[핫리포트] 1분기 영업이익 46% 성장 예상

요약

• [엔씨소프트] 코로나 영향 거의 없는 엔씨마저? 과매도 판단 (이베스트)
• [NHN한국사이버결제] 온라인 결제액 증가 수혜주 (신한)
• [메탈라이프] 탐방노트 (메리츠)

엔씨소프트(036570), 이베스트 - 성종화

1) L2M 빅히트 & 롱런, 비용 선반영 등으로 1Q20 실적 대호조 전망

• 2020년 1분기 연결영업실적은 매출 6,971억원(qoq 31%), 영업이익 2,863억원(qoq 103%)으로 서 전분기 대비 대호조일 것으로 전망
• 리니지2 M 매출 급증으로 매출은 전분기 대비 31% 대폭 증가하는데, 인건비 및 마케팅비 등의 감소로 영업비용은 전분기 대비 5% 정 도 소폭 증가에 그칠 것으로 추정

2) 실적 세부 분석

• 리니지2 M 일평균 매출은 MCU, DAU 등 트래픽 지표가 론칭 후 꾸준한 증가 추이임을 감안하면 1분기에도 분기 대비 감소율이 다른 모바일 MMORPG 사례들에 비해 훨씬 덜할 것으로 예상. 즉, 기본적인 롱런 에너지가 훨씬 강함. 여기에다 19년 4분기 매출인식 방법 변경에 따른 20% 매출 이연 영향 감안 시 2020년 1분기 회계적인 일평균 매출 분기대비 감소폭은 더욱 축소될 가능성이 큼
• 리니지2 M 19년 4부닉(영업일수 35일) 일평균 매출은 실제 51.5억원, 회계상 41.3억원 정도였던 것으로 추산. 당사에선 2020년 1분기 일평균 매출을 36.1억원(QoQ -12.5%)으로 추정하고 있는데 이는 전분기 실제 일평균 매출 대비 QoQ -30%를 추정한 것으로서 매우 보수적인 관점을 견지한 것. 그리고, 2020년 1분기 영업일 수가 91일로 증가하므로 분기 전체 리니지2 M 매출은 전분기 대비 대폭 증가
• 인건비의 경우 20년 1분기 전분기 전사 상여금 100억원에 대한 역기저, 리니지2 M 인센 티브 비용 감소(4Q19 400억원 정도 비용 선반영 추산. 2020년 1분기 인센티브 비용은 19년 4분기보다는 작을 것으로 예상) 등으로 전분기 대비 감소할 것으로 전망. 마케팅비도 리니지2 M 론칭으로 마케팅비가 급증했던 전분기보다는 다소 감소할 것으로 전망

3) 코로나 영향 거의 없음. 잘 버티다가 최근 덩달아 급락. 과매도 판단

• 동사는 코로나 19 관련 실적 영향은 없음. 그런데, 동사주가는 코로나 19가 시장을 짓누르는 동안 상대적으로 잘 버티다가 최근 덩달아 급락. 2020년 1분기 실적이 대호조가 예상되고, 20E EPS 대비 PER가 15.4배에 불과할 정도로 펀드멘털 지표 대비 저평가
• 올해 중 리니지2 M 해외시장 및 블소2/아이온2 중 한 개 국내시장 론칭 등 기대신작 일정들도 다수 보유하고 있는 등 모멘텀이나 투자포인트 측면에서 최상의 시기인데 코로나 19로 인한 시장 디스카운터(시장의 체계적 위험) 영향으로 주가가 급락했으니 대단히 안타까운 상황
• 코로나 19 국내 영향이 하반기까지 지속될 경우 재택근무 연장 등으로 하반기 신작 론칭일정이 다소 영향을 받을 수 있겠으나 한국의 경우 Peak Out하고 있는 상황이라 신작일정이 크게 영향을 받을 가능성은 낮다고 판단

