[핫! 리포트] 하락장에도 기대 높아진 종목은?

요약

• [동아에스티] 실적 개선 매력에 모멘텀까지 (삼성)
• [글로벌텍스프리] 다양한 방면으로 개선될 2020년 실적 (유안타)
• [이녹스첨단소재] 분할 상장 이후 최저 가격대 (하나)

동아에스티(170900), 삼성 - 서근희, 정준영

1) 2020년 전 사업부 안정적 성장

• 동아에스티 2020년 실적은 라니티딘 수혜 (스타틴, 가스터 등), 공동 판매를 통한 매출 확대, ETC 안정적 성장, 수출 규모 증가, 시벡스트로 처방 확대로 로열티 증가 등으로 매출액 6,272억원 (+2.8% y-y), 영업이익 543억원 (-11.5% y-y) 전망
• 2019년 일회성 수익 제외 시 2020년은 영업이익 10% 성장 기대. 1Q20은 전년동기 일회성 수익으로 기저가 높으나, 본업에서의 체질 개선에 주목
• 연내 자회사 NeuroBo 나스닥 상장 예정. AbbVie의 MerTK 저해체 전임상 도입, AstraZeneca와의 면역항암제 공동 개발 등과 관련된 모멘텀 유효

2) 체질 개선을 위한 노력의 성과

• 과거 리베이트 논란으로 인해 대형 병원 위주의 영업으로 매출 성장 정체 극복을 위해 병, 의원 채널망을 보유한 타 제약사와의 공동 판매 계약 체결
• 자체 당뇨 치료제를 가진 CJ헬스케어와 당뇨치료제 슈가논, 슈가메트 공동 판매 시작. 소화기 치료제 시장에서 경쟁력 확대를 위해 일동제약과 소화불량 치료제 모티 리톤 (’19.1)에 이어 소화성 궤양치료제 동아가스터정 (’19.10)에 대해 공동 판매 개시
• 일동 제약, 지난 9월 라니티딘 제제 판매 중지로 라니티딘 단일제 큐란, 알비스 제네릭 더블원 등이 판매 중지. 제품 공백을 동아에스티 제품으로 채울 것으로 예상

3) 투자의견 Buy 유지 및 목표주가 149,000원으로 2.1% 상향 조정

• 당뇨병성 신경병증 치료제 DA-9801/NB-01 (Neurobo, 천연물 신약) 3건의 임상 3상 계획 (ANCHOR study, 717명 환자 대상 플라시보 vs 300mg 또는 600mg 경구 투약; BELAY study, 미국 외 임상; CLIMB study, 안전성 확인을 위한 연장 임상). 1Q20, 임상 3상 개시 및 2020년 내 중간 결과 발표 예정
• DA-1241 4Q19 임상 1b상 완료 및 2Q20 내 결과 발표 기대. 건강한 사람 및 제 2형 당뇨 환자 대상 안전성, PK, PD, 내약성, 혈당 강하 효과 등 확인 가능
• 지난 6일 Neurobo (NB-01, NB-02 보유), Gemphire (NYSE: GEMP) 합병계약 건 의결. 연내 나스닥 상장 완료 예정. 뉴로보 지분 가치 상승 시 동아에스티에 긍정적 모멘텀

글로벌텍스프리(204620), 유안타 - 심의섭

1) 다사다난했던 2019년

• 2019년 중국인 관광객 회복과 더불어, 비중국인 관광객 및 소비 증가, 케이티스 Tax Refund 사업부문 양수를 통한 M/S 증가로 가파른 턴어라운드 지속 중
• 2019년 연결기준 매출액 590억원(YoY +42.2%), 영업이익 73억원(YoY +950%) 전망. 중국인 단체 관광에 대한 규제가 여전한 반면 개별 관광객은 지속 증가 추세에 있으며, 대만 및 일본을 필두로 한 비중국인 관광객 및 이들의 소비 또한 지속 증가 추세에 있음
• 10월 중국 국경절 효과와 더불어 겨울철 의류 등 소비 품목 단가 상승 등에 기인하여 4분기 최대 매출 경신 전망

