[핫! 리포트] 불황에 강한 비즈니스 모델 보유

요약

• [코웰패션] 불황에 강한 비즈니스 모델을 보유했다!
• [와이엠티] 글로벌 1위 금도금 화학소재 업체
• [알에스오토메이션] 로봇 모션 제어 분야의 강자

코웰패션 (033290), SK - 서충우

1) 글로벌 의류 브랜드 제품 제조·판매 업체 

• ‘아디다스, 리복, 푸마’ 등 글로벌 의류 브랜드들과 라이센스 및 제조·판매 계약을 맺고 이를 국내 시장에 판매하고 있음
• 3분기 기준 매출 비중은 전자 13.4%, 패션 86.6%로 패션 매출 비중이 높고, 패션내에서는 언더웨어 60%, 의류 30%, 잡화·기타 10%로 언더웨어 비중이 가장 높음

2) 라이센스 계약 및 실적 지속 증가 

• 글로벌 브랜드들과의 Track- Record 가 쌓이면서 코웰패션의 라이센스 계약도 지속적으로 늘어나고 있음
• 라이센스 계약을 맺은 브랜드가 늘어나며 실적 호조세도 지속될 전망
• 3분기 실적 호조에 이어 4분기 및 2019년도 실적 호조가 예상
• 당사가 추정하는 2019년 실적은 매출 4,069억원(+15.7% yoy), 영업이익 891억원(+23.5% yoy)으로 큰 폭의 실적 성장 전망

3) 투자의견 매수, 목표주가 7,400 원으로 신규편입 

• 목표주가는 2019년 예상 EPS(주당순이익) 740원에 Target Multiple 10배를 적용해 산출
• 비즈니스모델이 차별화되어 있고, 라이센스 업체가 지속적으로 증가하고 있으며, 이로 인한 실적 성장이 지속될 것으로 예상되는 만큼 Target Multiple 10배는 충분히 보수적인 수준이라고 판단

와이엠티(251370), 하나금융투자 - 김록호

1) 균형 잡힌 고객사 비중 장점

• 와이엠티는 PCB(인쇄회로기판) 표면처리용 화학소재 전문 개발 및 생산 기업
• 와이엠티의 2018년 3분기 누적 매출액 518억원 중에서 최종표면처리용소재 41%, 동도금용 소재 21%, 공정 소재가 10%로 화학소재의 합산이 72%에 달함
• 최종표면처리 중에서 금도금의 경우에는 한국 및 대만 등의 글로벌 FPCB(연성 인쇄회로기판) 업체향으로 모두 공급중이며, 글로벌 1위인 것으로 파악
• 와이엠티 입장에서는 각 업체별 매출비중이 10% 초과하는 수준에 불과해 고객사별 의존도가 낮은 점이 장점

2) 금도금용 소재 성장세 2019년에도 유효

• 와이엠티의 매출에서 40% 내외의 비중을 차지하는 금도금은 국내 RF-PCB(경연성인쇄회로기판) 업체향으로 견조하게 성장
• 아이폰의 판매량이 기대에 못 미치고 있어 관련 업체들의 매출액이 예상치를 하회하지만, 전년대비 성장세는 유지되고 있음
• 2019년 신규로 출시될 아이폰에 OLED 모델 확대 가능성도 상존하고 있어 관련 매출액 증가세는 유지될 가능성이 높다는 판단

3) 동도금용 소재 성장기판 마련

• 와이엠티의 동도금용 소재 역시 RF-PCB 기판 도금에 필요한 화학소재임
• 높은 기술을 요구하는 RF-PCB의 생산과정에서 사용되고 있음
• 2017년까지 일본업체가 독점하고 있던 동도금용 소재를 국산화해서 시장에 진입한 후에 빠른 속도로 점유율을 확대중(2016년 30%에서 2017년 40%)
• 향후에도 RF-PCB 내에서의 동도금소재 사용 증가와 국산화율 확대를 통해 성장 가능성이 높은 제품이라 판단

알에스오토메이션(140670), 미래에셋대우 - 김재훈

1) 로봇 모션 제어 및 에너지 제어 관련 부품 제조 기업

• 알에스오토메이션은 로봇 모션 제어 및 에너지 제어 관련 핵심 부품을 제조·판매하는 기업임
• 2009년 Rockwell Automation(NYSE) Korea의 제어기 사업부문을 양수받아 삼성전자 향 디스플레이, 반도체 제조용 로봇 모션 제어기를 개발·공급하며 성장
• 이후 야스카와전기(일본), 슈나이더일렉트릭(유럽) 등 글로벌 기업과 파트너십을 통해 로봇 모션 제어 분야에서의 신뢰성 및 인지도를 제고함

2) 로봇 모션 제어 관련 핵심 부품 대부분 자체 생산 가능

• 로봇 모션 제어 부문의 장치는 크게 로봇 모션 제어기와 드라이브 제품군으로 구분
• 로봇 모션 제어기란 드라이브 제품을 제어하는 부분으로 사람의 두뇌에 해당하며 모션 컨트롤러, PLC, 로봇 컨트롤러, DIO 등으로 세분화됨
• 알에스오토메이션은 로봇 모션 제어 분야에서 서브 모터를 제외한 핵심 부품을 자체 생산 가능하다는 것이 강점
• 산업용 로봇은 생산자동화가 필요한 다양한 분야의 제조업체에 적용 가능하기 때문에 향후 동사 제품의 확장 가능성은 매우 높다고 판단됨

3) 국내외 설비 투자 확대 필요

• 2018년 실적은 매출액 증가에도 불구하고 이익률이 감소한 가장 큰 원인은 아직 수익성이 낮은 에너지 제어 분야의 매출이 증가한 반면 수익성 높은 로봇 모션 제어 분야 매출이 감소했기 때문임
• 로봇 모션 제어 부품 매출은 전방산업의 설비 투자 사이클에 크게 좌우되기 때문에 2019년 동사 수익성 회복을 위해서는 국내외 설비투자 확대가 필요함
• 세계적으로 산업용 로봇 모션 제어 부품 및 프로그램이 표준화되고 있는 추세임
• 따라서 일본 등 외산 제품에 비해 품질 대비 가격경쟁력이 높은 알에스오토메이션 제품의 적용 범위가 확대될 가능성은 매우 높다고 판단됨

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