[핫! 리포트] 2020년 최고 기대주는 ?

요약

• [덕산네오룩스] 덕산의 “prime” time (한국투자)
• [종근당] 매출 성장 지속, 2020년 이익 개선 기대 (삼성)
• [비에이치] 2020년 최고 기대주 (KB)

덕산네오룩스(213420), 한국투자 - 김정환

1) 목표 PER 30배로 상향. 11월부터 신규 소재 매출 발생 예상

• 덕산네오룩스에 대해 목표주가를 33,000원으로 38% 상향. 2020년 영업이익은 309억원으로 전년대비 78% 증가할 전망
• 11월부터 green prime 소재 신규 공급으로 실적 증가가 예상되기 때문
• PER 30 배는 삼성전자 갤럭시S 시리즈에 처음 red host와 red prime 소재를 동시 공급해 영업이익이 369% 증가하고 덕산네오룩스의 주가 랠리가 나타났던 2017년 평균 12MF PER

2) 제품 다변화 효과는 우리의 상식을 뛰어넘는다 

• Green prime은 삼성전자 스마트폰 채용을 시작으로 내년에는 애플 아이폰과 중국 스마트폰까지 확대 적용될 것
• 2020년 삼성디스플레이에 신규로 공급되는 green prime 매출액은 233억원을 예상
• Red host는 M10 탈락에도 중저가 패널에서 계속 사용돼 매출액의 10%를 유지할 수 있음. 제품 수와 고객사 수가 늘어나 신규 채택 가능성도 상승

3) OLED의 보편화가 빨라질 2020년

• 삼성디스플레이가 QD 패널에 OLED 소재를 사용하고, 애플 아이폰은 OLED를 하이엔드 신모델에 전량 적용
• 폴더블/5G 스마트폰 시장 개화 로 스마트폰 업체들의 OLED 선호 현상이 가속화될 전망
• 주요 고객사인 삼성디스플레이의 가동률 상승은 소재 수요 증가로 연결

종근당(185750), 삼성 - 서근희, 정준영

1) 3분기 review, 외화내빈 이어지는 아쉬운 실적

• 개별기준 3분기 매출액 2,805억원 (+19.4% y-y), 영업이익 203억원 (-3.7% y-y), 당기순이익 147억원 (+8.4% y-y) 기록. 컨센서스 대비 매출액과 영업이익 각각 6.7%, 3.5% 상회
•  ETC(전문의약품) 매출액: 기존 제품 매출액 2,636억원 (+18.6% y-y). 프롤리아 83억원 (+411.7% y-y), 아토젯 143억원 (+60.0% y-y) 등 성장 견인. 신제품 매출액 169억원 (+32.0% y-y). 그 중 케이캡 ('19.03 CJ헬스케어로부터 도입. 매출액 127억원) 약진. 네스프 바이오시밀러 일본 허가로 마일란으로부터 마일스톤 수취. 2020년 1분기 내로 일본 출시 예정
• 수출 매출액 14억 원 기록. 반면 R&D 비용 증가, 신규 채용 및 임금 협상 타결로 급여 인상 등으로 영업이익은 전년동기대비 감소

2) 4분기 전망

• 연결기준 매출액 2,823억원(+6.5% y-y), 영업이익 201억원(+4.7% y-y) 전망
• CKD-506 (관절염 치료제) 류마티스 관절염 환자 대상 유럽 5개국에서 임상 2a 상 진행 중. 20년 상반기 중 유럽 임상 2a상 Top-line 결과. CKD-516+이리노테칸 병용 투여 (대장암) 국내 임상 3상 진행중. 19년 4분기 내로 CKD-516+면역관문억제제와 고형암 1상 개시. 그 외 전임상 단계 물질 빠르면 19년 4분기~20년 1분기에 임상 1상 진입 예정
• CKD-508 (고지혈증 치료제) 2세대 CETP 저해제 임상 1상 개시 예정. CKD-509 (혈액암 치료제) 다발성 골수종 환자 대상 임상 1상 개시 예정. CKD-702 (항암제, cMet/EGFR 이중 항 체) 올해 국내 임상 1상 계획 중

3) 투자의견 Buy 유지, 목표주가 140,000원으로 4.5% 상향

• 도입 품목 위주의 매출 성장으로 2020년 매출원가율 상향 조정 (기존 59.5%에서 62%로 변경) 및 주요 임상 진행으로 R&D 비용 증가 전망
• 하지만 신규 도입 품목 매출 증가로 점진적 실적 개선 기대
• 2020년 예상 PER 14.9배, EV/EBITDA 8.4배로 동종 업종 대비 저평가 구간. 20년 상반기 R&D 모멘텀까지 고려하면 주가 상승 여력 충분

비에이치(090460), KB - 이창민

1) 목표주가 29,000원으로 16% 상향

• 비에이치에 대한 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 29,000원으로 16.0% 상향. 비에이치의 향후 3년간 영업이익 증가율은 연평균 15%로 추정
• 비에이치의 주가는 2020년 실적 개선 기대감으로 연초 대비 37% 상승. 하지만 12개월 선행 PER은 아직 7.0배 수준에 불과해 Valuation 메리트가 부각
• 중장기 모멘텀을 다수 보유해 2020년 큰 폭의 실적 개선이 예상되므로 업종 내 최선호주 관점을 유지

2) 2020년 추정 영업이익 1,308억원, +54% YoY(전년동기대비)

• 비에이치의 2020년 실적은 매출액 8,932억원 (+24% YoY), 영업이익 1,308억원 (+54% YoY, 영업이익률 14.6%)으로 크게 개선될 전망
• 북미 고객사의 OLED 채용률 확대에 따른 실적 개선이 기대. 북미 고객사는 2020년부터 모든 플래그십 모델을 5G폰으로 출시, 전종 OLED (Y-OCTA) 패널을 탑재할 것으로 추정되어 비에이치의 수혜가 전망
• 갤럭시 폴드의 흥행도 긍정적. 비에이치는 Y-OCTA용 RFPCB를 갤럭시 폴드에 독점 공급하고 있어 향후 폴더블 스마트폰 확산의 수혜가 예상. 12월부터 중화권 고객향 매출이 새롭게 반영될 전망. 공급선 다변화를 통한 외형 성장과 분기별 실적 격차 해소가 기대

3) 3분기 실적 컨센서스 부합

• 비에이치의 3분기 실적은 매출액 2,644억원 (-3% YoY), 영업이익 405억원 (+0% YoY, 영업이익률 15.3%)으로 컨센서스에 부합
• 북미 고객사의 신규 플래그십 모델향 매출이 본격화되어 전분기 대비 큰 폭의 이익 개선 (+555% QoQ)이 이루어졌음
• 북미 고객사의 플래그십 모델 출하량 감소로 인해 스마트폰 매출은 전년 동기 대비 감소했으나, 노트북향 신규 수주가 발생해 일정 부분 상쇄했던 것으로 파악

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