[핫리포트] 업황과 맞물리는 성장에 주목

요약

• [파인테크닉스] 접는게 제일 쉬웠어요 (하나)
• [더블유게임즈] 사회적 거리두기 수혜주 (유안타)
• [파마리서치프로덕트] 리쥬란힐러는 중국으로 간다! (리딩)

파인테크닉스(106240), 하나 - 이정기, 김두현, 최수지

1) 투자의견 BUY, 목표주가 6,150원으로 커버리지 개시

• 파인테크닉스에 대해 투자의견 ’BUY’와 목표주가 6,150원을 제시하며 커버리지를 개시. 목표주가는 2020년 예상 EPS 342원에 Target PER 18배를 적용. 파인테크닉스는 LED조명 및 IT 부품 제조 사업을 영위
• 정밀 금형 기술과 메탈 소재 가공 능력을 바탕으로 폴더블 스마트폰향 내장힌지를 개발. 내장힌지는 2020년 고객사의 폴더블 스마트폰 출시가 예정됨에 따라 매출이 본격화 될 전망
• 내장힌지 제품을 중심으로 그동안 실적이 부진했던 IT 부품 사업부의 매출이 상승세를 이어갈 것이라 기대되며 현 주가 수준에서도 상승 여력이 풍부하다고 판단

2) 내장힌지 개발로 2020년부터 매출 성장 본격화 기대

• 현재 파인테크닉스는 고객사의 폴더블 스마트폰향 내장힌지를 공급 중
• 이에 2020년 고객사의 폴더블 스마트폰 출하량이 480만대 수준일 것이라 가정 시 내장힌지 매출을 바탕으로 연결 매출액은 전년 대비 50% 이상 성장이 예상
• 내장 힌지 부품은 완성도 높은 스마트폰 개발에 있어 필수적이기에 파인테크닉스는 높은 기술력을 바탕으로 폴더블 스마트폰 시장 성장의 수혜를 고스란히 받을 수 있을 것으로 기대

3) 2020년 매출액 2,019억원, 영업이익 193억원 전망

• 2020년 실적은 매출액 2,019억원(+50.3%, YoY)과 영업이익 193억원(+179.7%, YoY)을 전망
• 폴더블 스마트폰 시장이 아직 도입 초기 단계인 만큼 내장힌지의 매출액 상승 잠재력은 여전히 높은 상황이며 파인테크닉스의 CAPA 또한 증가하는 물량에 대응할 여력이 충분
• 매출액 상승과 더불어 기존 수익성을 악화시켰던 이슈들이 마무리되며 2020년은 지금까지의 실적 부진을 딛고 확실한 실적 개선의 모습을 보여줄 시점이라 판단

더블유게임즈(192080), 유안타 - 이창영

1) 1분기 실적 리뷰

• 영업수익 1,374억원(YoY +9.3%)(환율효과 제거 시 YoY +3.1%), 영업이익 384억원(YoY +2.1%), 순이익 322억원(YoY +18.8%) 시장 기대치 부합
• DDI 매출 870억원(YoY +17%), DUG(YoY -4%). 마케팅비 219억원으로 전년대비 58% 증가
• 1분기 비수기임에도 코로나 19로 인한 실내 활동 시간 증가로 매출 성장률 증가

2) 2분기 및 향후 전망

• (1분기 기준) 북미/유럽 매출액 비중이 86%인 동사는, 4월 일평균 매출이 1분기 평균 대비 약 30% 증가할 정도로, 코로나 19로 인한 사회적 거리 두기에 따른 동사 소셜카지노 게임 매출이 크게 증가하고 있음
• 이러한 긍정적인 영업환경에 발맞춰 1분기 마케팅비용을 전분기 대비 17% 증액하였고, 그 효과는 하반기 본격 나타날 것으로 예상됨
• 한편 코로나 19로 인한 경기침체/광고시장 침체로 동사의 마케팅 비용 단가(Cost Per Install) 가 15~20% 떨어지고 있어, 매출증가 → 마케팅비용 증가 → 매출증가 → 영업이익률 개선도 예상됨
• 대만에서 출시된 동사 소셜카지노 게임 ‘부귀금성’은 6~8월 본격 마케팅 진행예정이어서 하반기 매출 및 영업이익(률) 개선에 긍정적일 것으로 기대됨

