[핫리포트] 대장주는 역시 대장주다.

요약

• [LG화학] 빈틈 없는 대장주 (신한)
• [엔씨소프트] 멀티플 확장 구간인 대장주 (한화)
• [한섬] 온라인이 열일했다 (대신)

LG화학(051910), 신한 - 정용진, 정익현

1) 2분기영업이익 4,289억원(+53.6%)으로 시장 기대치 상회 전망

• 2분기 실적은 매출 7.2조원(+0.3%, 이하 YoY), 영업이익 4,289억원 (+53.6%)으로 시장 기대치(3,464억원)를 상회할 전망. 핵심인 양대 사업 부가 동시에 실적을 견인
• 석유화학 부문은 저가 원료 도입 효과가 극대화되면서 영업이익 3,872억원(+1.3%)을 달성할 전망. 전분기 대비로는 59.6%의 개선. 배터리 부문도 영업이익 466억원(흑자전환)으로 대폭 성장할 전망
• 유럽의 친환경차 판매가 4월 3.2만대(-16%)에서 5월 4.7 만대(+23%)로 빠르게 회복. 폴란드 공장의 수율 개선으로 이어지겠음. 원통형 전지 증설 완료와 빠른 램프업으로 소형 전지 수익성도 개선

2) 밸류에이션보다 성장성에 초점

• 석유화학 스프레드의 개선에도 하반기 전망을 보수적 접근(OPM 1H20 8.7% vs. 2H20 6.8%). 3분기 수요가 견조하다면 상향 조정 가능하다는 점에서 전반적인 실적의 하방을 확보
• 배터리 사업부의 성장성은 하반기 가시성이 매우 높음
• 주요 고객사들의 대형 프로젝트가 매 분기 대기하고 있기 때문임. 20F 배터리 매출 전망치 13조원(+56.2%)도 OEM 프로젝트의 속도에 따라 상향 조정이 가능

3) 목표주가 587,000원으로 +23.8% 상향, 투자의견 매수 유지

• 목표주가를 587,000원으로 +23.8% 상향하고, 투자의견 매수를 유지
• 석유화학 부문의 견조한 스프레드를 감안해 기존 사업부의 타겟 멀티플을 상향 조정(기존 4.7배, 밸류에이션 저점 신규 5.2배, 밸류에이션 저점의 평 균)
• 배터리 사업부의 가치는 기존과 같이 CATL 시가총액의 50%로 가정. 2분기에 확인될 배터리 사업부의 빠른 실적 개선은 글로벌 Peer 그룹과 주가 상승을 동조화시킬 요인

엔씨소프트(036570), 한화 - 김소혜

1) 2분기 실적은 일시적인 숨고르기 전망

• 엔씨소프트의 2분기 실적은 매출액 6161억 원, 영업이익 2339억 원을 기록할 것으로 전망. 전분기 대비 소폭 역성장을 예상하는 이유는 PC와 모바일 모두 주력 게임들의 전략적인 비수기였기 때문
• 리니지2M과 리니지M의 2분기 평균 일매출은 대규모 업데이트를 앞두고 프로모션 강도를 축소하면서 전분기 대비 감소한 28억 원, 20억 원을 기록할 것으로 추정
• 한편, 인건비는 전분기 지급됐던 대규모 인센티브 비용 제거 효과로 인해 큰 폭 감소할 것으로 예상하며, 이를 통해 영업이익률은 매출 감소에도 불구하고 전분기 대비 5%p 개선된 38% 를 기록했을 것으로 전망

2) 3분기 대규모 업데이트로 게임 수명 장기화와 신작에 주목

• 우리는 동사의 3분기 매출액과 영업이익이 전년동기 대비 각각 70%, 115% 증가할 것으로 전망. 리니지M은 출시 3주년 기념 대규모 업데이트를 7월 8일부터 진행할 예정이고, 리니지2M도 6월 24일 크로니클3 업데이트를 시작으로 8월 공성전까지 순차적인 업데이트가 예정되어 있음
• 이번 프로모션을 통해 두 모바일 게임의 3분기 매출 반등세는 재차 확인될 것으로 판단
• 또한 연내 예정된 리니지2M의 해 외 진출과 신작 블소2의 국내 출시는 추가적인 모멘텀이 될 것으로 예상. 리니지2 IP의 높은 해외 시장 인지도를 감안하면 기대감은 주가에 선반영될 것으로 판단하며, 연말 경쟁사들의 대작 출시도 부재하다는 점에서 블소2의 흥행 기대감도 높아질 것으로 전망

3) 목표주가 120만 원으로 상향하고 투자의견 BUY 유지

• 동사에 대한 목표주가를 120만 원으로 상향. 리니지2M의 해외 출시와 신작 매출을 가정해 21년 영업이익 추정치를 기존 대비 9.7% 상향하고 목표배수 25배를 적용
• 연내 해외 진출과 차기작 출시를 통한 내년 실적 성장 가능성을 감안하면 국내외 경쟁사 중 투자 매력도가 여전히 가장 높다고 판단
• 글로벌 탑티어 게임 회사에 대한 멀티플 재평가가 나타나는 구간

한섬(020000), 대신 - 유정현, 이나연

1) 투자의견 BUY 유지, 목표주가 42,000원 상향(+20%)

• 투자의견 BUY를 유지하며 목표주가를 42,000원(12MF P/E 12배)으로 20% 상향.
• 목표주가 상향은 화장품 사업 시작으로 만성적인 valuation discount 해소가 가능할 것으로 전망되어 목표 P/E(PER)를 기존의 10배에서 12배로 상향조정한데 따른 것임

2) 2분기 온라인이 열일했다

• 2분기 매출액과 영업이익은 각각 2,724억원(-4%, yoy), 144억원(-3%, yoy)으로 전망. 5월부터 사회적 거리두기가 다소 완화되고 국내 소비심리가 개선되면서 동사의 오프라인 백화점 매출액 감소폭(-10% 내외)도 전분기(-20% 내외) 대비 다소 개선된 것으로 파악.
• 온라인 채널의 경우 1분기 성장률 약 50% 보다 더 높은 성장으로 오프라인 매출 부진을 일부 만회한 것으로 보임
• 영업이익은 오프라인 매출 감소에도 불구하고 고마진 온라인 매출의 높은 성장률에 힘입어 1분기에 이어 영업이익률 지지가 가능했던 것으로 추정. 손익 방어에 성공하며 예상보다 양호 한 마진 기록할 것으로 전망(2Q20F 5.3% vs. 2Q19 5.2%)

3) 온라인 채널이 이익의 지지대 역할 수행

• 동사의 온라인 매출액은 지난해 약 1,500억원(매출액 대비 12%)으로 추정되며 올해 2,000억 원대 수준까지 증가할 것으로 전망.
• 동 채널의 영업이익률이 30% 중반에 달해 온라인 사업부의 영업이익은 전체의 70% 수준에 근접할 것으로 추정됨. 동사 브랜드의 성숙도와 전체 오프라인 의류 시장의 마이너스 성장세를 고려하면 온라인 채널의 가치는 더 상승하고 있는 상황
• 회사측은 현재 온라인 채널의 성장성을 고려할 때 동 채널의 매출이 단기간 3,000억원 달성도 가능할 것으로 전망. 온라인 채널의 영업이익률은 매출이 커지면서 더 상승하는 추세이나 회사측은 35% 이상의 영업이익률에 대해서는 성장을 위한 재투자 재원으로 활용하고 있다고 언급

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