[핫! 리포트] 임상 데이터에 주목해야 할 곳은 ?

요약

• [동화기업] 진흙에 묻힌 진주 (흥국)
• [서흥] 하드캡슐, 건기식 모두 좋다 (대신)
• [유한양행] 숫자는 거짓말을 하지 않는다 (메리츠)

 동화기업(025900), 흥국 - 김승준

1) 투자포인트1: 파낙스이텍이라는 기대이상의 잠재력

• 8/14, 동화기업은 파낙스이텍을 총 1,179억원(지분 89.7%)를 인수. 파낙스이텍은 2차전지 원료 중 전해액(전지 재료원가 중 13%)을 생산하는 기업으로, 현실적으로 생산 가능한 캐파는 약 1.0~1.2만톤
• 2018년 기준으로 소형전지향으로 66%, 전기차향으로 29%, 총 약 5천톤의 전해액을 생산(매출액 533억원, 영업이익 40억원)
• 또한, 중국 2공장(기계적 Capa 1만톤)이 하반기 완공되어 2020년부터 생산됨에 따라 실적 증가에 기여할 것으로 전망. 삼성SDI이 주요 고객 (총 매출액의 91%)

2) 투자포인트2: 성장하는 베트남과 함께하는 건자재

• 동화기업은 베트남 북부지역에 MDF 및 마루 제조를 위한 공장 건설을 결정
• 총 투자금액은 약 1.6억달러이며, MDF 30만m 3 /년, 강화마루 109만평/년만큼 생산할 수 있는 시설을 만들 계획
• 공장 완공은 2021년 상반기 예정이며, 2022년부터 본격적으로 매출에 기여할 것으로 전망. 실적이 정상화될 때의 수준은 지배주주순이익으로 100억원을 예상

3) 투자의견 Buy 유지, 목표주가 26,000원으로 상향

• 상향의 근거는 파낙스이텍 인수에 따른 기업가치 재평가 및 베트남 투자에 따른 본업의 밸류에이션 상승
• 주요 고객사인 삼성SDI의 생산 증가에 따른 파낙스이텍의 향후 캐파 증설과 생산량 증가만을 고려했기 때문
• 향후 SK이노베이션 등 이외업체 판매 개시가 가능하게 되면 추가적인 기업가치 상승 여력은 존재

서흥(008490), 대신 - 한경래, 이새롬

1) 하드캡슐, 건기식 OEM 업체

• 19년 반기 매출액 비중 하드캡슐 36%, 건기식 38%, 의약품 12%, 원료 10%, 화장품 10%
• 국내 하드캡슐 시장 95% 점유, 글로벌 3위 수준(글로벌 1위 업체 캡슈겔,  2위 ACG월드와이드) 
• 주요 자회사 젤텍, 서흥 베트남, 아메리카 등 보유. 젤텍은 하드캡슐 원료 젤라틴 공급

2) 글로벌 식물성 하드캡슐 수요 증가로 베트남 법인 캐파 지속 확대

• 하드캡슐 시장에서 식물성 하드캡슐 수요 증가 추세. 돼지, 소로부터 만들어 지는 젤라틴 섭취 불가능한 종교적 이유, 채식주의 확대, 범용성 등으로 식물성 하드캡슐 증가세
• 시장 성장에 따른 베트남 법인 6월에 캐파 기존 젤라틴 하드캡슐 30대에서 식물성 하드캡슐 신규 장비 6대 추가, 2020년 4대 추가할 예정 
• 하드캡슐 매출액 중 식물성 비중 2017년 20% 중반에서 2018년 30%, 2019년 40%까지 증가할 전망. 젤라틴 대비 식물성 하드캡슐 평균 가격대가 더 높기 때문에(개당 식물성 6~10원 vs. 젤라틴 4~5원) 믹스효과에 따른 마진 개선도 기대 

3) 2019년 매출액 4,455억원(+13% YoY), 영업이익 490억원(+25% YoY) 전망

• 건기식 매출액 1,712억원(+20% YoY)으로 가장 큰 폭의 성장 예상
• 하드캡슐 매출액은 식물성 하드캡슐 중심의 수요 증가로 1,594억원(+11% YoY) 기대
• 2019년 예상 실적 기준 PER 9.4배로 건기식 섹터 내 가장 낮은 수준. 베트남 법인 신규생산 라인 가동률 추이 및 건기식 매출액 증가세에 따른 주가 리레이팅 기대 

유한양행(000100), 메리츠 오세종, 이창석

1) 레이저티닙 임상 1/2상 이미 좋은 데이터 확인

• 2019 ASCO학회에서 레이저티닙은 동일한 임상단계에서 타그리소 대비 최소 동등한 데이터를 보여주었음. 최적용량 240mg에서 우월성을 기대해볼 수 있겠음
• 이를 바탕으로 레이저티닙 단독투여 1차 치료제에서의 독자적으로 임상 3상을 진행하더라도 걱정보다는 타그리소 대비 우월함에 대한 기대감을 이어가야 함
• 미국 임상 1/2상이 진행 예정이며 과거 타그리소 임상에서 동/서양인의 차이는 없었기에 레이저티닙도 동일한 경향이 예상

2) 조건부 허가와 임상 3상 그리고 병용투여

• 2차 치료제 데이터를 바탕으로 국내 조건부 허가 신청 예정. 따라서 2차 치료 제 단독투여 임상 3상이 필요하다. 타그리소가 1차 치료제로 허가를 득한 이상 결국 1차 치료제로 나아가야 함
• 유한양행이 독자적으로 1차 치료제 레이저티닙 단독 임상 3상을 진행하여도 숫자로 경쟁력을 증명한 바 있어 우려는 시기상조
• 일본에서 레이저티닙 단독 및 병용 임상이 진행 될 예정으로 모든 건 임상 결과에 대한 숫자로 판가름 날 것

3) 투자의견 Buy 와 적정주가 320,000원을 유지

• 레이저티닙 임상 1/2상으로 효능 확인, Part C 결과로 타그리소와 직접 비교 예상
• 과거 타그리소 동양인과 서양인 데이터 차이無, 레이저티닙도 동일한 경향일 것
• 이미 숫자로 증명한 바 1차 치료의 임상 3상 독자 진행에 대한 우려는 기우

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