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요약

• [덕산네오룩스] Flexible OLED가 끌어주고 QD-OLED가 밀어주고 (대신)
• [만도] 중국실적 회복: 테슬라가 이끌 중국전기차수요 회복 (삼성)
• [디오] 수출이 견인한 호실적 (KTB)

덕산네오룩스(213420), 대신 - 이수빈

1) 2020년에는 Flexible OLED 판매량이 끌어주고 QD-OLED 기대감이 밀어주고

• 19년 11월부터 갤럭시 S11향인 M10 소재구조 양산 예정, 갤럭시폴드2, 갤럭시노트 11, 아이폰 12에도 M10 소재구조가 사용될 것으로 예상. M10 소재구조는 M9대비 Green Prime 소재가 추가되기 때문에 물량 측면에서 긍정적 
• 삼성디스플레이가 중화권 프리미엄 스마트폰으로 Flexible OLED 판매할 수록 동사의 판매 물량은 증가할 것으로 예상. 화웨이 Mate30 Pro에서 삼성디스플레이는 1차 벤더로 진입함. 5G스마트폰 출시로 Flexible OLED 패널 채택율도 높아질 전망
• 삼성디스플레이는 10월10일 QD-OLED 투자 공식화. 해당 이벤트에서 공개한 20개 협력사 중 소재 기업은 동사와 비상장사 SFC. 동사는 Blue Prime과 HTL 수주비딩에 참여할 것으로 예상되고, SFC는 Blue Host 비딩에 참여 예상 

2) 19년 3분기: 출하량대비 이익률은 기대 하회

• 19년 3분기 매출 259억원(+14% QoQ), 영업이익 57억원(+45% QoQ)으로 직전 추정치 대비 매출 유지, 영업이익 하향 조정
• 18년 3분기 영업이익률 30%대비 19년 3분기 영업이익률이 22%로 낮아지는 이유는 삼성디스플레이의 중저가 OLED 판매량 증가하며 OLED 소재 판매가격이 희석되었으며, 중화권 OLED 패널업체들의 양산 수율이 예상대비 저조. 4분기 신규 재료 구조 도입을 앞두며 주문 발생이 예상대비 지연되고 있고 18년 3분기의 경우 일부 일회성 이익이 발생했기 때문 

3) 투자의견 매수 유지, 목표주가 27,000원 상향

• 목표주가 27,000원은 2019년 EPS(주당순이익)에 글로벌 OLED 소재사 UDC P/E(PER, 주가수익비율) 64배를 50% 할인한 목표 P/E 32배 적용
• 목표주가 상향은 UDC의 Multiple 상승과 12개월 Forward EPS 상승 때문
• 동사는 삼성디스플레이의 QD-OLED향으로 소재 공급할 것으로 예상하며, 가시성 확보되면 UDC대비 할인율 축소 가능

만도(204320), 삼성 - 임은영, 오동륜

1) 3분기 실적 컨센서스 상회 예상

• 매출액 1조4,780억원(+1.0%QoQ, +5.7%YoY) 및 영업이익 650억원(+25.9%QoQ, +30.6%YoY)으로 영업이익률 4.4%를 기록 예상
• 명예퇴직으로 인한 비용증가(135억원)를 통상임금 노사 합의로 인한 환입 (330억원 영업이익 / 190억원 영업외 이익)으로 상쇄, 컨센서스는 매출액 1조 4,450억원 및 영업이익 590억원
• 1분기를 저점으로 실적회복세, 중국부진은 지속되었지만 한국공장의 수익성향상이 견인

2) 한국공장의 수익성 개선

• 상반기  매출비중 48%로 중국매출(20%비중)의 2.4배. 한국 공장의 수익성은 2~3% 수준에서 2Q19에 5.7%로 크게 개선
• 한국공장은 2%대 저마진이었으나  8~9%수익성의 ADAS매출비중 증가에도 미국공장에 대한 수출부품 단가인하, 완성차로부터의 단가인하 압력으로 저 마진 유지
• 현대/기아차의 신차싸이클이 시작된 상황에서 신차에 납품되는 전장부품, 전기차 부품 등에 대한 단가인상 반영. 단가인하 압력이 낮아짐

3) 2020년 실적회복은 중국 공장이 견인할 전망

• 연간 2천만대 수준에서 정체 예상. 환경규제 강화로 2018년 이후 글로벌완성차와 JV, 프리미엄 업체의 M/S가 증가추세이며, 로컬업체는 M/S하락. 이러한 현상은 2020년에도 이어질 전망 
• 동사 중국공장의 수익성은 8~9%에서 2018년 1~2%까지 낮아졌으나, 구조조정 및 가동률 향상효과로 2020년 3~4%, 2021년 5~6%로 회복 예상. 만도 중국고객사의 95%는 글로벌 업체 및 로컬의 Geely, 상하이차, 장안으로 상위업체. 상위업체 위주의 구조재편에 따라 수혜 예상
• 중국사업의 수익성 회복으로 연결영업이익률은 2020년 4%대, 2021년 5%가 예상. 2020년 실적추정치를 상향했으며, 2020년 추정EPS기준으로 기존 Target P/E 11배를 적용, 목표주 가를 41,000원으로 10.8% 상향. BUY 의견 유지

디오(039840), KTB - 강하영, 이혜린

1) 크게 성장하는 해외 매출

• 미국: 중대형 병원향 디오나비 공급 물량과 지난 8월 인수한 WhiteCap Holdings(미국 내 거래처 500여개 보유) 실적 반영되며 큰 폭의 성장 기록
• 중국: 지난해 초 30개 수준이었던 대리상 수가 올해 상반기 45개까지 증가함에 따라 꾸준히 성장. 하반기에도 대리상 수는 증가한 것으로 파악되며 미국과 같이 탑티어 치과와의 계약 체결을 위해 노력 중
• 기타: 지난 7월 디오나비 유럽 진출을 위해 포르투갈 임플란트 업체 CPM Pharma와 설립한 합작법인 실적 신규 반영. 이란 지역은 JV 철수에도 견조한 매출 시현

2) 3분기 분기 최대 실적 경신 전망

• 3분기 연결 매출액 315억원(YoY +31.3%, QoQ +3.7%), 영업이익 93억원(+115.3%, +5.2%)으로 분기 최대 실적 경신하며 컨센서스 및 당사 추정치 부합
• 임플란트 매출 비중이 86.9%로 QoQ 1.2%p 하락했음에도 비용 통제와 영업 레버리지 효과로 영업이익률은 전분기 대비 소폭 상승. 외환이익 등 영업외수익 10억원 내외 발생하며 세전이익 103억원(YoY +360.4%) 기록
• 4분기 실적은 매출액 335억원(YoY +64.2%, QoQ +6.5%), 영업이익 101억원(흑전, +9.3%)으로 또 한번 분기 최대 실적 경신할 전망. WhiteCap 실적 온기 반영과 8월 말 미국 대형치과체인과 체결한 600억원 규모의 디오나비 공급계약 매출 발생 영향

3) 실적 상향에 목표주가 역시 상향

• 추정 실적 상향에 따라 목표주가 54,000원으로 6% 상향하며 투자의견 BUY 유지
• 1분기~3분기 합산 해외 매출이 YoY(전년동기대비) +55.8% 성장하는 등 JV 설립, M&A와 같은 적극적인 해외 진출 전략이 외형 성장으로 이어지고 있음
• 효율적인 비용 집행을 통해 업종 내 최고의 수익성을 유지하고 있으며 2020년에도 미국과 중국 중심의 실적 성장 기대

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