[핫리포트] 이 종목, 싸도 너무 싸다

요약

• [F&F] 신제품들의 서프라이즈 효과 (NH투자)
• [이노션] 박스권 탈피를 위한 에너지 장전 (하이투자)
• [덕우전자] 싸도 너무 싸다 (이베스트)

F&F(007700), NH투자 - 이지영, 정지윤

1) 신규 아이템 확장은 매출과 수익성 모두를 올려줄 것

• 동사 최근 중국 티몰 판매 순위를 살펴보면 1~3위가 모노그램 힙색, 빅볼 청키 엠보, 모노그램 맨투맨으로 기존 모자에서 가방, 신발, 의류로의 아이템 확장이 뚜렷이 나타나는 중. 이러한 신규 아이템들의 매출 호조가 정상 가 판매율 상승으로 이어지면서, 전사 수익성 상승이 이어질 것으로 기대
• 중국도 투자 포인트로 올해 누적 10개점 오픈 계획
• 현지에서 S/S(봄∙여름 시즌) 미키마우스 콜라보레이션에 대한 긍정적 반응이 이어지는 중. 신종코로나바이러스에 대한 우려로 주가가 2020E 12.5배까지 하락. 매수 타이밍

2) 4분기 Review - 서프라이즈의 연속

• 4분기 연결기준 매출 3,295억원(33% y-y), 영업이익 704억원(90% y-y) 으로 영업이익 컨센서스를 25% 상회하는 어닝 서프라이즈 기록
• 아직 확정치는 알 수 없으나, 부문별 매출은, MLB 한국 1,304억원(101% y-y, 1% q-q), MLB 아시아(홍콩, 대만, 마카오) 74억원(-3% q-q), MLB 중국 65억원(106% q-q)을 추정
• 한국은 면세점의 경우, 모자의 계절성 및 판촉 축소로 전 분기 대비 매출이 하락함

3) 지속된 해외 실적 호조

• 백화점 등 기존 채널에서 플리스(fleece)와 신발의 매출 호조로 합산 기준 전 분기 대비 신장세 이어감
• 해외에서는 대만과 마카오의 실적호조가 이어지고 있으며, 중국도 광군제 효과 등으로 호실적 기록. Discovery는 1,597억원(7% y-y)을 기록. 따뜻한 겨울 날씨에도 플리스(fleece)및 신발의 반응이 좋았음
• 금번 분기 영업이익률은 21.4%로 전년 동기 대비 6.4%p나 개선됨. 이는 전 브랜드의 브랜드력이 상승하였고, 또 플리스(fleece), 신발 등 신제품의 매출 비중 상승으로 정상가 판매율이 높아졌기 때문. 일회성 이익은 없었음

이노션(214320), 하이투자 - 김민정

1) 4분기 매출총이익 +17.1% YoY, 영업이익 +17.7% YoY 기록

• 4 분기 매출총이익 1,528 억원(+17.1% YoY), 영업이익 397 억원(+17.7% YoY)으로 어닝 서프라이즈 기록
• 어닝서프라이즈의 배경은 1) 본사 매출총이익이 큰 폭으로 개선, 2) 20 년부터 연결 실적에 반영될 것으로 예상했던 호주 기반의 디지털광고 제작사 웰컴이 지난해 12 월부터 연결 실적에 반영
• 2018 년 러시아월드컵 기저부담에서 벗어난 본사는 그랜저, K5 등의 신차 대행 효과로 인한 계열 물량 대폭 증가와 지속적으로 영입했던 비계열의 광고 물량 증가로 YoY 15.4% 증가
• 웰컴의 지역별 매출총이익 비중은 미주 30%, 유럽 20%, 호주/아시아 지역 50%로 웰컴 실적 반영으로 해외 지역 중에서도 기타 지역 매출총이익 크게 증가 (4 분기에는 웰컴의 미주와 유럽 매출총이익을 기타 지역으로 분류)

2) 4 분기부터 보여준 신차 사이클 효과

• 국내 광고 경기 침체로 2019 년 연간 본사 매출총이익은 YoY 7.7% 감소했으나, 현대자동차그룹의 신차 출시 효과로 4 분기부터 본사 실적 본격적으로 턴어라운드 진입
• 지난 1 월 제네시스의 첫 번째 SUV 인 GV80 이 출시되었고 주력 차종인 G80 풀체인지 모델은 올해 상반기 내에 출시될 예정으로 프리미엄 브랜드 시장 안착을 위한 광고 물량 수혜 기대
• 2019 년 본사 매출총이익은 역성장을 했던 시기로 2020 년에는 기저효과까지 존재하며, 국내 매체대행은 마진도 높아 수익성에도 긍정적

3) 웰컴 인수 효과만으로도 10% 후반대 성장 가능

• 지난해 웰컴의 연간 매출총이익은 900 억원 수준으로 2019 년 웰컴 실적을 제외한 이노션의 매출총이익이 5,090 억원이었던 것을 감안하면 웰컴의 기존 실적 기준으로 연결 실적 반영해도 10% 후반대 성장 가능
• 웰컴은 디지털크리에이티브 제작 전문인력을 다수 보유하고 있고 디지털에 특화된 콘텐츠를 자체 제작할 수 있는 역량을 갖춘 업체로 웰컴 또한 성장 가능
• 현대자동차그룹의 신차 슈퍼사이클 효과와 웰컴 인수 효과 반영하면 2020 년 매출총이익 성장률 23.8%는 보수적인 추정치라고 판단

덕우전자(263600), 이베스트 - 이왕진

1) 창립최대 실적 전망

• 동사의 2020년 예상 실적은 매출액 1,437억원(yoy +19%), 영업이익 233억원(yoy +100%)을 기록하며 창립 최대 실적을 달성할 것으로 전망
• 창립 최대 실적의 근거는 북미 고객사의 스마트폰 판매 호조 지속, 스마트폰당 탑재 카메라 모듈의 증가로 동사의 브라켓+스티프너 판매 확대 예상, 무선이어폰 판매량의 급격한 상승 등에 기인
• 고객사 스마트폰 판매가 매우 양호한 흐름을 보이고 있으며 차기 작에 신규 카메라 모듈 이 추가되는 가운데 경쟁사 진입으로 인한 M/S 훼손 조짐이 파악되지 않아 스마트폰향 브라켓+스티프너 매출이 증가할 것으로 전망

2) 무선 이어폰 판매량 주목

• 무선이어폰 판매량 또한 4분기 엄청난 판매량(24백만대 qoq +60%)을 기록
• 특히 이번 출시한 무선이어폰 3세대 모델 판매량은 4분기 중순 출시에도 불구, 전체 판매량의 27%를 차지할 만큼 새로운 버전에 대한 수요가 매우 강함
• 2020년 고객사의 무선이어폰 판매량이 매우 크게 증가할 것으로 기대되는 가운데 동사는 올해도 M/S 를 유지할 것으로 전망되어 수혜가 클 것으로 전망

3) PER 5.8배의 저평가 국면

• 12M Fwd(12개월 선행) 기준 동사의 PER은 5.8배
• A사 내 무선이어폰 서플라이 체인 중 동사와 같이 메인벤더 지위를 유지하고 있는 peer대비 상당히 저평가 되고 있는 국면
• 향후 긍정적 주가흐름이 기대

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