[핫리포트] 코로나에 주문 폭주

요약

• [스튜디오드래곤] 2분기는 더 놀랄텐데 (대신)
• [메디아나] 코로나로 응급환자감시장치 주문폭증 연장 근무 중 (DS)
• [LG화학] 가벼워진 성장주 (삼성)

스튜디오드래곤(253450), 대신 - 김회재, 이가연

1) 1분기 프리뷰, 순조로운 출발

• 매출 1.2천억원(+5.4% yoy, +21.0% qoq), 영업이익 112억원(+1.4% yoy, 흑전) 전망
• 2020년 1분기, 모두 양호한 시청률 기록 및 넷플릭스 동시 방영. 스튜디오 드래곤 제작 넷플릭스 오리지널 공개
• 2020년 1분기 드라마 방영회수는 113회로, 1Q19~3Q19의 평균 133회 보다 낮지만, 넷플릭스 동시방영 Recoup율 증가 및 오리지널 컨텐츠 마진 증가에 따라, 유사한 수준의 이익 전망, 코로나 사태에 큰 영향을 받지 않는 기업이고, 오히려 대외활동 위축에 따른 가정 내 컨텐츠 수요 증가의 반사이익을 얻을 수 있는 기업

2) 더 기대되는 2분기

• 1분기 무난한 실적으로 시작해서, 2분기 실적은 큰 폭의 증가 전망
• 2분기 이민호, 김고은 주연 김은숙 작가의 방영 예정. 김은숙 작가는 ‘17년 , ‘18년 등 매년 흥행작 집필. 방영권료와 넷플릭스 동시방영 판권 및 간접/협찬 광고 감안시 제작마진은 최소 30%를 넘을 것으로 전망
• 코로나 사태에도 불구하고 시장을 크게 아웃퍼폼 하는 이유는, 단순히 공매도 금지조치에 대한 반사이익이 아니라, 20년 제작물량 증가 및 마진 개선에 따른 이익 상승에 기인

3) 분기 110억원의 기초 체력 + 넷플릭스 Recoup 상향 + 오리지널 컨텐츠

• 19년 4분기 이익은 제작편수 감소에 따른 고정비(판권 상각) 부담으로 -40억원의 부진한 이익을 달성했지만, 19년 1분기~3분기까지는 분기 평균 110억원의 이익 달성. 이는 분기 평균 8편 정도 제 작시 구작 매출까지 감안하여 발생할 수 있는 이익 수준
• 20년 이익 개선의 주요 가정은, 19년 대비 제작 편수 +5편, 총 35편. 35편 중 넷플릭스 오리지널 3편은 25%(+10% p) 마진 전망.
• 아스달연대기처럼 500억원이 넘는 제작비를 투입하고 BEP만 달성하는 작품은 없을 것. 텐트폴(제작비 최소 200억원 이상) 작품은 분 기당 1개씩 총 4개, 마진은 일반 작품 대비 2배인 20% 전망
• 이러한 가정 하에 당사가 추정한 20년 영업이익은 730억원(+154% yoy, 투자의견 매수(Buy), 목표주가 115천원 유지. 2020년 미디어 업종 컨텐츠 분야 탑픽

메디아나(041920), DS - 전상용

1) 백신보다 더 중요한 응급환자 감시장치(산소포화도측정기, 인공호흡기 등) 생산업체!

• 동사는 응급환자를 위한 의료기기인 산소포화도측정기, 인공호흡기, 심장충격기, 심전도, 혈압기, 호흡측정기, 체온기 등 필수 의료장비를 수출하는 업체. 최근 코로나 바이러스 확산으로 인해 주문이 쇄도하여 고용노동부에 특별연장근무 인가를 받아 응급의료장비들을 풀가동 생산하고 있음
• 지난해 기준 주요 매출비중은 산소 포화도측정기 38%, 인공호흡기 등 상품매출 24%, 심장충격기 20%, 호흡측정기, 심전도, 혈압기 등 환자감시장치 13%
• 주요 거래처로는 미국의 의료기기 유통회사인 메디트로닉(ODM90%), 독일 지멘스, 일본 후쿠다센시와, 국내 분당서울 병원, 세브란스 병원 등 응급실이 있는 주요 대형 병원들

2) 지난해 영업이익 +121.7% yoy 어닝서프라이즈!

