[핫! 리포트] 방어주로 부각될 곳은?

요약

• [한국타이어] 방어주로 부각
• [현대글로비스] 또 다시 부각되는 방어력
• [효성] 시가배당률 8.8%

한국타이어(161390), 신한 - 정용진

1) 3분기 매출 1.8조원(-3.8%, YoY), 영업이익 1,846억원(-15.0%, YoY)으로 시장 기대치(2,038억원) 하회

• 양호한 판가(+1.5%)로 매출은 견조했으나 테네시 비용 부담 지속과 고마진 지역의 매출 감소로 손익이 부진했음
• 미국 경기 호조로 신규 인력 채용이 연기된 탓에 신규 테네시 공장의 손익분기점 달성 시점이 다시 늦어짐
• 공장 안정화 시점의 지연으로 2단계 증설 시점도 일부 재검토하고 있지만 2019년 1분기부터는 손익의 정상화가 가능할 전망

2) 4분기 실적 하향 조정 vs 배당에 대한 자신감

• 연간 실적에 대한 가이던스를 다시 낮췄음
• 기존 목표인 매출 7.0조원, 영업이익률 11~12% 중 수익성이 소폭 기대치를 하회할 전망
• 4분기 실적의 눈높이를 낮춘점은 아쉽지만 배당으로 상쇄될 전망
• 주주친화정책에 대한 적극적인 자세를 언급해 낮은 배당성향(17년 8.2%)이 상승할 가능성이 커짐

3) 목표주가 60,000원, 투자의견 매수 유지

• 글로벌 상위 타이어업체 대비 밸류에이션(19F PER 8.3배 vs 글로벌 10.3배)이 매력적
• 테네시 공장의 투자가 일단락돼 재무구조가 건전해지면서 추가적인 배당 여력을 확보

현대글로비스(086280), KTB투자 - 이한준, 김영준

1) 3분기 매출액은 4.4조원(YoY +3.5%), 영업이익은 1,870억원(YoY +2.2%) 기록

• 원달러 환율 상승에 따른 CKD 마진 호조 예상대로 발현
• 신흥국 환율과 품질비용이라는 그룹내 악재 모두 피하며 견조한 실적 시현

2) 4분기부터 완성차 신차모멘텀으로 CKD, PCC부문 추가개선 기대

• 4분기부터 기아차 대형 SUV생산 시작으로 가동률 상승 전망
• 이에 따라 4분기 CKD 매출액도 견조할 전망

3) 과도한 할인

• 그룹 지배구조 개편 연기 이후 주가 지속 하락 국면
• 과거 대비 성장성 둔화 외 우려 요인 뚜렷하지 않음
• 목표주가 18만원 및 투자의견 BUY 유지

효성(004800), 흥국 - 전우제, 김귀연

1) 유상증자·현물출자 발표

• 지주회사로서 효성은 상장 자회사의 지분을 20% 이상 보유해야 함
• 이에 효성은 10월 26일 공시를 통해 자회사 4사 주주들로부터 발행주식의 현물출자를 신청 받고, 그 대가로 효성 신주를 발행·지불할 것을 발표

2) 주당 배당금 “4,000원 이상”, 시가배당률 8.8%

• 10월 29일(13:29), 효성은 주당 배당금 “4,000원 이상”을 공시
• 주가는 반등해 마감됐지만, 시가배당률은 아직도 8.8% 수준
• 시가배당률 6~7%를 기대할 경우, 57,143~66,667원(+26~47%)까지 매수 가능
• 문제는 배당의 지속성
• 브랜드로열티, 비상장 자회사 배당, 안양 공장 등으로 배당 재원은 대부분 충당 가능하며 부족분은 상장 자회사들의 배당으로 해결 가능해 보임
• 효성 상장 4사의 2019년 합산 지배순이익(컨센)은 3,959억원으로, 향후 지분율 25~35%를 감안, 500~700억원 이상의 배당이 가능

3) 지주, 화학, 티앤씨, 첨단소재, 중공업 - 무엇을 사야 할까?

• 우선 높은 배당 매력을 지닌 효성 매수를 추천
• 효성 외에도, 상장 자회사들의 공개매수 가격이 정해진 만큼 차익거래(공개매수가-현주가)도 일부 가능할 듯
• ‘현물출자 신주발행’이라는 점은 아쉽지만, 차익거래 기회가 가장 큰 종목은 효성중공업(+10.3%), 효성화학(+8.7%)

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