[핫! 리포트] 나 홀로 호황인 곳은 ?

요약

• [이수화학] 나 홀로 호황 (대신)
• [에이치엘사이언스] 꼭 챙겨야 할 건기식 대장주 (신한)
• [제이에스코퍼레이션] 수주 모멘텀 + 환율 + 배당의 하모니 (하나)

이수화학(005950), 대신 - 한상원

1) 화학 시황 부진에도 좋은 제품이 있다?

• 이수화학의 주력 제품인 LAB(세탁세제 원료)의 경우 전반적 화학 시황 부진(=수요 위축)과 는 무관히 양호한 시황 흐름 시현 중: 2분기 증익(+129억원 QoQ)도 대부분이 LAB가 속한 석유화학 부문(+114억원)에서 발생
• LAB의 양호한 시황은 수급 덕분: 공급 측면에서는 2016년 Labix(+10만톤)의 증설 이후 2020년 Farabi(+12만톤)까지 증설 공백기에 진입 vs. 반면 수요는 생필품에 해당하기 때문에 글로벌 경기와 무관히 안정적인 수준을 유지(연평균 수요 증가 +10만톤, +2~3% 내외) → 2020년까지 구조적 수급 개선에 따른 시황 반등 구간에 진입 판단 
• 2017~18년 시황 개선이 예상보다 지연된 이유는 양호한 시황에 상대적 신규 설비들이 디보틀넥킹(소규모 생산능력 확대, 약 5~10만톤 내외로 추산)을 진행했기 때문 vs. 2019년 들어서는 JX(일본)가 8만톤 규모의 설비를 폐쇄(5월)하며 수급은 더욱 타이트

2) 2분기 영업이익 113억원(흑자 전환 QoQ)으로 양호한 실적 기록

• 2분기 영업이익은 전년 동기 대비 98% 증가한 113억원을 기록하며 전분기 대비로도 흑자 전환에 성공 → 18년도 4분기 ~19년도 1분기 실적 부진에서 탈출
• 주력인 화학 부문이 LAB의 스프레드 상승(+105달러/톤)과 전분기 고가 원료 투입, 재고 손실 등에 따른 일회성 비용(약 50억원) 소멸 등 덕분에 이익이 대폭 증가 vs. 주요 연결 자회사인 이수건설(건설)과 이수앱지스(바이오)의 실적은 부진
• 19년도 3분기 영업이익은 161억원(+42.4% QoQ)로 추가적인 개선 전망

3) 실적은 분명한 개선세(2019F OP +418%) vs. 주가는 절대 저평가

• 화학 및 건설 부문의 이익 개선으로 2019년 연간 영업이익은 전년 대비 418% 증가 전망 vs. 반면 현재 주가는 12MF PBR 0.3배로 절대 저평가 상태
• 연말 DPS 500원 가정 시 배당 수익률 6%에 근접(실적 개선 불구 보수적인 관점에서 전년 과 동일한 DPS인 400원을 가정해도 배당 수익률은 4.4%)

에이치엘사이언스(239610), 신한 - 윤창민, 김규리

1) 2분기 영업이익 74억원(+152% YoY) 기록. 컨센서스 상회

• 2분기 매출액 375억원(+139.8% YoY), 영업이익 74억원(+151.6% YoY)을 기록. 1분기에 이어 또 분기 사상 최대 실적을 경신했다. 매출액, 영업이익 모두 컨센서스를 대폭 상회
• 우슬시크릿(골관절염 건기식)을 포함한 신제품 런칭 비용 발생에도 호실적을 기록, 새싹보리와 4월에 출시한 신제품(시서스, 프리바이오틱스)이 실적 서프라이즈를 견인
• 새싹보리 매출액은 추정치 110억 대비 56% 상회한 171억원. 1분기 대비 방송 횟수가 3배 가까이 증가. 시서스, 프리바이오틱스 신제품도 실적 성장을 견인. 기타 부문은 1분기 대비 194% 성장한 65억원을 기록

2) 하반기 우슬시크릿 본격 판매 시작: 19년 40억, 20년 392억원 예상

• 6월에 런칭한 우슬시크릿은 향후 고성장을 이끌 전망. 날씨가 추워지는 9 월부터 본격적인 마케팅이 시작
• 현재 월 1~2회 정도인 방송횟수가 4분기부터 5회 이상으로 늘어날 전망. 약국 채널 확장, 유통사 PB 상품 출시도 예정되어 있음. 우슬시크릿 매출액은 3분기 8억원, 4분기 29억원이 예상
• 향후 자사 브랜드 완제품 뿐만 아니라 원료 판매도 가능할 전망. 국내외 건기식 회사, 제약사, 대형 유통사로 원료 독점 공급이 가능하다. 원료 수익성이 높은 점을 감안하면 영업이익률 개선도 예상

3) 19년 매출액 +115% YoY(전년동기대비), 영업이익 131% YoY 예상

• 신제품 판매 호조, 우슬시크릿 출시로 추가적인 이익 추정치 상향 가능성이 매우 높음
• 국내 시장에서 단일 제품 매출액이 1,000억원 이상이면 메가히트 제품.
• 에이치엘사이언스는 메가히트 가능성이 높은 라인업을 3개(석류, 새싹 보리, 우슬시크릿)나 보유. 하반기 포트에 꼭 챙겨야 할 건기식 대장주

제이에스코퍼레이션(194370), 하나 - 안주원, 이정기, 정민구

1) 2분기 잠정실적 매출액 674억원, 영업이익 48억원

• 2분기 연결 잠정실적은 매출액 674억원, 영업이익 48억원으로 전년동기대비 각각 38.3%, 167.1% 성장
• 케이트스페이드, 마이클코어스, 게스 등 주력 브랜드향으로의 견조한 매출 흐름이 이루어지면서 전반적인 실적 개선이 이루어짐
• 다만 베트남 공장 생산 제품 일부에서 결함이 발생, 약 50~60억원의 매출액이 3분기로 이연, 관련 비용이 약 9~10억원이 반영된 점은 아쉬운 부분

2) 높아진 기초체력, 실적 성장흐름 이상 무!

• 2분기 발생했던 제품 결함에 따른 제반 지용은 3분기에도 약 9~10억원 반영될 것으로 예상
• 케이트스페이드향 매출액은 분기별로 100억원 이상의 안정적인 흐름을 보이고 있으며 마이클코어스향 매출액도 지속 확대되고 있는 만큼 올해 실적 성장흐름은 이상 없을 것으로 전망
• 제이에스코퍼레이션은 지난해 선제적으로 생산기지를 중국에서 동남아로 옮기면서 원가절감 효과를 보고 있고 신공장 확보로 기초체력을 높이고 있음

3) 투자의견 매수, 목표주가 2만 7백원 유지

• 2019년 실적 턴어라운드는 현재 진행 중, 견고한 수주흐름과 함께 우호적인 환율 영향으로 좋은 상황들이 이어지고 있음.
• 2019년 실적은 매출액 2,537억원(+23.4%, YoY), 영업이익 192억원(+327.69, YoY)으로 전망
• 이와 함께 중간배당도 지속하면서 적극적 주주환원 정책도 펼치고 있는 만큼 매수관점 접근이 유효하다고 판단

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