[핫리포트] 지난 해에 이어 올해도 풀가동

요약

• [유한양행] 따뜻한 봄이 온다 (대신)
• [동성화인텍] 19년 4분기 1 차 풀 가동, 2020 년 2 차 풀 가동 (하이)
• [세경하이테크] 중장기 성장성 감안한 저점 매수 권고 (NH)

유한양행(000100), 대신 - 홍가혜, 한송협

1) 투자의견 매수 유지, 목표주가 290,000원으로 상향(+3.6%)

• 목표주가는 영업가치 1조 9,076억원(12mF EBITDA=1,178억원, Target EV/ EBITDA=16.2 배 적용)에 레이저티닙 신약가치(rNPV=8,740억원) 및 자회사 유한킴벌리 가치 6,979억원을 반영하여 SOTP 방식으로 산출
• 목표주가 변경은 2020년 실적 전망치 상향에 따름

2) 4분기 리뷰 : 겨울의 끝자락을 지나는 중

• 19년 4분기 연결 매출액 3,937억원(YoY-4.9%), 영업이익 85억원(YoY+10.6%, OPM 2.2%), 당 기순이익 27억원(YoY-72.2%) 시현. 매출액과 영업이익 모두 당사 추정치 및 컨센서스 하회. 사업부문별 매출액은 약품사업부 2,990억원(YoY-2.9%), 생활건강 248억원(YoY+7.8%), 해 외 원료의약품 593억원(YoY-24.7%), 기술료 수익 33억원 등
• 매출 감소 원인은 대형 품목인 비리어드(179억원, YoY-45.7%) 약가인하 등으로 주요 사업 부문인 전문의약품(ETC) 매출액이 2,553억원(YoY-6.0%)으로 감소하고, 원료의약품  회사 유한화학의 실적 부진 영향. 영업이익은 백신 등 원가율 높은 상품매출 감소와 기술료 수익(33억원) 반영으로 개선
• 2019년 연결 매출액 1조 4,803억원(YoY-2.5%), 영업이익 125억원(YoY-75.5%, OPM 0.8%), 당기순이익 366억원(YoY-37.2%). 특허만료에 따른 주력 품목의 약가 인하와 종속회사 매출 감소로 역성장

3) 2020년 중심은 R&D: 기술료 유입으로 실적 개선 + 레이저티닙 임상결과 도출 기대

• 2020년 연결 매출액 1조 5,929억원(YoY+7.6%), 영업이익 730억원(YoY+482.5%, OPM 4.6%), R&D비용 1,530억원(YoY+13.4%, 매출액 대비 9.6%) 전망. 유한화학을 제외한 ETC, OTC, 생활건강 사업부의 고른 성장과 기술료 유입으로 매출 턴어라운드 예상. 특히 개발단계 진전에 따라 파트너사(JNJ, 길리어드, 베링거인겔하임)로부터 약 650억원의 기술료 수취가 예상되어 큰 폭의 이익개선이 가능할 전망
• R&D 이벤트: 레이저티닙(비소세포폐암, 파트너사 JNJ) 임상 결과 도출 기대. 레이저티닙 단독요법 임상 2상 및 ‘레이저티닙+JNJ-372’ 병용요법 임상 1b상 결과 발표 기대.
• 미국임상종양학회(ASCO, 5/29~6/2) 발표가 예상되며, 병용요법 임상 결과에 따른 약물가치 재평가 기대 2)YH25724(NASH, 베링거인겔하임) 임상 1상 진입(3Q20)

동성화인텍(033500), 하이투자 - 최광식

1) 19년 4분기 전기대비 크게 성장하며 컨센서스 상회

• 19년 4분기에 매출액 889 억원(YoY +64%, QoQ +46%), 영업이익 72 억원(흑전, +99%), 지배순이익 85 억원(흑전, 605%)으로 전년동기대비 및 전분기대비 큰 폭의 성장을 기록했고, 영업이익단은 시장 컨센서스를, 순이익단은 당사 예상치를 각각 상회
• 이는 매출의 전년동기대비 64%, 전분기대비 46% 성장에서 알 수 있듯, LNG 보냉재가 풀 캐파로 가동되면서 고마진 매출 비중이 증가하고, 고정비 효과를 보였기 때문. 여기서 풀캐파는 20 척으로 CAPEX 전인 12 척/연간 기준. 그래서 2020 년이 기대
• 기타 사업이 부진했지만 전체 이익 영향은 작다. 영업외에서는 작년 상반기 화재 사건(2Q10 59 억원 잡손실 등 반영)의 보상금 40 억원이 들어왔음

