[핫리포트] 드디어 돈을 벌기 시작한 이 곳은 ?

요약

• [카카오] 모바일 메신저가 돈을 벌기 시작하면! (NH)
• [한국카본] 4분기 어닝 서프라이즈 (신영)
• [대한약품] 안정적인 저평가 기업 (이베스트)

카카오(035720), NH - 안재민

1) 투자의견 매수 및 인터넷 업종 Top-pick 유지

• 목표주가를 기존 210,000원에서 240,000원으로 상향
• 톡 비즈 매출 상승에 따른 영업레버리지 효과를 감안하여 카카오톡 가치를 상향
• 2021년 기업공개를 예상하는 카카오뱅크에 대한 가치도 상향

2) 광고 매출 성장에 따른 이익 레버리지 구간 진입

• 2020년은 모바일 메신저에 대한 가치 재평가가 나타나는 시기라고 판단하며, 광고 매출의 성장과 큰 폭의 이익 성장을 기대함. 모빌리티, 카카오페이, 카카오페이지, 카카오M, 카카오뱅크 등 주력 자회사의 사업 성장과 이익 개선이 동 반해서 나타날 것
• 카카오의 2020년 실적으로 매출액 3.75조원(+21.3% y-y), 영업이익 3,748억원(+79.6% y-y)을 전망하며, 2018년 3.0%까지 빠졌던 영업이익률이 2020년 9.9%로 정상화될 것으로 예상함

3) 기대치를 상회하는 양호한 4분기 실적 기록

• 카카오 4분기 실적은 매출액 8,673억원(+28.8% y-y, +10.7% q-q), 영업 이익 794억원(+1,749.6% y-y, +34.4% q-q)으로 기존 추정치 704억원 및 시장 컨센서스 693억원을 상회하는 양호한 실적 기록
• 톡비즈 매출은 2,216억원(+73.3% y-y, +36.4% q-q)으로 고성장을 기록. 4분기 광고 성수기 영향뿐만 아니라, 10월 중 상용화한 톡비즈보드의 성과가 예상을 크게 상회하였으며, 커머스도 역대 최고 거래액을 달성하며 매출 고성장세를 견인
• 톡비즈보드는 12월 중 일 매출 5억원 이상을 기록하였고, 4분기 전체 380억원 수준을 기록. 당사는 톡비즈보드 2020년 매출액을 기존 1,493억원에서 1,851억원으로 상향함

한국카본(017960), 신영 - 엄경아

1) 4분기 매출과 영업이익 모두 서프라이즈, 3분기 동안 번 것 2.7배를 4분기에 

• 4분기 매출액과 영업이익이 대폭 늘어남. 매출액은 979억원으로 전년동기대비 51.4%, 전분기대비 44.7% 증가함. 영업이익은 184억원으로 4분기 실적이 3분기 누적기준 실적의 2.7배에 달함. 영업이익률이 18.8%로 경쟁사 대비로도 단기 영업마진이 매우 높은 편에 해당
• 3분기까지 LNG 보냉재 생산시설 확장 투자를 진행했고, 4분기에 온전히 설비 가동에 들어감에 따라 매출이 증가하고 마진이 개선됨. 기존 연간 15척 체제에서 20척 생산가능한 수준으로 늘어남
• 하지만 20% 가까운 마진이 항시 달성 가능한 수준 으로 보는 것은 어려움이 있고, 단기적으로 고마진 제품 비중이 높았던 것으로 해석

2) 단납기 물량계약 대응 가능하도록 생산능력 증대, 2020년 매출과 이익 모두 성장

• 조선업체들이 보냉재 발주를 장기간 인도스케줄을 고려하여 진행하기보다 2년 이내 납품이 이루어질 물량 위주로 주는 중
• 공시기준으로 2019년 연간 달러기준 1억 8,200 만 달러의 보냉재 수주를 진행했으며, 트리플렉스 수주는 공표된 바가 없으므로 2천억원을 크게 상회하는 LNG 수주를 진행했다고 볼 수 있음. 2020년에는 매출액이 35.5% 늘어난 3,705억원으로 예상되며, 영업이익률이 10.1%까지 상승하여 374억원의 영업이익을 기록할 것으로 보임
• 2019년에 진행했던 GP사업부의 생산능력 확대분을 채울 수 있는 물량이 늘어날 것으로 기대한다면, 현재 동사가 제시한 실적추정치는 매우 보수적인 편이라는 점을 알 수 있음

3) 투자의견 매수와 목표주가 11,500원 유지, 배당 증가도 기대 가능 

• 한국카본에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가 11,500원도 유지함
• 목표주가는 2020년 추정 순자산가치에 목표배수 1.4배를 적용하여 산정함. 1.4배는 동사의 LNG 호황기 고점 밸류에이션에 해당함
• 주당 배당금도 전년의 100원에서 20% 상향조정된 120원으로 결정됨. 경쟁사대비 재무안정성이 높고, 매출 증가에 따른 수익성 제고 가능성이 높아 저가매력이 두드러지는 동사에 대한 투자 확대를 제안함

대한약품(023910), 이베스트 - 정홍식

1) 안정적인 성장성

• 동사는 기초수액제 사업을 영위하기 때문에 전방지표는 국내 병원의 입원일수로 추정(입원 환자에게 기초수액제를 투여하기 때문)할 수 있음. 동사의 매출액은 과거 10년(2008년 ~ 2018년) CAGR 11.2%(역성장 없음), 3Q19 누적 +5.5% yoy 성장
• 국내 병원 입원일수는 2008년 ~ 2016년 CAGR 6.8%, 2017 성장률 없음, 2018년 +4.0% yoy, 1H19 +3.3% yoy 성장하면서 추세적인 상승흐름을 이어가고 있음
• 이는 인구 고령화에 따른 병원의 입원일수 증가로 추정되는데, 그 이유는 입원환자 중에서 65세 이상 비율이 2008년: 38.0% → 1H19: 52.3% 수준을 기록(매년 비중 증가)하고 있기 때문

2) 과거 영업이익 고성장, 앞으로도 안정적일 듯

• 동사의 과거 10년간 실적을 살펴보면, 매출액 CAGR 11.2%, 영업이익 CAGR 33.6% (OPM 2008년 3.6% → 2018년 22.8% 매년 OPM 개선: 이는 고정비성 비용 비중감소에 따른 수익성 개선 영향으로 추정)으로 마진율이 지속적으로 상승
• 다만, OPM: 3Q18누적 23.2% → 3Q19누적 20.7% 수준으로 다소 둔화된 모습을 보였는데, 이는 이미 높아진 OPM이 유지되고 있다는 데 의의가 있음(아직 연간실적이 발표되지 않았기 때문에 2019년 확정실적이 나오면 확인해야 함)
• 또한, 19년 3분기 누적 Sales(매출) +5.5% yoy(전년동기대비)으로 외형 성장도 진행되고 있어 향후에는 성장성 보다는 안정성이 부각될 것으로 보임

3) Valuation 저평가 & 순현금 구조

• 동사는 2020년 P/E 6.2배, P/B 1.0배(ROE 16.5%)수준으로 저평가 상태
•  순현금은 2017년 -45억원 → 2018년 42억원 → 19년 3분기 180억원으로 크게 개선되고 있음
• 투자의견 매수, 목표주가 40,000원 유지

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