• 동사는 지난해 매출증가와 판매단가 인상 등으로 매출과 영업이익은 전년동기대비 각각 +3.4%(484억원), +121.7%(77억원) 어닝서프라이즈를 기록
• 영업이익률은 전년동기대비 +8.5%p 대폭 증가한 15.9%를 기록
• 올해는 코로나 발생으로 인한 응급환자용 의료기기 매출 증가와 신규 런칭한 체성분분석기 매출 등으로 인해 올해 매출과 영업이익은 전년동기대비 각각 +37%(663억원), +55.2%(120억원) 증가 할 것으로 예상되어 창립이래 최대 실적을 기록할 것

3) 밸류에이션 매력도 매우 높아!

• 높은 기술을 요구하는 고부가가치 응급환자용 의료기기를 생산하는 동사는 지난 5년간 평균 PER이 17.8배에 거래되었으며, 현재 시장상황을 고려하더라도 지난 5년간 하단 PER 밴드 평균값은 14.9배
• 올해 예상 PER은 4.9배에 거래 되고 있어 매우 저평가되어 있음. 올해 예상 PBR도 0.9배로 지난 5년간 평균 PBR 2.3배 대비 밸류에이션 매력도가 높다고 판단
• 수익성지표도 올해 기준 예상 영업이익률과 ROE는 각각 18.0%, 19.4%로 타 의 료기기회사에 비해 높은 편. 안정성지표인 부채비율도 지난해말 기준 14.6% 이며, 순현금 약109억원으로 재무구조도 매우 안정적인 회사
• 또한 수출기업 (비중75%)으로 환율 상승에 따라 외화환산이익도 기대

LG화학(0519190), 삼성 - 조현렬

1) 최근 주가 급락세의 3가지 배경

• 최근 2주간 동사 주가는 43%하락하며, KOSPI 지수(-30%) 대비 크게 하회. 첫 번째 배경은 글로벌 전기차 관련주의 Valuation premium 소멸
• 올해 1~2월 re-rating 가속화를 경험했던 글로벌 peers는 선진시장 코로나-19 확대로 인해 조정. Tesla는 올해 2월 고점대비 59%하락(동기간 Nasdaq 지수는 29%하락)
• 두 번째는 유럽 코로나-19 확산에 따른 폴란드 공장 생산차질 우려. 실제로 최근 유럽 대부분의 완성차업체는 단기 공장 가동중단을 발표. 세 번째는 순차입금 증가에 따른 크레딧 리스크 우려

2) 유럽공장, 2020년 2분기까지 영향 예상

• 2019년 증설한 라읶에 대한 수율은 대부분 안정화 단계에 접어들었으며, 올해 증설라인에 대한 수율 작업 계획대로 진행 중. 최근 발표한 유럽 완성 차업체의 가동중단은 당사 출하량에 제한적 영향 예상
• 2020년 2분기 일부 EV 판매감소영향 발생 가능. 추후 폴띾드 정부차원에서의 공장 가동중단 명령 발생 시, 출하량의 의미있는 하향조정 필요
• 당사 가정은 2020년 2분기까지 유럽 코로나-19로 인한 EV 판매부진영향을 반영

3) 크레딧 리스크, 선제적 자본확보와 비핵심자산 매각완료

• 2019년 순차입금은 6.48조원으로 전년(2.81조원) 대비 크게 증가하며, 일각에선 재무부담에 따른 크레딧 리스크 제기
• 당사는 2020년 1분기 북경 트윈타워 등 비핵심자산 매각으로 0.5조원 확보. 또한 작년 12월 산업은행과 배터리 해외증설에 금융협약을 체결했는데, 이는 최대 50억달러까지 원할 때 차입할 수 있는 계약으로 당사 유동성 확보에 긍정적으로 작용
• 유럽 코로나-19 영향을 반영하여, 목표주가 하향(52만원→33만원). 다만 가벼워진 Valuation과 코로나-19 유럽 파장을 2020년 상반기에 국한하여 가정하기에, BUY의견 유지

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