[핫! 리포트] 악재를 기회로!

요약

• [원익QnC] 비 온 뒤에 땅이 굳는다 (케이프)
• [씨에스윈드 ] 오히려 기회 요인으로 작용한 악재 (NH)
• [휴켐스] 곁에 두면 힘이 되는 기업 (현대차)

원익QnC(074600), 케이프 - 박성순

1) 글로벌 쿼츠 1위 업체

• 원익QnC는 쿼츠(석영) 및 세라믹 제품 제조업체로서 삼성전자, SK하이닉스 등 반도체 생산 업체와 Lam Research, Tokyo Electron 등 장비 업체를 주요 고객사로 확보
• 상반기 반도체 고객사의 강한 재고 조정 영향으로 부진한 쿼츠 실적을 기록. 감산을 중심으로 한 반도체 업황 개선이 진행되고 있어 하반기 쿼츠 수요 개선의 강도도 다소 약할 것. 그럼에도 2분기를 저점으로 회복세에 진입 전망
• 세정 부문은 고객사의 시안 가동률 상승이 예상되는 2Q20부터 시안 법인의 정상화를 예상함. 세정부문은 고객사내 신규 공정으로 확대될 여지가 있어 2020년 추가적인 실적 업사이드가 있다고 판단

2) 2020년 본업 회복과 인수효과

• Momentive 합병 실적은 4분기부터 연결 실적으로 반영될 예정. 하반기 추가적인 관련 비용 발생 규모는 제한적. 2020년 매출액 2,000억원, 영업이익 200억원의 실적이 온기 반영되어 동사의 외형성장을 이끌 것으로 전망
• 2020F(예상) 매출액 4,846억원(+52.8% YoY), 영업이익 536억원(+65.7% YoY)을 예상

3) 투자의견 Buy, 목표주가 15,000원으로 커버리지 개시

• 하반기 쿼츠 수요 개선이 예상되고 Momentive 합병 관련 일회성 비용의 규모도 크지 않을 것으로 예상
• 하반기 실적 회복을 전망. 2020년 실적 성장까지 감안할 때 현주가는 저평가 수준으로 판단

씨에스윈드(112610), NH - 정연승

1) 2020년에도 이어지는 강한 외형 성장세

• 2019년 하반기 말레이시아 법인의 수주가 주가 모멘텀으로 작용할 전망
• 타워 생산 물량이 증가하는 가운데 내년 대만 법인 풍력 타워 매출 반영
• 자회사 CS베어링 실적 개선으로 2020년 영업이익 증가율은 48.8%로 전망

2) 반덤핑 제소로 미국 내 타워 가격 상승 전망

• 미국 ITC는 한국, 베트남, 인도네시아, 캐나다산 풍력 타워로 인해 미국 기업이 피해를 입었다고 판정하였으며, 빠르면 2019년 12월 4개국 풍력 타워에 대해 관세 규모를 확정할 계획
• 미국향 수입산 풍력타워 내에서 4개국 비중은 80%. 결론적으로 이번 조치로 인해 미국향 타워 공급에 차질이 발생할 가능성이 높으며, 공급 가능한 국가 내 생산 설비가 있는 기업들은 오히려 수혜로 작용
• 씨에스윈드는 베트남 법인에서 반덤핑 영향을 받을 수 있으나, 말레이시아 법인을 통해 대체 납품이 가능. 평균판매단가는 약 4~5% 증가할 것으로 전망

3) 투자의견 매수, 목표주가 50,000원 유지

• 풍력 타워 단가 인상을 반영하여, 2020년 매출액 1.6%, 영업이익 4.4% 상향 조정
• 글로벌 전역에 공장을 보유한 기업. 말레이시아 법인을 통해 반덤핑 문제도 유연하게 대응 가능
• 적용 밸류에이션은 글로벌 풍력 타워 기업의 2020년 PER 평균 11.8배에 10% 할증한 13.0배 적용

휴켐스(069260), 현대차 - 강동진

1) Value chain 내 독보적인 위치. CDM사업 Level up 

• 동사의 주요 사업은 원재료인 암모니아를 구매, 질산을 생산하여 연질폴리우레탄의 중간재인 TDI의 원재료 DNT와 경질 폴리우레탄의 중간재 MDI의 핵심 원재료인MNB를 생산하는 것
• 특히, 동사는 아시아 최대 수준의 희질산 생산능력을 포함해 총1,260KTPA 질산 생산 능력을 보유
• 생산량의 약40%를 내부 소모하고, 60%는 국내 수요처와 장기계약 및 수출로 판매

2) DNT 최저점. MNB 판매물량 확대 기대. 질산 시황 타이트

• 최근 TDI – Toluene Spread는 역사적 저점 수준으로 하락. 동사의 DNT 수익성 역시 더 이상 악화될 수 없는 수준인 역사적 저점 수준에서 결정
• 일산화탄소 이슈가 연말 정리가 될 경우 2020년 MNB 출하량이 증가하면서 관련 이익 역시 증가할 것으로 전망
• 질산 역시 주목. 이미 상반기 수출량이 280KTPA로 전년동기대비15.9% 증가하면서 풀가동 하는 상황. 게다가, 연말부터 일산화탄소 이슈로 가동이 지연되었던 금호미쓰이MDI 60KTPA가가동되면서MNB 생산을 위한 내부 소비량이 증가할 경우시황은 더욱 타이트해 질 전망

3) 투자의견 매수(Buy), 목표주가 27,000원을 제시하며 커버리지를 개시

• TDI 시황 역사적 저점으로 주요제품인 DNT 마진역시 역사적 저점 수준. 추가적인 수익성 악화 가능성 제한적
• 탄소 배출권 가격 강세 및 2021년 재계약시 장기 계약 가격 상승가능성
• 향후 질산 및 MNB 증설로 추가 성장가능성이 있으며 독점적인 사업 구조를 바탕으로 한 안정적인 현금 흐름 및적극적인 주주 환원정책 등이 투자 포인트

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