[핫리포트] 실적 성장에 목표주가 상향!

요약

• [삼성전자] It’s bliss. (하나)
• [코리아써키트] 2020년 PCB 시장재편의 수혜! (대신)
• [효성티앤씨] 원가하락에 따른 스판덱스 고수익성 지속 (KB)

삼성전자(005930), 하나 - 김경민, 김록호, 김현수

1) 목표주가 6만원에서 6만 3천원으로 상향 조정

• 지난 12/19 탐방노트에서 4분기 실적에 대해 기술했고, 이번 발간자료에서 목표주가를 상향 조정. 2020년 영업이익 추정치를 33조 4천억원에서 36조 5천억원으로 상향 조정했기 때문
• 사업부문 중에서 상향 조정에 가장 큰 영향을 끼친 분야는 반도체. 영업이익 추정치를 17조원에서 19조 9천억원으로 상향 조정
• 주요 가정(assumptions) 중에 서 DRAM 가격의 상승 시기를 2020년 2분기에서 2020년 1분기로 앞당겼기 때문

2) 분기 실적의 턴어라운드가 밸류에이션 리레이팅 가능성 제고

• DRAM의 P와 Q가 동시에 우상향했던 2017년에 삼성전자의 P/B(FY1) 밸류에이션은 1.3~1.8배. 2019/12/27 현재 삼성전자의 P/B(FY1 컨센서스 기준) 밸류에이션은 1.5배. 결국 1.8배(7만원 내외)까지 상승하느냐 아니냐는 삼성 전자의 펀더멘털 요인과 주변 환경에 달려 있음
• 분기 실적의 방향성은 리레이팅에 긍정적. 2020년 1분기부터 DRAM 가격이 상승하면 1분기 전사 영업이익이 2019년 4 분기 대비 높아지기 때문
• 어떤 주식이든 분기 실적이 바닥을 통과(bottom)하는 것은 주가에 긍정적

3) 밸류에이션 리레이팅 가능성 남겨두고 TP 6만 3천원 제시

• 목표주가 산정 시 SOTP를 적용. 분기 실적의 턴어라운드 외에 밸류에이션 리레이팅 근거는 다양. ① 2010년 4G 전환 시작 이후 9년만의 5G 전환, ② 폴더블폰 판매에 대한 기대감, ③ 대만 TSMC와의 밸류에이션 갭, ④ ROE의 2019년 바닥 통과와 2020년 개선 시작 등
• 목표주가를 일단 6만 3천원까지 상향 조정하는 이유는 연간 실적의 상 향 조정이 끼치는 영향만을 고려했기 때문
• 마음 같아서 는 목표주가 7만원을 제시해도 아깝지 않으나 주가가 능선을 따라 올라가는 과정에서 계단식으로 목표주가를 상향 조정하는 것이 유의미하다고 판단되어 목표주가를 6만 3천원 으로 제시

코리아써키트(007810), 대신 - 박강호, 양원철

1) 투자의견 매수(BUY) 상향, 목표주가 16,000원 상향​

• 2019년 하반기 실적 개선 및 삼성전기의 주기판(HDI)의 사업중단 관련 반사이익을 반영하여 주가가 상승과정에 있다고 판단.
• 2020년 상반기에 본격적인 매출과 이익 증가 구간에 진입, 주가의 추가 상승은 가능 판단.
• 투자의견(BUY)과 목표주가(16,000원, 2020년 주당 순이익 X 목표 P/E 15.2배, P/B 1.2배 적용)를 각각 상향

2) 흑자전환이후 지속되는 실적 개선

• 영업이익(연결)은 2019년 3분기 57억원(흑자전환 yoy / 270% qoq) 시현 이후, 4분기 61 억원(흑자전환 yoy / 7.2% qoq), 2020년 1분기 97억원으로 증가 추정. 연간 영업이익은 2018년 -179억원 이후 2019년 123억원(추정), 2020년 332억원으로 증가 전망
• 코리아써키트는 2020년 성장으로 전환, 수익성의 턴어라운드를 예상
• 삼성전기의 주기판 (HDI) 사업 중단으로 반사이익, 반도체 PCB의 매출 호조 및 믹스 개선으로 2020년 영업이익은 332억원(연결)으로 2019년대비 170.6%(yoy) 증가 추정. 전체 매출(연결)은 6,049 억원으로 13.8%(yoy) 증가 예상

