[핫리포트] 언택트 라이프 수혜주는?

요약

• [송원산업] 악조건 뚫고 실적은 개선된다 (한국)
• [메드팩토] NDR 이후, 우리가 봐야할 것들 (현대차)
• [갤럭시아컴즈] 언택트 라이프 수혜 및 머니트리 가치 상승 (하이)

송원산업(004430), 한국 - 이도연

1) 추정치 대폭 상회

• 1분기 영업이익은 전분기대비 120% 개선, 전년동기대비 31% 증가한 181억원을 기록. 영업이익이 당사 추정치를 49% 상회한 이유는 모든 제품에 걸쳐 견조한 판매량 증가세가 2019년 3분기를 저점으로 두 분기 연속 지속되고 있기 때문
• 매출액이 당사 추정치를 15% 상회. 지난 10월부터 하락했던 아시아 석유화학 설비들의 가동률, 유가하락 및 COVID-19 영향을 감안해 판매량이 감소 할 것이란 보수적 가정을 지속
• 그러나 이러한 열악한 환경에서도 석유화학 증설의 수혜로 예상을 크게 뛰어 넘는 호실적을 기록

2) 악조건을 뚫고 판매량은 증가

• 주력제품인 폴리머안정제 판매량은 전분기대비 3% 가량 증가해 당사 추정치를 7% 상회. 유가 하락 시 일반적으로 재고량을 낮추고 아시아 석유화학 설비들의 가동률 또한 채산성 악화, 정기보수 등으로 낮아졌음에서 불구하고 견조한 판매량 증가세가 지난 3분기 저점 기록 후 두 분기 연속 지속되고 있음
• COVID-19에 따른 우려에도 불구하고 5월 물까지 견조한 폴리머판매량은 유지되고 있는 것으로 파악. 폴리머안정제 외에도 모든 제품에 걸쳐 판매량이 증가
• TPP의 경우 폴리우레탄과 TIN의 견조한 판매량에 힘입어 전분기대비 2% 증가. 윤활유 산화방지제 또한 전분기대비 판매량이 33% 증가했고 반도체 및 디스플레이 소재 부문의 specialty 제품 또한 전분기대비 판매량이 64% 증가

3) 실적개선은 2분기에도 지속

• 예상을 뛰어넘는 실적을 반영해 올해 영업이익 추정치를 15% 상향하고 목표주가 또한 7% 높임. 여전히 보수적 관점에서 2분기 폴리머안정제 판매량은 전분기대비 감소할 것으로 가정
• 그럼에도 불구하고 2분기 영업이익 추정치를 기존대비 21% 상향, 전분기대비 11% 증가할 것으로 예상하는 이유는 원가 하락 때문. 주요 원재료인 phenol은 1분기 평균대비 20% 이상 하락했고 나머지 원재료의 가격을 결정하는 naphtha 또한 50% 이상 하락
• COVID-19에 대한 막연한 우려는 지속되고 있음. 그러나 높아지는 아시아 석유화학 설비 가동률과 하락한 원가를 감안하면 현재 주가는 여전히 매수하기에 매력적인 구간

메드팩토(235980), 현대차 - 박병국

1) 글로벌 파이프라인 수준에 맞게 글로벌 현황을 보자

• 메드팩토의 NDR을 진행하면서 백토서팁에 대한 기대감과 우려를 모두 확인할 수 있었음
• 기대감에 대한 포인트는 TGF-β R1 kinase 저해제는 이론 상 모든 암 종에 대해 적용이 가능, 글로벌 제약사로부터 임상시료 무상지원, 면역관문 억제제 경쟁사 구조인 아스트라제네카, 머크 2곳과의 공동 임상 연구, ASCO, ESMO, SITC 등 올해 지속적인 모멘텀 존재 등
• 우려감은 백토서팁의 원 개발 기관과의 소유권 분할 얼리스테이지 수준의 임상 단계, 코로나 사태로 인한 임상 지연 등. 이 시점에서 우리는 계속 펀더멘탈에 대해 고민해야 하고 핵심에는 글로벌 피어 파이프라인들에 대한 이해가 필요

2) 키트루다, 임핀지, 그리고 M7824 그들의 관계

• M7824는 PD-L1/TGF-β 이중항체로서 키트루다+백토서팁, 임핀지+백토서팁과 개 상 작용기전이 유사한 파이프라인
• 2019년 2월, GSK가 절반의 판권에 대해 36억 유로의 계약을 체결하면서 다양한 고형암에 대해 임상을 진행하고 있음. 특히, 비소세포폐암에서는 키트루다, 임핀지 각각을 비교군으로 설정한 임상을 진행하고 있으며 대장암에서는 MSS형(CMS 4형)에서 임상을 진행
• 이런 글로벌 상황속에서 TGF-β에 대한 니즈는 존재할 수밖에 없고 백토서팁의 향후 임상 결과와 방향성 설정이 매우 중요한 시점

