[핫! 리포트] 3분기 호실적 기대주

요약

• [서진시스템] 3분기 최대실적 갱신 전망 + Valuation 매력 보유 (유진)
• [백산] 실적 턴어라운드가 주가 상승을 이끌 듯 (하이)
• [삼성전기] MLCC 업황 회복세 뚜렷 (NH)

서진시스템(178320), 유진 - 박종선

1) 3분기 매출액 +50.3%yoy(전년동기대비), 영업이익 +177.9%yoy. 최대실적 달성 전망

• 3분기 예상실적(연결기준)은 매출액 1,117억원, 영업이익 182억원으로 전년동기 대비 각각 +50.3%, +177.9% 증가할 것으로 전망
• 기존 추정치(매출액 1,072억원, 영업이익 163억원)를 소폭 상향 조정함
• 상향의 이유는 5G 본격 투자에 따른 통신 장비 부품의 매출이 증가(3Q18 통신장비부품 매출액 409억원 → 3Q19 651억원, 59.0% ↑)할 것으로 보이고, 자동차 부품을 포함한 기타 매출도 크게 증가할 것으로 보기 때문

2) 투자포인트: 5G 국내외 투자 확대 + 폴더블폰 출시 + 자동차 부품 매출 확대

• 기존 4G 인도 릴라이언스향 매출이 지속되고 있는 가운데, 국내 5G 투자 확대에 따른 안정적인 매출이 지속되고 있음. 또한 일본과 미국의 5G 투자가 본격화되면서 삼성전자를 통해 매출이 빠르면 4분기, 늦어도 내년 1분기에 지속될 전망임
• 최근 갤럭시폴드 제품에 아노다이징 공정을 거친 앞면, 뒷면 알루미늄 부품과 힌지 등을 공급하고 있어 향후 시장 확대 시 긍정적임
• 발리오 매출의 지속 상승, 보그워너 매출 증가 및 멕시코공장 조기 공급 등으로 올해 연간 매출 급증 전망. 지난해 자동차를 포함한 기타 매출액 453억원 에서 올해는 900억원까지 증가할 전망임

3) 2019년 기준 PER 6.7배 수준, 동종업계 대비 할인되어 거래 중 

• 현재주가는 예상실적 기준(EPS 3,670원) PER 6.7배 수준으로 국내 동종업계(오이솔루션, 케이엠더블유, KH바텍, 신흥에스이씨, 인탑스)의 평균 PER 15.5배 대비 할인되어 거래 중임
• 안정적인 실적 성장과 함께, 5G 국내외 본격서비스 확대, 폴더블폰의 긍정적 반응, 램리서치의 한국 투자 확대, 자동차 부품 실적 본격화 등의 주가 상승 모멘텀과 함께 Valuation(낮은 주가 수준) 매력을 보유하고 있어 주가는 상승세를 유지할 것으로 판단

백산(035150), 하이 - 이상헌

1) 올해 3 분기 실적 턴어라운드 가시화 될 듯 

• 동사의 올해 2 분기 영업이익은 29 억원(YoY-67.4%)으로 부진한 실적을 기록할 것으로 전망
• 이는 자회사인 최신물산이 법인 인수 등으로 CAPA(설비) 를 증가시켰는데, 물량증가가 미미하면서 가동률 하락에 따른 고정비 부담 등으로 적자를 기록하였기 때문이다. 다만, 최신물산을 제외한 백산의 실적은 양호
• 그러나 올해 3 분기 영업이익의 경우 105 억원(YoY+25.0%)으로 예상되면서 실적 턴어라운드가 가시화 될 수 있을 것

2) 최신물산의 손익분기점, 성수기 효과 주목

• 무엇보다 최신물산의 경우 3 분기에 물량 증가에 따른 가동률 상승으로 실적이 손익분기점 수준까지 상승할 것으로 예상
• 이러한 환경하에서 최신물산을 제외한 백산의 영업이익의 경우 100 억원 이상을 기록할 것으로 전망
• 이는 성수기 효과와 더불어 전년동기대비 나이키향 물량이 대폭적으로 증가할 뿐만 아니라 고마진 스웨이드 부문의 매출증가로 수익성 개선이 예상되기 때문. 또한 환율의 상승도 실적에 우호적인 영향을 미칠 수 있을 것

3) 올해 3 분기 실적 턴어라운가 주가 상승을 이끌 듯

• 올해 동사의 주가는 1분기 실적 호조 기대감으로 4 월 이후 상승하면서 5월 중순 연중 최고점을 기록하였다. 그 이후에는 2분기 실적저조로 인하여 부진한 흐름이 지속
• 이렇듯 동사의 주가는 분기 실적에 따라 영향을 많이 받고 있음. 올해 3 분기에는 실적 턴어라운드가 가시화 될 것으로 예상됨에 따라 동사 주가는 그 동안의 부진에서 탈피하면서 상승할 시기
• 무엇보다 동사의 주가는 올해, 내년 예상 실적기준으로 각각 PER(주가수익비율) 8.8 배, PER 5.8 배에 거래되고 있어서 밸류에이션이 매력적

삼성전기(009150), NH - 이규하

1) 2020년 상반기 이후 본격적인 MLCC 수요 확대 전망

• 동사에 대한 목표주가를 기존 110,000원에서 140,000원으로 상향하고 투자의견 Buy 유지
• 목표주가 상향 배경은 밸류에이션 기준 시점을 기존 2019년에서 MLCC 업황 회복이 예상되는 2020년으로 변경하고, 글로벌 IT 부품업체들의 전반적인 밸류에이션 상향을 반영했기 때문
• 최근 PC 및 서버 수요 확대, 신형 iPhone 판매 호조세, 중화권 5G 스마트폰 출시 등으로 MLCC 업황 회복세가 뚜렷해지고 있는 상황
• 특히 업황 변동에 민감한 대만 업체들의 경우 재고수준이 1분기말 147일에서 4분기 70일 수준까지 떨어지고 있고 물량 확대에 힘입어 매출액이 전월비 상승세를 기록하고 있음

2) 2020년 5G 및 폴더블 폰 수혜 전망

• 2020년 2분기 이후로 5G 및 폴더블 스마트폰의 글로벌 출시 확대에 힘입어 MLCC 수요가 다시 빠르게 늘어날 것으로 전망
• 또한 삼성전자의 갤럭시 폴드 시리즈는 기존 스마트폰 산업을 뒤바꿀 혁신제품이라고 판단되어 대표 부품업체인 삼성전기의 중장기적인 수혜가 기대
• 최근 주가 회복에도 불구하고 PBR 1.7배는 업황 회복 초기단계의 밸류에이션 수준으로 주가 하락에 대한 우려보다는 추가 상승 가능성이 높다고 판단

3) 3분기 실적은 컨센서스에 부합할 전망

• 3분기 영업이익은 컨센서스와 유사한 수준인 1,602억원(-64% y-y, +10.4% q-q, 영업이익률 7.6%)을 달성할 전망
• 반면 4분기 영업이익은 MLCC 가격 하락 전망
• 플래그십 스마트폰 비수기 영향으로 컨센서스인 1,200 억원을 소폭 하회하는 1,123억원(-61.7% y-y, -29.9% q-q, 영업이익률 5.8%)을 기록할 것으로 예상

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