2) 개선의 여지가 많은 2020년

• 최근 왕이 외교부장 방한 등 한·중 관계 개선 기대에도 불구, 중국 단체관광 재개 분위기는 아직까지 느껴지지 않는 상황. 하지만 2020년 Tax Refund 시장 개선에 대한 기대는 유효하다는 판단
• 지난 6월 홍남기 경제부총리 겸 기재부 장관은 사후면세점 즉시환급한도를 기존 100만원에서 200만원으로 확대하겠다고 밝힌 바 있음. 시행 시 내년 상반기 중 도입될 것으로 예상되며, Tax Refund 시장 확대와 더불어 동사가 환급창구 사업을 하지 않는 공항(인천 T1 등)등에서 지불해야 하는 비용(교차환급수수료) 감소 효과까지 더해지며 큰 폭의 실적 개선이 가능할 것으로 전망
• 꾸준히 문제가 제기되고 있는 리베이트 규제에 대해서도 관심이 높은 상황. 여신전문금융업법에서 제한하는 VAN 리베이트 사례를 참고 시, Tax Refund 시장 개선을 위한 규제 또한 필요하다는 판단. 이외에도 700억원대에 달하는 보유현금 활용에 대해서도 기대를 가질 수 있을 것

3) 영업 레버리지를 향해

• 2020년 매출액 635억원(YoY +7.5%), 영업이익 100억원(YoY +37%) 추정. 중국 단체관광 재개, 즉시환급한도 확대 및 리베이트 관련 규제 등의 이벤트를 가정하지 않더라도 인바운드 증가 및 소비 증가로 매출 상승 지속 전망
• 매출 증가에 따른 이익 레버리지 효과로 별도 기준 20%대 OPM 또한 달성 가능할 것으로 전망
• 주가 변동에 따른 전환사채 관련 회계적 손익변동 발생 가능성을 감안하여 당기순이익은 추정에서 제외하나, 희석물량(전환사채 300억) 감안 시 현 시가총액은 1,500억원 수준으로 업사이드는 충분하다는 판단

이녹스첨단소재(272290), 하나 - 김현수

1) OLED TV 및 방열시트 이슈는 일시적

• 이녹스 첨단소재 4분기 실적은 2019년 4분기 실적은 매출 849억원 (YoY +31%, QoQ +18%), 영업이익 121억원 (YoY +5%, QoQ -8%)이 전망
• 최근 LG디스플레이 광저우 OLED TV 라인 가동 지연, 방열시트 ASP 하락 우려 대두됐으나, OLED 모바일 소재 매출 호조로 OLED 부문 성장세는 지속될 전망. 광저우 라인 역시 2020년 초에는 본격 가동될 것으로 전망
• 5G 스마트폰 출시 등 발열 이슈 점차 증가하는 상황임을 감안하면 방열시트 실적 감소 역시 일시적인 이슈라고 판단. OLED TV 및 방열 시트 리스 크는 단기적 이슈에 불과하다고 판단하며 2020년 실적 성장성 및 낮은 가격 감안, 매력적인 매수 기회라고 판단

2) 2020년, OLED 침투율 상승 및 5G FPCB 스펙 상승 수혜

• OLED 소재 부문의 폴더블 스마트폰 관련 매출은 2020년부 터 본격적인 실적 기여가 전망. 2019년 연간 50만대 생 산된 폴더블 스마트폰 패널의 경우 2020년에는 500만대 이상으로 확대될 전망이며, 현재까지 폴더블 스마트폰 관련 하단 소재 독점적 지위 유지하고 있는 이녹스첨단소재 수혜가 전망
• 이에따라 2020년 실적은 매출 3,884억원 (YoY +11%), 영업이익 557억원(YoY +18%)으로 견조한 성장이 전망
• OLED 부문의 경우 2020년 애플 신제품 OLED 패널 탑재율 대폭 상승, 5G 교체수요에 따른 스마트폰 시장 성장에 따른 신제품 매출 증가로 전년 대비 매출 38% 성장이 전망, FPCB 부문의 경우 5G용 FPCB 제품 출시에 따른 단가 및 마진 상승이 전망되고, 반도체 소재 부문의 경우 신제품 출시에 따른 매출증가가 예상

3) 폴더블 스마트폰 기대감 반영되지 않은 가격대

• 이녹스첨단소재에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 73,000원을 유지
• 최근 주가 하락으로 2020년 실적 기준 PER 10배까지 하락. 분할 상장 이후 최저 수준. OLED 소재 업체들의 PER Range(30배 이상) 및 2020년 예상 매출 대비 OLED 소재 비중 51% 감안하면 지나친 저평가 상태라고 판단
• 폴더블 스마트폰에 대한 기대감이 녹아있지 않는 현 가격대에서 적극 매수를 권고

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