[핫! 리포트] 숨겨진 가치에 주목

요약

• [더블유게임즈] 숨겨진 가치가 드러나다
• [코웰패션] 영리한 비즈니스 모델에 따른 고성장이 시작된다!
• [동화기업] 1위 프리미엄을 고려하자

더블유게임즈(192080), 유안타 - 이창영 

1) 2019년 1분기 실적 컨센서스 소폭 하회

• 영업수익 1,257억원(YoY +10%, QoQ -1%), 영업이익 378억원(YoY +45%, QoQ +5%), 당기순이익 270억원(YoY +96%, QoQ +56%) 기록
• 전분기 대비 마케팅비 41억원 감소하며 더블유카지노, 더블다운카지노 각각 QoQ 1%씩 감소하였으나, YoY 기준으로는 각각 +11%, +10% 성장하며 두 자릿수 성장을 지속

2) 2분기 및 하반기 전망

• 2분기는 IGT 주요 IP 메가벅스(잭팟 피처)를 더블다운 카지노에 론칭할 예정이어서, 더블다운 카지노의 매출성장이 가속화 될 것으로 예상
• 또한, 1분기 축소되었던 마케팅비가 다시 증가할 것으로 예상되는바, 매출 증가 비용증가가 동시에 발생할 것으로 예상
• 더블다운 인수를 위한 차입금은 2017년 5월 3,140억원에서 2019년 5월 현재 800억원으로 축소되어 영업외 이자비용은 2018년 대비 약 100억원 감소될 것으로 예상

3) Peer 기업 IPO에 따른 소셜 카지노 업종 벨류에이션 재평가 기대 

• 미국 Scientific Games의 소셜카지노 사업부문 IPO 수요예측을 위한 상장심사서류가 공개됨에 따라 미국 소셜카지노 업종에 대한 벨류에이션이 재주목되고 있음
• 동사의 100% 연결자회사 더블다운인터렉티브가 미국에 설립된 회사이고 더블유 카지노 연결매출 100%가 해외매출 그 중 50% 이상이 북미에서 발생하고 있음을 감안할 시 이러한 높은 벨류에이션은 동사 벨류에이션과 무관할 수 없다는 판단
• 동사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 88,000원을 유지

코웰패션(033290), SK - 서충우

1) 사업 확장 지속

• 글로벌 패션업체에서 제품 제조 라이선스를 받아서 글로벌 업체의 브랜드로 판매하는 사업을 주로 영위
• 작년에 이어 올해에도 글로벌 브랜드와 협력 강화 및 라이선스 계약을 맺으며 사업 확장을 지속
• 동사가 다수의 글로벌 브랜드들과 비교적 수월하게 라이선스 계약 체결 등의 협력을 강화할 수 있는 주된 이유는 글로벌 브랜드 입장에서도 직접 전개하지 않은 카테고리(언더웨어 등)에 대한 라이선스를 빌려줌으로써 리스크 없이 안정적인 수익을 추구할 수 있다는 장점이 있기 때문

2) 올해에도 신규브랜드 런칭 및 카테고리 다각화에 주력할 것으로 예상

• 우선 매출비중이 가장 높은 언더웨어 사업부문은 푸마, 아디다스 등 기존 브랜드 이외에도 2분기부터는 ‘a.testoni’와 ‘HEAD’ 언더웨어가 신규 판매를 시작하며 성장을 이끌 것으로 보임
• 의류(레포츠) 부문은 최근 아디다스스포츠-어패럴, 리복스포츠-풋웨어 등 카테고리를 확장하며 매출 증대를 시도하고 있음
• 화장품 부문은 코스맥스와의 사업협력 강화에 따라 기존 수입상품 유통에 대비해 마진율 상승 및 아이템 확대 등으로 실적 증대가 예상
• 잡화 부문도 신규브랜드 런칭 및 2분기부터는 홈쇼핑 방송횟수 증대로 성장을 도모하고 있음

3) 투자의견 매수, 목표주가를 기존 7,400원에서 9,600원으로 상향 조정

• 올해 매출액 4,069 억원(+19.9% YoY), 영업이익 891억원(+25.5% YoY) 전망
• 2019년 1분기 매출액 843억원(+13.8% YoY), 영업이익 168 억원(+10.5% YoY) 전망

동화기업(025900), NH투자 - 백준기, 장재호

1) 국내 목재 산업 내 매출액과 이익률 모두 독보적 1위 기업

• 가구, 리모델링 국내 대표 기업이 한샘이라면 그 원재료가 되는 PB(파티클보드), MDF(중밀도섬유판), 마루에서 국내 대표 기업은 동화기업
• 올해 국내 주택 입주 물량이 감소함에 따라 산업 내 저마진 기업들은 지속적인 적자 예상
• 반면 동화기업은 올해도 국내 사업에서 9%대의 영업이익률 달성 예상, 또한 해외 신규 투자로 해외 매출 지속 확대 전망

2) 베트남 사업 이익률 2018년 기대 대비 저조했으나 2019년 하반기 반등 예상

• 베트남에서는 매출액 고성장에도 불구하고 영업이익률 지속적 하락
• 베트남 내 경쟁업체 진입으로 원재료 가격이 인상되었기 때문
• 제품 판가의 경우 베트남 내 유지되고 있어 수요 견조하다는 판단
• 또한 원가율은 2018년 고점 이후 하향 추세로 2019년 하반기에는 전년 대비 영업이익률 개선 예상

3) 대표적인 자산 기업, 보유 유형자산 토지 시가 고려하면 실질 PBR(주가순자산배수)은 0.3~ 0.4배

• 동화기업 본사 보유 토지(인천, 안산 공장 등 장부가 2,100억원), 대성목재 보유 토지(북성동 공장 등 장부가 1,471억원), 자회사 엠파크홀딩스 인천 토지(장부가 3,000억원)는 충분한 Bottom Value
• 인천 토지만으로도 시가평가 1조원 초과
• 또한 여의도 사옥 및 35만평의 임야의 시가 고려하면 실제 PBR은 0.3~0.4배에 불과
• 업종 내 독보적인 1위 기업이라는 점을 감안하면 현 밸류에이션은 상당한 저평가 구간에 있는 것으로 판단

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