[핫! 리포트] 실적 보면 늦어요

요약

• [천보] 리스크 Out, 증설 효과 In (신한)
• [휴켐스] 안정적 실적과 매력적인 배당 (대신)
• [태광] 완만한 실적보다, 가파른 수주 회복 (하이)

천보(278280), 신한 - 오강호

1) 3분기 영업이익 62억원(-23% YoY) 기록

• 3분기 매출액 346억원(+15% YoY), 영업이익 62억원(-23% YoY)을 기록
• 배터리 매출액 126억원(+41% YoY)을 기록했다. 제품별로는 P계열 46억 원(+186% YoY), F계열 57억원(+36% YoY)으로 매출 성장을 견인
• 매 출 성장에도 불구하고 기존 컨센서스인 영업이익 71억원을 하회. LCD 업황 부진에 따른 기존 재고 판매, 가동률 감소로 전자소재 부문 수익성 악화 때문. 영업이익률은 17.8%(-8.8%p YoY)를 기록

2) 20년 성장 Key 1) CAPA 증설 효과 본격화, 2) 포트폴리오 다변화

• 2차전지 부문 시장 성장이 가속화되는 가운데 설비 투자 확대도 한창. P제품 19년 3분기 공장 증설을 완료. 생산 CAPA는 기존 월 15톤 → 20톤으로 증가. 4분기부터 본격 가동될 예정
• F제품은 20년 1분기부터 생산 CAPA 월 25톤 → 55톤까지 늘어날 전망. 매출 성장이 기대되는 이유. 2020년 배터리 매출액 1,196억원(+114% YoY)이 예상
• 포트폴리오 다변화가 긍정적. 범용화 제품인 P(LiPOF)에서 F계열로 제품 다변화도 성공. F계열 생산 가능 업체는 국내외 포함해서 2~3곳으로 . 향상된 고사양 제품으로서 배터리 방전 억제도 효과적. 2018년 개발에 성공한 D(LIDFOP)도 주목

3) 투자의견 ‘매수’, 목표주가 87,000원 유지

• 목표주가를 87,000원으로 유지
• 20년 예상 EPS(주당순이익) 3,964원에 Target P/E(주가수익비율) 22배(Peer 평균)를 적용. 단기 실적보다 2차 전지 시장 성장 모멘텀에 주목할 시기
• 설비 투자 확대, 2) 제품 포트폴리오 다변화로 실적 성장은 담보된 상태. 투자의견 ‘매수’를 유지

휴켐스(069260), 대신 - 한상원

1) 투자의견 매수, 목표주가 28,000원 유지

• 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.6배(2016~18년 평균 수준)를 적용하여 산출
• 연간 영업이익 1천억원 내외에서 안정화 → 안정적 실적이 꾸준한 배당으로 연결 2019년 DPS 1,000원(배당성향 기준 45%)으로 배당수익률 4.5% 예상

2) 3분기 영업이익 360억원(+31% QoQ)으로 시장 기대치 상회 

• 3분기 영업이익은 360억원(+31.3% QoQ)을 기록하며 시장 기대치(332억원)를 약 8% 상회
• 전분기 대비 이익이 크게 증가한 주원인은 탄소배출권 덕분(P/Q 동반 상승): 판매량도 5만톤 증가(3Q19 65만톤 vs. 2Q19 60만톤)했고, ASP도 상승(+9천원 추산)
• 시장 기대치를 상회한 이유는 예상보다 더 좋았던 NA 계열(질산, 초안) 덕분: 암모니아(원료) 약세에 따른 높은 수익성이 지속 중(3Q19 암모니아 가격 -3% QoQ)

3) 좋아질 일이 더 많다: 탄소배출권 가격 급등 + 질산 6공장 투자

• 4분기 영업이익 245억원(-32% QoQ) 전망은 고객사 정기보수로 DNT 판매량 감소, 암모니아 가격 상승(4Q19 누적 +8%)에 따른 NA 계열 수익성 악화, 탄소배출권 ASP 하락 (Spot 판매 15만톤 가정하면 판매량은 전분기와 유사하겠으나 ASP는 하락) 등 때문
• 연간 탄소배출권 판매는 170만톤(-50만톤)으로 가정, Spot 가격 상승으로 4분기 약 10만톤의 판매량 이월을 반영했기 때문 vs. 현재 탄소배출권 가격(KOC 기준)은 35.6천원/톤으로 3 분기 평균 대비 20% 상승
• 2020년 100만톤/년 규모의 장기 공급 계약(ASP 20천원/톤)이 종료되면 높아진 Spot 가격이 반영될 전망, 보수적인 추정을 위해 2021년 평균판매단가를 29천원으로 가정 → 2020년 이후 실 적 추정치의 상향 요인이 존재한다는 의미

태광(023160), 하이투자 - 최광식

1) 3분기 영업이익은 컨센서스 하회

• 태광은 3분기 매출 479 억원(YoY +27%, QoQ -2%), 영업이익 25 억원(+121%, -16%), 영업이익률 5.1%(QoQ -0.9%▽), 지배주주순이익 35 억원(+310%, -6%)로, 매출이 전분기대비 FLAT 했지만, 영업이익은 감익과 함께 시장컨센서스를 28% 하회
• 영업이익의 부진은, 대다수 제조원가 항목이 비슷한 가운데 노무비가 전기대비 10 억원 늘었기 때문이라는 안내
• 자연퇴직으로 인력 감소[2014 년 440 명→2Q19 365 명] 후, 업황 회복과 함께 인력을 다시 채용했기 때문이며, 추석 상여금도 일부 차지

2) 최근 수주 추이가, 장차 연간 2 천억원 중반 매출을 가리킴에, 레버리지 효과 기대

• 4분기부터 분기 500 억원 이상의 수주를 해왔지만, 동사의 분기 매출은 이에 못 미쳐왔음
• 그러나 리드타임을 두고, 4분기부터는 500 억원을 넘는 매출로 BEP 를 훌쩍 넘겨 이익 레버리지 효과를 보여줄 것으로 기대
• 더구나, 3분기 에는 600 억원이 넘는 수주를 달성해, 2020 년의 매출 성장을 담보했고, 이보다 더 큰 폭의 이익 성장이 기다리고 있음. 즉, 여태까지 실적 회복은 아직 완만해 보이지만, 수주 회복을 바탕으로 장차 실적 턴어라운드가 가파를 수 있겠음

3) 목표주가와 투자의견 유지: 가치주의 가치를 보이게 할 모멘텀들이 다가오고 있음

• 동사의 목표주가를 PBR 1.0 배에서 16,000 원을 유지
• 현재 동사 주가는 PBR 0.6 배로 주가 상승여력은 60%에 달함. 주가는 박스권에 갇혀있는데, 전방의 반전 모멘텀을 기다리고 있음
• 최근 삼성중공업의 Barossa FPSO 실주가 안타깝지만, 사우디 아람코 상장 및 인프라 투자 싸이클을 기다리고 있음. 아람코의 Marjan 프로젝트의 EPC 발주 때문에, 최근 동사는 사우디발 피팅 입찰참여가 늘고 있다는 안내. 브라질 해양 직접 수주와 같은, 직납품 돌파구도 계속 찾아내기를 기대

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