[핫! 리포트] 이미 확인된 바닥, 저점 매수 유효

요약

• [SKC코오롱PI] 낮은 재고 수준과 高 단가 제품 비중 상승 (하나)
• [이녹스첨단소재] 역시 호 실적 (DB)
• [LS산전] 이미 바닥은 지났다 (대신)

SKC코오롱PI(178920), 하나 - 김현수

1) 고객사 재고 수준 바닥 확인

• SKC코오롱PI 3분기 실적은 매출 644억원(YoY -5%, QoQ +3%), 영업이익 145억원(YoY -21%, QoQ +46%)로 컨센서스(영업이익 175억원)를 하회
• 방열시트 : 2018년 말 이후 고객사들이 재고 레벨을 낮게 가져가며 서플라이 체인 내 재고가 타이트한 상황에서 아이폰 신제품 출시에 따른 방열시트 수요 증가로 매출이 전분기 대비 13% 증가
• 상대적으로 단가가 낮은 방열시트 매출 비중이 상승하며 전사 영업이익률은 예상보다 상승폭이 크지 않았음

2) 2020년 高 단가 제품 비중 상승 전망

• 4분기 실적은 매출 625억원(YoY +48%, QoQ -3%), 영업이익 104억원(YoY +23%, QoQ -28%)으로 전년 동기 대비 큰 폭의 성장이 전망. 특히 4분기 방열시트 매출은 전통적 비수기 불구 아이폰 추가 생산 영향으로 3분기 대비 유사한 수준의 실적이 전망
• 2020년 실적은 매출 3,087억원 (YoY +35%), 영업이익 640억원(YoY +68%)으로 견조한 성장세가 지속될 전망
• 모바일 시장 내 5G 모델 증가에 따른 신제품 출시 및 단가 상승으로 매출과 수익성 측면에서 FPCB의 성장이 전망되며 고객사 및 SKC코오롱PI 재고 수준이 모두 낮은 상황에서 애플의 OLED 패널 탑재율 상승 및 글로벌 폴더블 스마트폰 출시 본격화에 모바일 시장 호조로 방열시트의 매출 성장 및 마진 상승이 전망

3) 투자의견 BUY 상향

• SKC코오롱PI에 대해 투자의견을 BUY로 상향하고, 목표주가는 2020년 예상 EPS(주당순이익)에 Target PER 25배를 적용하여 39,000원으로 상향
• 폴더블 스마트폰향 베이스 필름 및 5G 기판용 저유전 PI필름 등 2020년 IT 산업 내 핵심 성장 동력 관련 제품 매출 성장 감안하면 일반 소재 업체들의 PER Range 15배 ~ 40배 안에서 평균 값 이상의 Target PER 부여 가능하다고 판단
• 다만 2020년 실적 추정치 대비 PER 21배인 현 가격대에서 Upside 크지 않다는 점 고려하여 트레이딩 관점 접근을 권고

이녹스첨단소재(272290), DB - 어규진

1) 역시 호 실적

• 이녹스첨단소재의 3분기 실적은 매출액 962억원(+31.3%, YoY/ +17.8%, QoQ), 영업이익 131억원(+32.4%, YoY/ +29.6%, QoQ)으로 역대 최대 실적을 달성
• LGD 광저우 라인 증설 및 갤럭시노트10 출시로 OLED소재 매출 성장이 뚜렷한 가운데, 디지타이저 공급도 본격화 되었기 때문
• 4분기에도 OLED 실적 성장 지속으로 2019년 동사의 실적은 매출액 3,494억원(+19.2%), 영업이익 469억원(+22.8%)으로 사상최대 실적을 달성할 전망

2) 내년이 더 기대된다

• 2020년에도 동사의 실적 성장은 OLED소재가 책임질 것
• 올해 연말 LGD 광저우 라인의 본격 양산으로 대형 OLED향 소재 공급 증가세가 지속되는 가운데, 폴더블 스마트폰 시장 개화로 2020년 고객사향 폴더블용 필름을 포함한 중소형 OLED패널향 소재 공급도 증가할 것으로 판단되기 때문
• 이에 2020년 동사의 실적은 매출액 3,950억원(+13.1%), 영업이익 564억원(+20.1%)으로 사상최대 실적을 갱신할 전망

3) 투자의견 매수 유지, 목표주가 77,000원으로 상향

• 이녹스첨단소재는 전방산업 부진 속에서도 OLED 소재와 같은 신사업의 성공적인 성장으로 실적 개선세가 지속
• 2020년에는 전방 산업 회복으로 다소 부진했던 본업의 반등이 기대되는 가운데 OLED 소재의 지속적인 성장으로 역대 최대 실적이 예상
• 현 주가 벨류에이션은 PER 14.5배(2019E), 12.3배(2020E)수준으로 매력적인 구간. 이에 동사에 대해 매수 추천

삼성전기(009150), 현대차 - 노근창

1) 목표주가 상향

• 삼성전기의 6개월 목표주가를 124,000원에서 137,000원 (2020년 예상 BPS에 P/B 1.8배 적용)으로 상향하며 투자의견 BUY를 유지
• 삼성전기의 3분기 매출액과 영업이익은 기 존 추정치를 각각 7.9%, 12.1% 상회하는 2.27조원과 1,802억원을 기록하였고, 시장 Consensus를 15% 이상 상회하는 Earnings Surprise를 기록
• MLCC가 주력인 컴포넌트 사업부 매출액의 경우 당사 추정치를 충족시켰지만, 반도체 PKG가 호조를 보인 기판사업부와 Galaxy Note10 효과가 본격화된 모듈 사업부의 경우 매출액과 영업이익 모두 추정치를 크게 상회

2) 주요이슈 및 실적전망 

• MLCC의 경우 대만 업체들의 범용 제품에 대한 가격 인하가 3분기에도 진행되면서 ASP와 수익성은 추가적으로 하락하였지만, 대만 수동부품 업체들의 매출액도 올해 6월을 바닥으로 해서 더 이상 악화되지는 않고 있음
• 4분기는 전통적인 부품 재고조정 시기라는 점에서 기판과 모듈 사업부 실적은 QoQ(분기대비)로 감소할 것으로 예상되지만, 예상보다 양호한 MLCC 수요로 인해 4분기 영업이익은 시장 기대치를 재차 상회할 것으로 보임
• 4분기 매출액과 영업이익은 각각 2.06조원과 1,373억원을 기록할 것으로 예상됨.

3) 주가 전망 및 밸류에이션

• 고해상도 Camera Module수요 증가에도 불구하고 Image Sensor Size를 탄력적으로 키울 수 없기 때문에 Camera Module 설계와 PKG기술의 중요성이 부각되고 있음.
• 동사의 Folded Camera기술은 기존 광학줌이 배율이 높아질 때 Module 크기가 두꺼워지는 문제를 해소하면서 2020년의 주요 경쟁력이 될 전망
• 2개 사업부의 실적 개선과 2020년 MLCC업황 회복을 겨냥한 저점매수 전략 유효 

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