[핫! 리포트] 내년 실적 대폭발! 주가는 ?

요약

• [한화에어로스페이스] 내년 실적 폭발, 대규모 수주는 덤 (대신)
• [비에이치] 이것도 좋고 저것도 좋고 (SK)
• [사람인에이치알] 경쟁 완화 의한 영업 레버리지 효과 재확인 (삼성)

한화에어로스페이스(012450), 대신 - 이동헌

1) 3분기 실적 요약 및 투자 의견 유지

• 3분기 연결 실적은 매출액 1조 3,125억원(+26.2% yoy) 영업이익 571억원(+217.2% yoy)
• 영업이익률 4.4%(+2.7%p yoy)으로 2분기 연속 어닝 서프라이즈
• 투자의견 매수, 6개월 목표주가 53,000원 유지

2) NDR 후기

• 연속 서프라이즈 요인은 디펜스 K-9 수출 증가와 항공엔진 LTA 마진 개선이 주요. 사업부 (연결 법인)가 많은 동사의 특성상 사업별 현황 및 전망 업데이트가 주를 이룸
• 올해 충당금 반영이 지속되나 그럼에도 사업부별 턴어라운드 구간 진입으로 실적 개선
• 충당금에 따른 4분기 실적 전망과 내년 사업 계획, 시스템 상장에 따른 영향 등을 질문

3) 주요 업데이트: 내년 실적 폭발, 대규모 수주는 덤

• 2020년 실적은 매출액 6조 3,794억원(+18.6% yoy) 영업이익 2,708억원(+50.1% yoy) 전망. 내년 영업이익 추정은 전년비 +903억원. 올해 반영된 일회성 손익 기저효과 310억원 (EDAC PMI 100억원, 소송비용 170억원, 테크윈 중국철수비용 -90억원, 테크윈 일회성이익 +50억원,). 랜드400 개발비는 올해 -167억원에서 내년 -200억원으로 증가 전망
• 일회성 제외 사업부별 실적 개선은 593억원. 전년비 영업이익 추정은 항공엔진 +306억원(기존 +206 억원, EDAC +100억원), 디펜스 +156억원(랜드400 개발비 증가 -33억원 감안), 시스템 +206억원, 테크윈 +22억원 증익 전망
• 디펜스, 인도 비호복합(3조원 내외, 연말 MOU, 내년 상반기 계약 전망), 호주 랜드400(5조원 내외, 내년 우선협상대상자), 사우디 비호복합(4~5천억, 내년, 일부 선반영), UAE K-9(5~6 천억, 연말). 항공엔진 추가 수주 및 시스템 수주 등 대규모 수주는 덤. 기계주 TOP-PICK

비에이치(090460), SK - 이동주

1) 준수한 성적표가 주는 의미

• 3분기 매출액 2,644 억원(QoQ +137.7%, YoY -3.0%), 영업이익 405 억원(QoQ +555.3%, YoY +0.4%)로 시장 기대치 부합. 전년 동기와 유사한 실적
• 북미 고객사의 OLED 채용 라인업 수가 전년과 동일했음을 고려하면 판가나 점유율 등도 우호적인 환경이 유지가 되고 있음을 의미
• 2020 년 OLED 라인업 수가 1종 늘어난다고 보면 내년 실적 성장은 명확. 여기에 Y-Octa 를 통한 판가 상승 효과는 덤

2) 핵심은 OLED 이지만 이 외에도 쌓여가는 풍부한 재료

• 하반기부터 노트북 키보드향 신규 OLED 공급이 이루어지고 있으며 폴더블 관련 매출도 개시
• 아직까지 수량 측면에서는 모두 크진 않지만 최근 업계 동향은 제품 차별화를 위한 폼펙터 변화가 빠르게 이루어지고 있음
• 향후 의미 있는 실적 기여가 기대됨. 이 외 5G 안테나용 FPCB, 디스플레이 고객사의 중화향 공급 확대 등도 추가적인 성장 모멘텀 

3) Target multiple 을 높일 근거가 충분

• 목표주가를 2만 5천원에서 2만 8천원으로 상향 조정. 2020 년 EPS 에 Target multiple 10x 를 적용(기존 9x)
• 2020년부터 북미 고객사의 OLED 침투율 확대, 폴더블, 신규 제품군 향 공급 개시 등 실적 성장을 견인할 이벤트 다수 포진. 통상적인 IT 부품 Valuation 을 고려하면 10x 적용은 무리가 없는 수준이라고 판단
• Seasonality(계절성)에 따른 주가 변동이 있 었지만 점진직인 비중 확대가 필요한 시점

사람인에이치알(143240), 삼성 - 오동환

1) 3분기에도 놀라운 성장

• 3분기 매출액은 225억원으로 y-y 7.9% 증가하며 컨센서스에 부합. 매칭 플랫폼 매출은 160억원으로 y-y 14.0% 성장. 이는 취업 플랫폼(온라인 채용 포털) 매출이 연초 진행된 광고 단가 인상 효과로 y-y 15.2% 성장하며 전체 매출을 견인하였기 때문
• 공공기관 등의 공채 대행 사업인 HR 컨설팅 매출은 공공기관의 신규 채용이 2분기에 몰렸던 효과로 y-y 6.3% 증가에 그침. 오프라인 인력 파견 자회사 사람인HS 매출은 y-y 4.8% 감소하며 감소세가 다소 완화됨
• 매출 증가와 인건비 감소에 따른 비용 절감으로 영업이익은 y-y 45.2% 74억원을 기록, 컨센서스를 12.0% 상회

2) 매칭플랫폼 안정적 성장 유지

• 연초 단가 인상 효과 지속과 공공기관 공채 확대 영향으로 매칭플랫폼의 매출은 14~15% 수준으로 안정적 성장
• 내년에도 PC 광고 상품 전반의 가격 인상과 모바일 패키지 광고 상품의 할인율 인하를 통해 안정적인 매출 성장 을 이어나갈 전망
• 내년에도 올해와 같은 비용 효율화 기조를 이어갈 계획으 로 매출 증가에 따른 높은 영업 레버리지 효과가 유지될 전망

3) 목표주가 상향

• 기존의 BUY 투자의견을 유지하며, 안정적인 매출 성장에 따른 이익 레버리지 효과를 반영하여 목표주가를 기존 36,000원에서 45,000원(12개월 forward EPS에 목표 P/E 19.8배 적용)으로 25.0% 상향
• 사람인은 높은 시장 지배력과 시장 경쟁 완화 기조 하에서 지속적인 가격 인상과 마케팅 효율화를 통해 높은 영업 레버리지를 누리고 있어 글로벌 취업 포털 피어 대비 밸류에이션 디스카운트 인하가 지속적으로 나타날 전망

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