2) CAPEX 현황과 2020 년 가이던스

• MSI 사업부가 LNG 보냉재 20 척(기존 12 척)으로의 CAPEX 를 2019 년말 마쳤고, 2020 년부터 풀 가동 중
• 2020년 1분기 매출이 납품이 몰린 19년 4분기 보다 작을 수는 있지만, 2020 년 탑라인은 58%나 성장
• 당사는 MSI 부문의 경우 매출 3,743 억원(YoY +62%), 영업이익 443 억원(YoY +70%, OPM 11.9%)으로 계단 성장 예상치를 견지

3) Covid19 로 해운업 힘든 가운데도, LNG 프로젝트는 뚜벅뚜벅

• 주가 트리거는 실적과, 이보다 조선사의 LNG 선 수주. 컨센서스를 상회하며 성장하는 19년 4분기 실적을 통해 2020 년의 증익의 가시성을 높였고, 올해 LNG 선 발주도 시장의 기대감만큼 좋을 전망. Covid19 로 수요가 우려되는 가운데에도, 모잠비크, 러시아, 카타르에서 사업 진행 소식이 한달 사이 모두 업데이트
• Total 의 모잠비크 Area1 은 삼성중공업과 현대중공업과 LOI 를 각각 최대 8 척씩 체결했고 선박을 발주할 해운사를 입찰 중. 작년 5 척을 발주한 러시아 Arctic LNG2 는, 잔여 10 척을 3 월에 러시아 Zvezda 로 발주할 예정이며, 이는 곧 후속 삼성중공업의 10 척 수주를 의미
• 카타르도 한국의 BIG3 와 중국 후동조선의 숏리스트 4 사로부터 제안서를 받았고, 상반기 중에 Slot Reservation 을 기대할 수 있음. 보냉재 산업이 2 배로 늘린 캐파 40 척의 풀가동이 2020 년 시작되고, 이를 넉넉히 채울 LNG 선 수주도 확인될 터
• 동사 목표주가 14,000 원과 매수 의견을 유지

세경하이테크(148150), NH - 이규하

1) 폴더블 스마트폰 성장성 및 동사 기술 경쟁력 감안시 저점 매수 권고

• 동사의 주당 1주 무상증자를 반영해 기존 목표주가 90,000원을 45,000원 으로 변경하고 동사에 대한 투자의견 Buy 유지
• 실적 추정치 하향(20E 주당순이익 27.2% 하향)에도 목표주가를 유지하는 이유는 성장성이 큰 폴더블 스마트폰 관련 매출 비중 상승(기존 10.2% Vs. 신규 26.3%)을 감안 해 목표 PER을 기존 10배에서 13.6배로 상향하기 때문
• 최근 우한폐렴으로 인한 IT 수요 둔화 우려에도 불구하고 당사는 동사 주가 조정시 저점 매수를 권고

2) 19년 4분기 실적 리뷰

• 동사는 4분기 영업적자 61억원(적전 y-y, 적전 q-q, 영업이익률 -9.9%)를 기록하며 당사 추정치 대폭 하회
• 하회의 주된 원인은 연말 중국 및 국내 고객사 데코필름 재고조정으로 매출액은 예상보다 낮았던 반면 신제품 개발 및 증설 관련 비용은 예상보다 확대되었기 때문

3) 2020년 하반기부터 실적 확대 본격화

• 당사는 주요 고객사의 데코필름 단가 인하, 베트남 공장 증설에 따른 고정비 상승 등을 감안해 2020년 영업이익을 기존 추정치 대비 약 26.9% 하향
• 1분기도 이러한 영향으로 예상보다 부진한 실적을 기록할 것으로 전망. 하지만 3분기부터는 본격적인 실적 확대가 기대되는데, 폴더블 스마트폰 출하량 본격 증가, 글라스틱 케이스 납품 확대가 예정되어있기 때문
• 폴더블 스마트폰의 성장성 및 동사의 글로벌 기술 경쟁력 감안시 현재 주가 매력적인 수준이라고 판단

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