[핫! 리포트] 증권사에서 커버리지 개시한 곳은?

요약

• [휠라코리아] 브랜드 가치의 재발견, 이제 시작에 불과
• [카페24] 변화하는 온라인 쇼핑 트렌드의 최대 수혜주
• [효성티앤씨] 시황과 함께 주가도 회복할 것

휠라코리아(081660), DB금융투자 - 박현진,설태현

1) 스트리트 패션계를 주도하는 FILA

• 디스럽터 시리즈와 레이, 헤리티지 시리즈 등 연달아 신발 아이템이 히트를 치면서 국내 상품 매출 성장 견인
• 최근에는 면세점와 온라인몰 입점 확대로 매출 볼륨 증대에 따른 채널 이익 기여를 높이고 있는 것으로 판단
• 미국도 기존 소매에서 도매로 사업 방식을 전환하면서 리테일 비즈니스가 겪는 리스크요인을 제거했고, 한국에서 유행하는 신발 라인이 해외 수요도 이끌어 내는 것으로 보임
• 본래 대형마트에 치중해있던 미국향 매출이 풋락커 등의 신발 멀티브랜드 매장으로 확대되면서 ASP(평균판매단가) 상승을 동반해 휠라 브랜드의 인지도가 높아지고 있음

2) 글로벌 브랜드 인지도 개선 중으로 제2의 전성기 진입

• 로열티 수익도 급증하고 있어 2년 전 대비 다른 양상인대 유럽 지역 라이센시들의 매출이 호조를 띠고 있는 것으로 보이며, 휠라 브랜드 가치를 직관적으로 반영하는 지표로서 글로벌 대외 인지도가 빠르게 개선되고 있는 것으로 판단
• 중국법인으로부터의 수수료 수익을 제외하더라도 국내 이익이 개선되고 있는 것으로 보이며, 이러한 추세라면 국내에서 휠라가 제 2의 전성기를 맞고 있다고 봐도 무난
• 아큐시네트는 분기 매출과 영업이익 성장이 10% 초반을 유지할 것으로 보임

3) 커버리지 재개, 목표주가 52,000원(12개월 Target P/E 20배) 제시

• 브랜드의 인지도 개선을 통한 실적 성장이 본격화되는 시기
• 유일하게 글로벌한 포트폴리오를 구성하고 있으며, 성장하는 카테고리(스포츠웨어)를 가지고 있어 하반기 의류 소비 업황 개선에 따른 실적 호조가 지속될 수 있을 것으로 예상
• 하반기 실적 기대치의 추가 상향 가능성 높다고 판단하며, 그에 비해 밸류에이션은 2018년 PER(주가수익비율) 18배로 동종기업 평균(25배) 대비 낮아 주가는 추세 상승은 유지할 전망

카페24(042000), 케이프투자 - 정솔이

1) 변화하는 온라인 소비 트렌드의 최대 수혜주

• 국내 전자상거래 시장은 2021년까지 연평균 13%의 안정적인 성장이 전망
• 카페24는 전자상거래 시장과 동반하는 안정적인 외형 성장 외에도 마켓리더가 부재한 시장 구조로 인한 수혜가 지속될 전망
• 일본 전자상거래 플랫폼 시장 진출은 성장 잠재력 측면에서 긍정적으로 기대감은 충분히 유효, 그러나 국내 사업 대비 낮은 마진과 쇼피파이 등과의 일본 시장 경쟁 심화로 인한 비용 확대 가능성 대두

2) 2018년 매출액 1785억원(+25.2% YoY), 영업이익 220억원(+198.1% YoY)을 기록할 것으로 예상

• 국내 전자상거래 시장과 패션카테고리 중심의 개인·중소 온라인 전문몰의 성장세는 하반기에도 견고할 전망
• 전자상거래의 경우 거래액인 계절적 성수기인 4분기에 집중되어 있기 때문에, 하반기에 카페24의 안정적인 외형성장에 기여할 것으로 전망
• 주요 사업부문인 쇼핑몰 솔루션 사업부문은 3분기부터 일본내 본격적인 사업 전개를 시작했으나, 2019년부터 의미 있는 매출 기여를 할 것으로 예상
• 영업이익의 경우 2016년 대규모 투자의 일단락된 이후 본격적인 이익 회수기에 진입한 상황으로 높은 성장세를 유지할 전망이며 향후에도 높은 매출 성장에 동반해 이익 모멘텀이 확대될 전망

3) 투자의견 BUY, 목표주가 200,000원 제시하며 신규 커버리지 개시

• 국내 전자상거래 시장과 함께 안정적인 외형 성장이 예상
• 대규모 투자 이후 본격적인 이익 성장기 진입
• 3분기부터 본격적으로 시작한 일본내 쇼핑몰 솔루션 사업을 시작으로 본격적인 해외 시장 직접 진출
• 물류·핀테크 등의 신규 사업 진출로 중장기 성장 동력을 확보할 전망

효성티앤씨(298020), 흥국 - 전우제

1) 물량효과로 매출 성장 매년 +10%

• 향후 2022년까지 약 15만톤/년 규모의 증설을 계획하고 있는데, 이는 매년 10% 증설에 해당
• 마진이 연간 10%씩 하락하지 않는 이상, 실적은 개선될 것

2) 스판덱스 시황도 반등할 가능성이 높음

• 2017년말, 스판덱스 수요가 폭발적(+18% YoY)으로 늘어나며 마진이 상승하자 중국 업체들은 가동률을 상승 시켜 공급과잉을 초래
• 5월부터 마진이 조정되자, Tier.2 중국 업체들은 갑작스러운 단기 보수를 이행하기 시작
• 중국 업체들의 생산량이 줄어들며 스판덱스 가격·마진은 재차 반등할 것으로 기대
• 연초 계획되어있던 중국의 올해 하반기 스판덱스 증설(8.7만톤/년)이 모두 지연된 점도 긍정적
• 2018년에도 그랬듯, 2019년 중국 증설 계획도 환경규제·자금문제 등으로 지연/취소될 가능성이 높음

3) 투자의견 BUY와 목표주가 24만원으로 신규 커버리지 개시

• 효성티앤씨는 글로벌 스판덱스 시장 1위 업체로(M/S 33%) 연간 10~20%씩 성장하고 있는 스판덱스 시장의 주도권을 가지고 있음
• 스판덱스 마진회복은 올해 4분기, 공급 공백 기간에 나타날 것으로 기대
• 마진 회복 속도가 더디더라도, 스판덱스·타이어코드 증설 효과로 이익은 개선될 것

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