3) 투자의견 BUY, 목표주가 81,000원으로 상향조정

• 코로나 19로 인한 실내 활동 증가, 모바일 게임 사용 증가는 코로나 19 종료 이후에도 습관적으로 유지될 가능성이 높고, 마케팅 단가 감소에 따른 마케팅 증가, 신규 유저 증가는 동사 장기 성장성에 긍정적일 것으로 예상
• 해외 코로나 19 확산에 따른 동사 게임 사용 증가로 2020년 실적은 상향될 것으로 전망하며, 이를 반영 목표주가도 상향 조정하고 투자의견 BUY를 유지
• 참고로 2020년 이후 예상 지배순이익은 DDI가 발행한 3,000억원의 전환사채와 신주인수권부 사채가 일부 전환된다는 가정하에 순이익에 80%만을 지배순이익으로 산정하였음 (DDI 영업이익 비중 53% * CB/BW 전환시 DD 외부 지분율 38% = 20%)

파마리서치프로덕트(214450), 리딩 - 신지훈

1) 리쥬란힐러는 중국으로 간다

• 동사의 주력 제품인 리쥬란힐러는 2분기부터 중국 판매가 시작된다. 2020년 1월 Hangzhou Yxintent 과 5년간(2020년 1월 ~ 2025년 1월) 미니멈 245 억 규모의 중화권(중국, 홍콩, 마카오) 독점판매 계약을 채결
• 그동안 중국 시장에는 미용샵 등으로 일부 판매가 되었으나 2020년 2월 1등급 의료기기로 허가를 받아 본격적으로 병원 판매가 시작되는 것이다. 국내에서는 힐러라는 시장을 개척하는 관점이었다면 중국에서는 확장의 관점이 될 것
• 국내 피부과에서 필러, 보톡스와 함께 패키지화 하여 주요 상품으로 자리 잡았기에 중국 시장에서의 성장은 시간문제일 것

2) 콘쥬란 급여로 성장 본격화

• 2019년 출시 직후 비급여(시술가 약 20만원) 항목이었으나 2020년 3월 급여 항목으로 전환되어 현재 시술가 4.5만원(환자 부담금 기준)으로 크게 낮아졌음
• 기존에는 주 고객처가 개인병원으로 한정되었으나, 급여로 전환되면서 대형종합병원과 중대형 체인병원으로 고객처가 확대된 것. 대형종합병원에서는 시술가가 비싼 비급여의 경우 과잉진료에 대한 부담으로 시술을 자제하는 경향이 컸음
• 또, 경쟁제품인 히알루론산은 보험급여 인정이 6개월에 3번 인데 반해 콘쥬란은 6개월에 5번이기 때문에 시술 횟수가 더 증가하게 될 것

3) ‘매수’ 의견과 목표주가 71,000원 신규 제시

• 2020 년 매출액은 1,026 억(+22.4% y-y), 영업이익은 249 억(+30.8% y-y)으로 2019 년에 이어 사상최대 실적을 갱신할 것으로 전망. 매출액 성장이 가장 큰 사업분야는 리쥬란힐러와 콘쥬란이 포함되어 있는 의료기기 분야
• 리쥬란힐러는 국내 성장과 중국진출, 콘쥬란은 급여 항목으로 전환되어 성장이 본격화 될 것. 두제품 모두 동사에서 가장 높은 마진을 보유한 제품으로 2020 년 OPM 은 24.3%까지 높아질 것으로 예상
• 국내에서 리쥬란힐러가 본격 성장하고 있는 최근 3 개년 평균 PER 40.5x 에 20% 할인한 32.4x 를 적용해 목표주가 71,000 원(Upside 60.0%)과 투자의견 매수를 제시

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