[핫! 리포트] 실적 부진에도 실망할 필요가 없는 곳은?

요약

• [쌍용양회] 일회성 요인 제외 시, 실망할 필요없는 실적
• [세아베스틸] 2분기 성수기 진입! 판가 인상과 판매량 증가로 수익성 개선 전망!
• [네오팜] 매출은 흔들림이 없다

쌍용양회(003410), 유안타 - 김기룡

1) 2019년 1분기 매출액 3,369억원(+10.8% YoY), 영업이익 215억원(+9.2% YoY) 기록

• 영업이익 시장 예상치 34% 하회
• 임직원 독려금 약 70억원, 정전에 따른 동해공장 킬른 가동 중지(1.5일)와 수습비용 등 약 20억원이 반영된 결과
• 위 일회성 요인을 제외하면 영업이익은 당사 추정치(306억원), 시장 예상치(326억원)와 유사한 실적을 기록

2) 가격 인상의 투자포인트, 원가 절감 효과 역시 지속

• 2018년 4분기부터 실질적으로 반영된 가격 인상 효과를 통한 이익 개선이 투자 포인트
• 각 사의 가격인상 의지, 업계 재편과 맞물린 재무구조 개선 니즈 확대 등을 감안한다면 가격 인상 효과는 연중 지속될 것으로 추정
• 2018년 가동을 시작한 ESS(4월), 폐열발전(9월)을 통한 원가 절감 효과는 올해 온기로 반영(연간 300억원)되며 전사 이익 개선에 기여할 전망

3) 투자의견 Buy, 목표주가 7,800원, 시멘트 업종 최선호주 의견 유지 

• 1분기 실적 부진 우려, 대주주 매각 우려로 인한 고배당 지속 불확실성 등에 따른 주가 하락으로 연간 배당수익률은 7% 수준까지 상승
• 남북경협 모멘텀 소멸 등 주가 조정으로 인한 기업가치 하락, 업계 재편 이후 인수 주체 부재 등 단기적으로 매각 현실화 가능성이 높지 않다는 관점에서 주가 조정은 오히려 매수 기회로 활용해야 한다는 판단

세아베스틸(001430), 케이프투자 - 김미송

1) 1분기 연결 영업이익 166억원(-52.9% YoY)으로 당사와 시장 예상을 각각 34%, 25% 하회

• 철 스크랩 및 전극봉 등 원부자재 가격 하락으로 전분기 대비 영업이익이 증가했다는 점은 긍정적이나, 판매량이 예상보다 적었다는 점이 아쉬웠음
• 2019년 판매량은 213만톤을 예상하는데, 1분기에 48.5만톤에 그쳤음
• 판매 가격은 전분기 대비 약 1% 하락
• 세아창원특수강 실적도 기대에 못 미쳤음, 스테인리스 판가가 전분기 대비 11만원 하락하면서 수익성 하락을 이끌었음
• 자동차, 가전, 기계 등 수요 부진과 수입 제품과의 가격 경쟁이 심화된 영향

2) 2분기 성수기에 진입하면서 판매량 증가하고 원부자재 가격 하락으로 수익성 개선 전망

• 실적 부진을 반영해 2019-20년 영업이익 추정치를 각각 13.6%, 7.0% 낮춤
• 다만, 올해 판매량 목표인 세아베스틸 213만톤, 세아창원특수강 54만톤은 달성 가능할 전망
• 2분기 실적은 성수기에 진입해 전분기 대비 개선될 전망
• 세아베스틸은 자동차향 등 고부가가치 제품 수출 확대와 판매 단가 인상으로 이익률 개선될 전망
• 세아창원특수강도 니켈 가격 반등에 기인해 스테인리스 가격 인상으로 영업이익 개선될 전망

3) 투자의견 Buy와 목표주가 25,000원 유지

• 수출이 지속적으로 증가 추세에 있어 이익률이 추가 상승할 수 있는 세아베스틸에 대해 투자의견 Buy를 유지함
• 추정치를 조정했지만, 변동폭 크지 않아 기존 목표주가 25,000원을 유지
• 목표 PBR(주가순자산비율)은 0.5배에 해당

네오팜(092730), 신한금융투자 - 김규리, 윤창민

1) 1분기 매출액은 컨센서스 부합, 영업이익은 컨센서스 소폭 하회

• 1분기 매출액은 199억원(+19% YoY)으로 컨센서스 200억원에 부합
• 피부과 화장품 브랜드인 제로이드의 성장에 힘입어 Skin care 사업부 매출액은 125억원 기록하며 전년 동기 대비 11% 성장
• 1분기 영업이익 63억원(+11% YoY)으로 컨센서스 소폭 하회
• 고마진인 제로이드의 성장에도 불구하고 2018년 말 런칭한 건기식 브랜드 ‘프로비라이프’ 관련 초기 비용(마케팅, 홈쇼핑 유통 수수료 등)이 반영되었기 때문

2) 전 사업부 양호한 성장 중

• 제로이드의 성장세가 돋보임, 여기에  아토팜의 안정적인 매출이 더해져 2019년 Skin care 매출액 525억원(+14% YoY)이 기대
• Facial care(리얼베리어)는 H&B 스토어 입점 확대(올리브영 입
• 점 매장 수 18년 초 300개→ 현재 750개)에 힘입어 17% YoY 성장한 145억원이 예상
• 2019년 전사 매출액과 영업이익은 각각 809억원(+22% YoY), 223억원(+16% YoY)으로 전망
• 2018년 말 런칭한 건기식 브랜드, 오는 하반기 런칭 예정인 홈쇼핑 전용 화장품 브랜드 관련 비용으로 인해 영업이익률은 27.5%(-1.4%p YoY)로 소폭 감소할 전망

3) 동종업체 대비 저평가

• 현 주가는 19F PER(주가수익비율) 22.1배에 거래 중
• 국내 주요 화장품 업체의 평균 밸류에이션은 19F PER 29.7배
• 상대적으로 높은 실적 성장성 감안 시 저평가 상태
• 안정적인 성장에 대한 주가 재평가가 기대

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