[핫리포트] 코로나 이슈에도 어닝서프라이즈

요약

• [리노공업] 이제 시작이다 (대신)
• [휴켐스] 코로나 이슈에도 1분기 어닝 서프라이즈 전망 (키움)
• [미스터블루] 만화와 게임의 하모니 (리딩)

리노공업(058470), 대신 - 이수빈

1) 투자의견 매수 유지, 목표주가 100,000원으로 +16% 상향

• 목표주가는 12개월 Forward EPS에 목표 P/E 23배 적용하여 산출. 목표 주가상향은 20년 연간 EPS 상향 조정, 과거 평균 P/E 18배 대비 30% 프리미엄 반영했기 때문
• 2019년 영업이익률 38% 기록하며 역사적 최고 수준 달성. IC 소켓 시장 증가와 함께 외형 성장을 통한 영업이익 개선이 추세적으로 이어질 것으로 예상
• 추가로 동사는 경쟁사 대비 미세한 핀을 생산할 수 있는 기술력을 보유하고 있어 시장점유율 유지도 가능할 것으로 판단하여 프리미엄 반영

2) 19년 4분기 서프라이즈 기록

• 19년 4분기 매출 512억원(+62% YoY), 영업이익은 198억원(+118% YoY)으로 서프라이즈 기록. IC 소켓부문과 의료기기 기타 사업부에서 전년동기대비 각각 110%, 37% 증가한 것으로 추정
• 4분기 성과급 비용 감안하지 않더라도 영업이익률은 역사적 최고 수준임
• 2020년 상반기까지는 매출이 견조할 것으로 예상되는 한편, 비용 증가는 제한적이기 때문에 영업이익률은 추가 상승 가능할 전망

3) 2020년 매출 +21% 성장 기대

• 동사의 주력 제품은 모바일향으로 탑재되는 AP 반도체와 모뎀칩을 테스트하는 IC 소 켓임. 5G 스마트폰에는 모뎀칩이 하나 더 탑재되어 출하량(Q)이 늘어나는 효과 기대
• 2020년 연간 매출 2,069억원(+21% YoY), 영업이익 771억원(+20% YoY) 전망
• 중장기적으로는 모바일 외 자동차 인포테인먼트, 텔레메틱스, ADAS 등으로 AP와 모뎀칩 탑재량이 증가할 것으로 예상. 모바일 대비 안정성이 요구되는 산업이기 때문에 테스트의 중요성은 부각될 것으로 전망

휴켐스(069260), 키움 - 이동욱, 김민선

1) 올해 1분기 영업이익, 시장 기대치 대비 40.9% 증가 전망

• DNT의 주요 고객사인 한화케미칼의 TDI 플랜트 가동률 축소, 코로나 확산에 따른 제품 수요 둔화에도 불구하고, 휴켐스의 올해 1분기 영업이익은 290억 원으로 시장 기대치(206억원)을 크게 상회할 전망
• TDI 업황이 여전히 저조한 상황이나, 질산/초안/MNB 등이 견조한 실적을 지속하고 있고, 탄소배출권 수급 타이트 현상 발생으로 탄소배출권 가격이 톤당 4만원 수준을 유지하고 있기 때문
• 한편 동사는 4,000억원이 상회하는 순현금을 보유하고 있는 등 안정적인 재무구조를 유지하고 있음

2) 받쳐주는 견조한 업황

• TDI 업황이 과거 대비 부진한 상황을 지속하고 있으나, 최근 동남아시아 수요 증가로 가격이 하단을 지지하고 있음. 그리고 주요 원재료인 톨루엔 가격이 최근 유가 하락 및 증설 확대로 동반 하락하며, 스프레드 개선이 예상되 기 때문
• 질산/초안/MNB 등 타 화학제품은 견고한 영업 환경을 지속하고 있음. 질 산은 암모니아 투입 가격의 하락세가 이어지고 있는 가운데, 독일 BASF의 일부 TDI 플랜트 폐쇄로 한국 BASF의 가동률이 개선되며, 100% 가동을 지속
• 탄소배출권은 올해 1분기 30~35만톤 판매될 것으로 추정되는데, 전량 Spot 판매로 보임. 현재 탄소배출권은 수급 타이트 현상으로 인해 가격이 톤당 4만원 수준에 육박, 실적 호조에 큰 기여 예정

3) 2021년, 탄소배출권 이익 기여도 30% 상회 전망

• 공시 자료 등으로 추정한 동사의 탄소배출권 장기공급 계약 물량은 연간 100 만톤 수준으로 보임
• 동 장기공급 계약들은 가격이 스왑 구조로 결정되어, 최근 탄소배출권 가격 급등에도 불구하고, 동사의 장기공급 탄소배출권 ASP 는 작년까지 톤당 약 2만원에 고정
• 이에 동사는 수익성 극대화를 위하여, 내년부터는 장기공급 계약보다는 스팟 판매에 집중할 것으로 보임. 내년에는 동사의 탄소배출권 이익 기여도가 30%를 상회할 것으로 추정

미스터블루(207760), 리딩 - 신지훈

1) 만화콘텐츠 사업과 게임 제작 기업

• 미스터블루는 본사에서 만화 컨텐츠 제작과 플랫폼을 운영하고 자회사 블루포션게임즈를 통해 게임 제작을 하고 있음
• 매출 비중(3Q19 누적 기준)은 본사가 57%, 자회사가 43%이고, 영업이익은 본사 33%, 자회사 68% 이다. 19년 3분기에 모바일게임 에오스 레드의 흥행과 함께 급격한 실적 개선을 이뤘고, 현재 글로벌 출시를 준비중
• 본사는 하반기에 강점을 보유하고 있는 무협 장르에서 차별화된 웹튠 서비스를 선보일 계획

2) 자체 플랫폼 가입자 수, 거래액, 건당 평균 결제액 모두 우상향

• 자체 플랫폼 가입자 수는 2016 년 298 만명에서 2019 년 502 명을 넘어섰고, 거래액은 2016 년 137 억에서 2019 년 216 억을 넘어섰음
• 2019 년 11 월 21 일 정액제 가격을 10,000 원에서 20,000 원으로 두배 인상하여 20년 1분기부터 이익 개선 효과가 분기 5 억이상 발생
• 분사한 블루코믹스에서 5 월, 오렌지 스튜디오에서 하반기부터 신규 웹튠이 출시 될 전망

3) 만화, 게임 실적 증가로 Valuation 매력 부각

• 2020 년은 만화콘텐츠의 정액제 인상 효과와 신작 출시, 에오스 레드의 글로벌 출시로 사상 최대 실적을 달성할 것으로 전망
• 또, 2019 년 하반기 발생한 비용은 사라질 예정
• 2020F PER 9.3x 는 유사 게임 업체들의 평균 PER 11,8x 대비 저평가 되어있고, 만화콘텐츠의 성장여력을 감안하면 Valuation 매력이 부각될 것으로 전망

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