3) 에브비의 렌비마는 경쟁자인가 벤치마킹의 사례인가

• 2018년 5월, 머크와 에자이는 빅 딜을 만들어냄. 머크가 에자이의 렌비마를 키트루다의 병용파트너로 공동 개발을 하면서 절반의 수익에 대한 권리로 총 57.6억 달러, 업프론트 3억 달러를 제공하는 딜
• 렌비마는 비소세포폐암, 자궁내막암, 위암, 간세포암종 등 다양한 고형암에서 키트루다와 병용임상을 진행하고 있고 그 데이터가 나오고 있음. 기전이 다르지만 키트루다 병용 파이프라인이기 때문에 간접적으로 백토서팁에 영향을 미칠 수 밖에 없음
• 백토서팁은 아스트라제네카, 머크 등 글로벌 제약사와 임상시험을 협력하면서 주목을 받고 있음. 회사의 내부적인 방향성은 알기 어렵지만 투자자들은 딜의 가능성을 조심스럽게 검토하고 있을 것. 딜이 실제로 일어날 수 있을지, 그 시점은 언제일 지 아는 것이 불가능한 상황에서 그 가능성을 검토하기 위해서는 글로벌 제약사 파이프라인과 추가적인 임상을 진행하는 지도 유심히 지켜보아야 할 것

갤럭시아컴즈(094480), 하이 - 이상헌, 김관효

1) 효성그룹 계열사로 전자결제, O2O 사업, 모바일 금융 플랫폼 등의 사업 영위

• 동사는 효성그룹 계열사로 휴대폰 소액결제, 신용카드결제 등을 중심으로 한 통합 전자결제서비스와 더불어 편의점 인프라를 통한 편의점선불결제, 모바일 백화점상품권 및 쿠폰의 발행과 운영을 위한 O2O 사업을 주된 사업으로 영위하고 있으며, 머니트리(모바일 금융 플랫폼) 등을 운영하고 있음
• 지난해 기준으로 사업부문별 매출구성을 살펴보면 휴대폰소액결제 53.9%, 기타 PG 매출 27.1%, 상품권 및 쿠폰 10.9%, 편의점선불결제 7.9%, 머니트리 및 뽐플 0.2% 등
• 한편, 주주는 조현준 외 특수관계인 33.4%를 비롯하여, 효성 ITX 16.7%, 트리니티에셋매니지먼트 6.4%, 효성 TNS 2.0%, KOO BENNETT 11.4%, YG 엔터테인먼트 5.2%, 자사주 3.4%, 기타 21.5% 등으로 분포

2) 언택트(Untact) 라이프스타일 확산으로 동사 수혜 가능할 듯

• 최근 코로나 19 로 인한 감염을 피하기 위해 사람들이 사회적 거리 두기, 자발적 격리에 들어가면서 언택트(Untact) 라이프스타일이 확산되고 있음. 이에 따라 오프라인 구매행위가 온라인으로 전환되면서 전자상거래 시장이 재편되는 양상을 보이고 있음
• 즉, 온라인에서의 식료품 등 생필품의 소비가 급증하고, 오프라인 상점의 O2O 배송 서비스 도입이 확대되고 있음. 이는 곧 온라인에서의 결제액을 증가 시키는 것. 무엇보다 외부 활동을 줄이는 대신 가정 체류 시간이 길어지면서 게임/미디어 콘텐츠 소비가 증가하고 있는 중
• 동사의 전자결제 주요 거래처는 배달의민족, 쿠팡, 이베이코리아, 넥슨 등으로 언택트(Untact) 라이프스타일 확산 등이 동사의 PG 처리 거래금액을 증가시켜 실적향상에 기여를 할 것

3) 올해부터 실적 향상 본격화 및 머니트리 가치 상승으로 동사 기업가치 레벨업

• 현재 동사 주가는 올해 예상실적 기준으로 PER 19.6 배에 거래되고 있음. 올해부터 언택트(Untact) 라이프스타일 확산 수혜로 실적 향상이 본격화 될 것
• 서울시와 자치구가 협업해 운영하는 서울사랑상품권은 지역 내 제로페이 가맹점에서만 쓸 수 있어 제로페이 이용 실적도 함께 급증. 머니트리가 제로페이 결제앱이기 때문에 긴급재난지원금 등으로 신규 회원이 증가되면서 매출향상에 기반을 마련할 것으로 예상
• 여기에 서울시가 코로나 19 위기가구에 지급하는 재난긴급생활비와 더불어 정부 발행 긴급재난지원금도 서울사랑상품권 등으로 지급한다고 밝혀 제로페이에 대한 관심은 지속될 전망

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