[핫! 리포트] 아직 놀라기에 이른 곳은 ?

요약

• [서진시스템] 고성장 지속 중 (키움)
• [한화에어로스페이스] 아직 놀라기에는 이르다 (신한)
• [켐트로닉스] 3분기에도 이어질 어닝 서프라이즈 (대신)

서진시스템(178320), 키움 - 한동희

1) 2분기 165억원 (+7% QoQ)의 호실적 기록

• 서진시스템의 2분기 연결실적은 매출액 1,072억원 (+6% QoQ), 영업이익 165억원 (+7% QoQ)으로 시장컨센서스에 부합하는 호실적을 기록
• 통신 장비 업황 호조에 따른 출하 병목 영향으로 통신장비향 매출액은 600억원 (-5% QoQ), 신규 폼팩터 플래그십 스마트폰 출시 지연 및 3월 출시 플래그십 모델 출시효과 둔화로 모바일향 매출액은 116억원 (-20% QoQ), ESS향 매출액은 내수 수요의 점진적 회복 효과로 64억원 (+47% QoQ)을 기록
• 기타부문 매출액은 241억원 (+22% QoQ)으로 크게 성장했는데, 이는 발레오, 젠텍스, 보그워너 등 신규 자동차 부품향 인증 아이템 증가 효과로 추정

2) 3분기 해외 5G 투자수혜에 따른 실적 모멘텀 구간 진입 전망

• 3분기 연결실적은 매출액 1,240억원 (+16% QoQ), 영업이익 205억원 (+24% QoQ)으로 실적 모멘텀 구간에 진입할 것으로 전망
• 국내 5G 투자 수혜 지속과 해외 5G 투자 수혜가 시작될 것으로 예상하기 때문. 국내 5G 통신장비의 경우 32T 제품 위주로 진행되고 있지만, 해외의 경우 64T 제품의 투자가 예상된다는 점에서 통신장비향 ASP(평균판매단가) 증가 효과가 기대
• ESS 수요는 점진적 회복이 예상되며, 모바일부문도 하반기 플래그십 모델 출시 수혜 시작, 기타 부문의 전방산업 다변화 효과도 지속될 것으로 전망

3) 19년 영업이익 713억원 예상. 저평가 매력 부각 전망

• 서진시스템의 2019년 연결실적은 매출액 4,588억원 (+41% YoY), 영업이익 713억원 (+93% YoY)으로 전망
• 2019년 고성장을 견인하는 주요 포인트 인 5G 투자는 글로벌 트렌드라는 점과 국내 주요 고객사의 통신장비 점유율의 상승도 진행되고 있다는 점, 대용량 설비의 선제적 투자를 통한 5G 함체 시장 내 점유율 상승 및 ASP 제고 효과를 고려하면 통신장비향 매출액의 중장기 성장이 예상
• 2년째 지속되고 있는 고성장과 하반기 실적 모멘텀 구간 진입 및 수익성 상승 등을 고려하면 저평가 되어있다고 판단. 2019년 연간 전망치 상승을 반영해 목표주가를 36,000원으로 상향

한화에어로스페이스(012450), 신한 - 황어연

1) 2분기 영업이익 788억원(+470%, 이하 YoY), 컨센서스 159% 상회

• 2분기 매출액 1.4조원(+38.3%), 영업이익 788억원(+469.7%)을 기록. 컨센서스 영업이익 304억원을 159.0% 상회했다. 전 사업부가 고르게 호실적을 시현
• 본사는 영업손실 121억원(-46.7%)을 기록. RSP 투자 비용은 전년과 유사한 264억원이 발생했 GE LEAP, PW GTF 엔진 본격 양산으로 LTA 매출액과 영업이익은 각각 전년 동기 대비 55.6%, 207.3% 성장
• 한화디펜스는 13억원의 LAND400 투자에도 K-9 수출확대(1,121억원, +350.2%)로 호실적을 기록. 한화시스템은 ICT부문의 고마진 프로젝트 매출 인식으로 영업이익이 235억원(+99.2%)으로 성장
• CCTV는 일회성을 제외하고도 5.9% 영업이익률을 기록. 원/달러 상승 효과, 미국向 B2B 매출 확대가 원인. 미-중 안보분쟁의 반사이익이 확인