NHN한국사이버결제(060250), 신한 - 김규리

1) 2020년 1분기 영업이익 77억원(+46% YoY) 전망

• 2020년 1분기 매출액과 영업이익은 각각 1,244억원(+15% 이하 YoY), 77억원 (+46%)으로 전망. 2019년(+9%) 대비 높은 매출액 성장률은 코로나 19로 인한 온라인 결제액 증가, 해외 가맹점의 거래액 덕분
• 지난 2월 국내 온라인 매출액은 27% 증가. 백화점과 할인점이 각각 31%, 20% 감소한 것과 대비. 2월 온라인 주요 업체 합산 결제액은 전월 대비 12% 증가(1월 4.3조원 → 2월 4.8조원)하며 코로나19 영향을 반증
• 온라인 결제액 증가 덕분에 VAN 오프라인(20F 매출 비중 7%)을 제외한 모든 사업부는 2020년 1분기 두자리수 성장이 기대. PG 1,082억원(+17%), VAN 온라인 54억원(+23%)의 매출액이 전망

2) 20년 매출액과 영업이익은 각각 17%, 29% YoY 성장 기대

• 올해 매출액과 영업이익은 각각 5,499억원(+17%), 409억원(+29%)으로 예상
• 주요 사업부별 매출액은 PG 4,838억원(+19%), VAN 온라인 240억 원(+21%)으로 고른 성장을 이어갈 전망. 코로나19 사태가 장기화된다면 추가적인 추정치 상향도 가능
• 대형 해외 고객사의 실적 기여는 올해부터 본격화 될 전망. 해외 고객사 합산 거래액은 18년 0.5조원(비중 3%), 19년 1.1조원(비중 6%)에서 20년 3.3 조원(비중 14%)로 증가가 기대

3) 투자의견 ‘매수’, 목표주가 30,000원 유지

• 목표주가 30,000원 유지. 현재 주가는 20F PER(주가수익비율) 17.5배
• 단기적인 분기 실적 성장(1Q20 영업이익 +46%), 2)해외 거래액 증가를 통한 중장기 실적 확장성 감안 시 밸류에이션 매력은 여전히 충분

메탈라이프(327260), 메리츠 - 이상현

1) 기업개요

• 통신용, 레이저 모듈용, 군수용 등 화합물 반도체가 실장되는 패키지를 생산. 매출 구성(‘19년): 통신용 84%, 레이저용 7%, 군수용 4%, 기타 5%
• 고객사 비중: RFHIC 56.5%, Cree 등 18.5%, 기타 25.0%. 경쟁업체: Kyocera, NGK Spark Plug, Shinco
• 연간 생산능력: 통신용 800만개, 레이저용 4.8만개, 군수용 1.9만개(금액 기 준 약 350억원)

2) 투자포인트

• ‘20년 하반기 RFHIC향 매출액 증가 수혜. 삼성전자의 미국 통신사향 5G 장비 공급 계약으로 RFHIC의 ‘20년 매출액 2,144억원(+99.3% YoY)을 전망(당사 통신 담당 전망치)
• RFHIC를 통한 GaN 트랜지스터 RF-PKG와 5G MMR향 PCB-PKG 공급 물량 증가로 실적 증가를 예상. 5G 시장은 RRH(Remote Radio Head) 기지국과 MMR(Massive MIMO Radio) 기지국으로 투자가 진행. MMR의 비중이 점차 확대되는 추세. RRH 기지국 1개에는 RF-PKG가 8개 적용, MMR 기지국 1개에는 PCBPKG가 32개 적용. MMR 비중의 상승으로 PCB-PKG 물량 증가를 기대
• Cree향 물량 증가 전망. ‘18년 Cree사가 독일 Infineon RF 사업부를 인수하여 통신용 트랜지스터 시장에 진입.Infineon 통신용 트랜지스터 RF-PKG 품질 승인 진행 중으로 Cree향 방산용 RF-PKG 공급 레퍼런스를 통한 하반기 공급을 기대

3) 실적 전망

• 2020년 매출액 234억원(+44.2% YoY), 영업이익 33억원(+193.5% YoY, OPM 14.2%), 당기순이익 30억원(+149.2 % YoY)을 전망
• 2020년 하반기 2H20 RHFIC의 매출액 증가(+290.5% YoY)로 동사의 실적은 상저하고를 예상. 향후 RHFIC내 점유율 상승으로 중장기적인 PKG 매출 성장을 전망
• 락업 물량(비중): 3개월 5.2만주(1.5%), 6개월 32.6만주(7.9%)

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