3) 2020년 영업이익(332억원)은 170.6%(yoy) 증가, 주기판 시장 재편의 반사이익

• 삼성전자향 주기판(HDI) 시장의 변화. 삼성전기의 사업 중단으로 프리미엄급 스마트폰향 주기판(HDI)에서 기술력과 생산능력을 감안하면 코리아써키트가 점유율 상승을 동반한 반사이익 예상. 주기판 시장은 기술변화가 적고, 다수의 공급업체 구조로 낮은 수익성을 보 였으나 삼성전기와 LG이노텍의 사업 중단으로 공급과잉이 일시적으로 줄어들 전망. 코리아써키트는 프리미엄 스마트폰향 공급 경험을 보유하여 2020년 주기판 매출은 26.8%(yoy) 증가 추정. 고성장으로 전환 예상
• 반도체 PCB는 생산능력 효율화 및 믹스 효과로 수익성 호조 시현. 주요 고객사향 FCBOC, FC CSP 등 고부가 반도체 PCB 공급이 증가하여 2019년 3분기 높은 가동률로 전환, 전사 영업이익률 4.2% 시현. 2020년 5G 폰 교체 확대 및 모바일용 DDR5 전환 시작으로 FC계열의 반도체 PCB(CSP, BOC) 수요 증가가 예상
• 지분법평가대상인 인터플렉스의 흑자전환(순이익) 예상으로 코리아써키트의 당순이익은 280억원으로(143% yoy) 증가 추정도 긍정적으로 주가에 반영 판단

효성티앤씨(298020), KB - 백영찬, 윤장한

1) 투자의견 Buy, 목표주가 203,000원 유지

• 효성티앤씨에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 203,000원을 유지
• 판매량 확대를 통해 2020년에도 스판덱스 영업이익 증가가 예상
• 지속적인 배당증가를 통한 주주가치 제고가 기대되기 때문. 목표주가는 2020년 예상 실적기준 Implied PER 7.0배, PBR 1.50배 수준

2) 4분기 실적은 컨센서스 충족할 전망

• 4분기 매출액과 영업이익은 1조 4,565억원 (+5.0% YoY), 708억원 (+71.1% YoY)으로 전년동기대비 증가하고, 컨센서스 (Fnguide 12/30기준 영업이익 737억원)에 부합할 전망
• 4분기 섬유사업 매출액은 6,752억원으로 전년동기대비 2.3% 감소하지만, 영업이익은 645억원 (OPM 9.6%)으로 77.2% 증가할 것으로 예상. 섬유수요 둔화로 인해 스판덱스 및 폴리에스터 가격은 소폭 하락하였으나, 원료가격의 하락 폭이 확대되면서 섬유사업 수익성은 전년대비 크게 개선된 것으로 보임
• 2020년 스판덱스 매출액과 영업이익은 1조 7,370억원, 2,397억원 (OPM 13.8%)으로 2019년대비 9.0%, 4.7% 확대될 것으로 판단. 스판덱스 가격상승은 제한적이지만, 인디아 신증설에 따른 판매량 증가와 추가적인 원가하락이 예상

3) 배당확대에 주목할 시점

• 효성티앤씨의 2019년 예상 배당금은 주당 2,000원. 예상 배당성향은 9.7%이며, 예상 배당수익률은 1.3%
• 2018년 예상과 다른 실적악화로 인해 주당 배당금이 1,000원이었음. 그러나 2022년까지 안정적인 실적이 예상됨에 따라 주당 배당금은 2019년 2,000원에서 2020년 4,000원 (배당성향 13.9%), 2021년 5,000원 (15.6%)까지 각각 확대될 전망
• 주주가치 제고 측면에서도 매력도가 커질 것으로 판단

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