증가. 다양한 상품군에서 거래액이 증가
• 네이버멤버십(포인트 추가 지급 등 혜택 제공)은 고객 충성도를 높이고 있다. 라이트/헤비 유저 모두 객단가 증가를 확인. 배송 부문은 전문 업체와의 협력으로 경쟁사에 대응하며 장보기서비스도 오픈 예정
• 금융 서비스 확장도 예상보다 빠르게 진행. 통장 출시 이후 자산 조회, 신용정보 조회 서비스를 확장 예정이며 마이데이터 사업을 준비중. 소상공인 대상 신용평가시스템을 구축 및 고도화하고 있어 SME 대출 비즈니스도 연말 출시가 가능할 것

2) 네이버웹툰과 라인망가의 합병 이후 시너지 기대

• 네이버웹툰-망가 글로벌 MAU는 2020년 5월 기준 6,400만명을 기록했으며 유료콘텐츠 결제자 수도 +47% YoY(전년동기대비) 증가
• 웹툰 관련 자회사 지배구조 개편을 통한 시너지가 기대
• 미국 법인을 중심으로 재편되며 일본 라인망가는 완전히 편입. 합병에 따른 기대 효과는 일본 시장에서의 오리지널 콘텐 츠 강화를 통한 고성장과, 글로벌 침투 가속화

3) 목표주가 320,000원으로 기존 대비 12.3% 상향

• 목표주가를 320,000원으로 기존 대비 12.3% 상향. 네이버의 사업에서 쇼핑의 역할이 점차 강조됨에 따라 포털 위주 Peers 밸류에이션에서 아마존, 알리바바 등 커머스 플랫폼을 추가해 밸류에이션을 산정
• 네이버페이 포인트를 중심으로 커머스 고성장, 금융 사업 확장이 이어지는 가운데 웹툰 콘텐츠의 글로벌 침투가 가속화되고 있음
• 최근의 주가 상승에도 불구하고 국내외 디지털 수요 증가에 따른 성장세가 더 돋보이고 있음

SK(034730), 삼성 - 양일우, 서근희

1) SK 주가가 반영하고 있는 SK바이오팜의 시가총액은 4.1조원

• SK의 주가가 본격적으로 상승 하기 시작핚 5월 15일 이후 SK의 시가총액 8.1조원 증가. SK의 NAV 반영률 1.2와 SK이노베이션 등 상장사 지분가치 증가 1.8조원, 구주매출로 인한 현금 유입 0.2조원, 자사주 가치 상승 2.1조원, SK바이오팜의 장부가치 약 0.5조원을 감안하면 SK 시가총액이 반영하고 있는 SK바이오팜의 75% 지분 가치는 3.1조원 (3.1 = 8.1/1.2 – 1.8 – 0.2 – 2.1 + 0.5)
• 이를 SK바이오팜의 시가총액 기준으로 확산하면 4.1조원 (4.1 = 3.1/75%). 참고로, 5원 19원 공개된 증권신고서의 공모가 기준 SK바이오팜 시가총액은 2.8~3.8조원이었음

2) 당사가 제시하는 SK바이오팜의 적정시가총액은 7.8조원

• 당사 헬스케어 업종 애널리스트가 제시하는 SK바이오팜의 적정시가총액은 7.8조원
• 당사에서 기대하는 SK바이오팜의 캐털리스트는 뇌전증 치료제 Xcopri의 미국 발매 이후 주요 대형 보험사 등재, 21년 상반기 유럽 EMA 허가 및 아벨테라퓨틱스로부터 마일스톤 수취
• Sunosi 우울증 관련 주갂간과다 졸림증에 대한 임상 3상 개시, Carisbamate 연내 임상 1/2상 종료 및 2021년 임상 3상 개시 등

3) SK 목표주가 388,000원으로 12% 상향조정. SK바이오팜 상장 이후에도 SK 주가 강세 예상

• SK바이오팜의 적정시가총액 7.8조원을 반영하여 SK의 목표주가를 388,000만원으로 12% 상향조정하고, BUY 투자의견 유지. SK바이오팜 상장 이후에도 SK 주가 강세 예상
• 지주회사 시가총액이 NAV 증가를 높은 탄력도로 반영할 것으로 예상하기 때문
• CMO 기업이자 SK의 100% 자회사인 SK팜테코가 SK바이오팜의 실적 개선의 수혜를 받을 것으로 예상되고, SK바이오팜의 선전은 향후 SK의 바이오의약품 CMO 투자를 기대할 수 있는 계기가 될 것으로 판단되며, 소규모이기는 하나 스탠다임 등 SK가 투자한 다른 바이오 기업들과 SK바이오팜의 시너지도 예상되기 때문

경동나비엔(009450), IBK - 박용희

1) 2분기 프리뷰 : 매출 +11.3% YoY, 영업이익 +47.2% YoY 전망

• 2분기 매출은 1,781억원(+11.3% YoY, -2.8% QoQ), 영업이익 110억원(OPM 6.2%, +47.2.0 YoY, -11.7% QoQ)으로 전망. 국내 매출은 610억원(+7.6% YoY), 해외 매출은 1,171억원(+13.3% YoY)으로 전망
• 국내는 올해 4월 2일자로 시행 된 콘덴싱의무화 법안 효력 개시로 평균판매단가 상승에 따라 7.6% YoY 성장 전망 했고, 해외는 신규아이템 장착에 따른 북미 매출 증가 및 유통망 정비로 인한 중국향 매출 증가로 13.3% YoY 성장 전망
• 영업이익은 매출성장에 따른 영업레버리지, 단가인상에 따른 마진 개선, 3) 판관비 통제에 따른 비용 개선 영향으로 110 억원으로 전년동기대비 47.2% 성장할 전망. 결론적으로 IBKS 기존 20년/21년 순이익 추정치를 각각 32.4%, 31.3% 상향 조정

2) 영업레버리지, 이제는 때가 되었다!

• 실적 개선을 기대하는 이유는 매출 성장 지속 속에, 매출원가율 개선/판관비 부담 완화로 마진 개선이 본격화 되는 구간이기 때문
• 구체적으로 살펴보면 국내는 콘덴싱 의무화(20년 4월 시행)로 평균판매단가 상승 및 콘덴싱관련 광고비 집행 축 소로 마진 개선, 온수매트에 이어 청정환기시스템출시에 따른 추가 매출 발생 전망
• 또한, 북미 시장 일반 온수기 시장 진입에 따른 매출 증가율 확대 및 AS 충당금 부담 감소로 인한 마진 개선, 중국 시장 진출을 위한 유통망 재정비로 인한 매출 성장 가시화 및 메이가이치 재개 가능성이 커질 것으로 판단되기 때문

3) 투자의견 매수 유지, 목표주가 7.7만원으로 상향 조정

• 동사에 대한 투자의견을 매수로 유지하고, 목표주가는 77,000원으로 상향하여 제시
• 목표주가는 12MF IBKS 추정 EPS 3,849원에 Target Multiple 20.0(x)를 적용
• 지난 4분기 이후 실적 개선세가 뚜렷했고, 점검결과 중기적으로 실적 개선세가 뚜렷해진다는 판단으로 기대감을 반영

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