2) 영업이익 2019년 +173.3%, 2020년 +53.7% YoY 전망

• 2019년 1,733억원(+225.9%), 2020년 2,664억원(+53.7%)의 영업이익을 전망
• 2019년 이익 성장은 2018년 양수/합병에 따른 비유기적 이익 성장 (551억원), LTA/CCTV 사업 턴어라운드가 성장을 견인
• 2020년에는 GTF RSP 비용 감축 154억원, EDAC 합병 효과 197억원, 베트남 엔진 본격 가동에 따른 LTA 사업부 추가 개선(100억원)으로 실적 성장을 이어가겠음

3) 목표주가 45,000원, 투자의견 ‘매수’/탑픽 유지 

• GTF엔진의 RSP 가치 0.8조를 제외해도 2020년 PER은 11.4배로 글로벌 피어 대비 저평가
• 지속 적인 이익 성장, 하반기 중동, 인도向 무기 수주, 한화시스템 상장에 따른 자회사 가치 부각으로 지속적인 주가 상승을 전망
• 영업이익 2019년 +173.3%, 2020년 +53.7% YoY(전년동기대비) 전망

켐트로닉스(089010), 대신 - 한경래, 이새롬

1) 2분기 영업이익 66억원(+125% YoY) 기록. 컨센서스, 당사 추정치 상회하는 호실적

• 2분기 매출액 851억원(-3.5% YoY), 영업이익 66억원(+125% YoY) 기록. 영업이익 컨센서스 및 당사 추정치 46억원 상회하는 실적
• 전자사업부 매출액 335억원(-0.3% YoY), 화학사업부 매출액 516억원(-5.5% YoY) 각각 기록
• 1분기와 비슷한 매출액에도 영업이익률 7.8% 기록하며 QoQ(전분기대비) 4.0%p 개선. 전자사업부 내 PBA, LED Plate의 고마진 제품 믹스 효과와 주요 고객사의 중저가 스마트폰의 Rigid OLED 채택 모델 확대에 따른 TG(식각) 매출액 증가가 이익률 개선에 기여

2) 3분기 영업이익 94억원(+155% YoY, +42% QoQ)로 높은 성장률 지속 전망

• 3분기 삼성전기로부터 양수 받은 무선충전 신규 매출액 반영 예정. 갤럭시 노트10 출시 효과 반영되어 무선충전 매출액 292억원 기대
• 전자부품도 3분기 성수기에 진입하여 무선충전을 포함한 전자사업부 매출액 전분기 대비 85% 개선된 620억원 예상
• 하반기에도 고객사의 중저가 라인업 확대되어 식각 사업부 실적 호조 예상. 3분기 화학사업부 매출액 577억원(+12% QoQ) 전망
• 2020년 이후 전장향 무선충전 신규 매출은 신규 모멘텀. 30종 이상의 양산 차종에 무선충전 모듈 및 세트 공급 기대됨에 따라 2020년 무선충전 사업부 매출액은 1,398억원 (+149% YoY)의 고성장 기대

3) 투자의견 매수, 목표주가 15,000원 유지

• 2019년, 2020년 예상 실적 기준 PER 각각 7.1배, 4.3배 수준. 삼성전기로부터 양수 받은 무선충전 사업부 실적이 2020년에 온기 반영됨에 따라 높은 실적 가시성 보유
• 고객사의 중저가 모델 판매 확대에 따른 수혜, 무선충전의 자동차향 매출도 4분기 이후 반영되는 점 고려 시 적극적인 매수 구간으로 판단

인사이트팀  의 다른 글 보기 >>