[핫! 리포트] 롯데제과, 해외 자회사 지분 위험 아닌 기회로 돌아온다

요약

• [롯데제과] 해외 자회사 지분 위험 아닌 기회로 돌아온다
• [씨에스윈드] 연속되는 해상풍력 타워 수주, 핵심 성장동력 확인
• [네패스] 성장동력(자율주행, AI, 2차전지)의 향연

롯데제과(280360), 한국투자 - 이경주

1) 라하트 등 주요 해외 제과사 현물출자 결정

• 9월 7일 공시를 통해 오는 12월 20일에 롯데지주로 넘어갔던 주요 해외 제과사인 Rakhat, Lotte Confectionary Holdings(Guylian), Lotte Kolson의 지분이 롯데제과로 현물출자될 것임이 발표
• 3개사의 출자 금액은 총 3,486억원이며, 최근 동사 주가 평균이 157,904원이어서 주식은 2,207,613주(현 주식수대비 52.4%, 증자 후 주식수대비 34.4%)발행될 예정

2) 예상보다 다소 늦어진 감은 있지만 우리는 이번 현물출자가 주가에 긍정적 영향을 줄 것으로 예상

• 해외 제과사의 지분이 합리적으로 평가되었고, 그 결과 우려와는 달리 주식 희석 영향이 없을 것으로 평가되기 때문
• 또한 금번 증자 이후에 주식이 희석될 이벤트는 거의 없을 것으로 판단
• 불확실성 제거, 그리고 합리적 valuation으로 인한 지배구조 우려 불식으로 주가의 상승 압력이 강해질 것으로 기대

3) 하반기 국내 실적 개선, 2019년 예상 PER(주가수익비율) 10.3배로 저평가

• 3분기 영업이익은 빙과의 호조에도 불구하고 빼빼로데이 관련 선구매가 높은 기온 영향으로 3분기보다는 4분기로 미뤄져 전년동기대비 12.3% 증가에 그칠 전망
• 대신 4분기에는 초콜릿류의 판매가 개선되고 구조조정의 초기 부정적 영향이 줄어들며 영업이익이 전년동기 84억원에서 178억원으로 급증할 것으로 예상
• 2019년에는 해외 제과사 지분이 대부분 현물출자되고, 국내 사업에서 구조조정의 긍정적 효과가 커지면서 매출액과 영업이익 전년동기대비 각각 44.8%, 106.0% 증가할 것
• 2019년 예상 PER은 10.3배로 음식료업종 평균 13.8배대비 낮기 때문에 Top picks 중 한 종목으로 매수 추천

씨에스윈드(112610), 유진투자 - 한병화

1) 영국 East Anglia프로젝트향 타워 수주 추정, Hornsea1 이어 올 해 두 번째 수주 

• 지난 주말 동사는 영국에 270억원의 풍력타워를 공급하는 계약 공시를 함
• 내년 상반기까지 납품되는 이 계약은 내년 말 완공예정인 영국 동남부의 East Anglia 해상풍력용인 것으로 추정, 연초에 최대 해상풍력 프로젝트인 Hornsea1용 타워공급 계약을 한 뒤 두 번째 계약
• 최대 시장인 영국을 발판으로 대만 등 아시아와 올해를 기점으로 프로젝트가 확정되고 있는 미국 북동부 연안의 해상풍력 프로젝트까지 동사의 잠재시장이 될 가능성이 있음
• 재생에너지 시장의 유일한 블루오션인 해상풍력이 씨에스윈드의 핵심성장동력이 되고 있음

2) 확산 일로인 해상풍력 시장에 주목해야

• 영국정부는 해상풍력 발전단가가 급락하며 원전보다 낮아지자 Clean Growth Strategy를 통해 해상풍력 목표량을 10GW에서 30GW로 상향
• 전력망 운영업체인 National Grid는 보고서(Future Energy Scenario)를 통해 43GW의 해상풍력이 영국에 설치될 것으로 예상
• 씨에스윈드는 영국의 유일한 해상풍력 타워 공장을 보유하고 있기 때문에 유럽의 경쟁업체 대비 수주에서 유리할 수 밖에 없음
• 대만은 원전을 전부 폐쇄하고 해상풍력으로 대체하는 정책을 시작, 씨에스윈드는 대만의 첫 해상프로젝트인 포모사I에 타워를 납품한 경험이 있어 향후 대만 시장에 진출할 가능성이 있음

3) 수주 급증을 반영하지 못하는 주가

• 2018년 9월 현재 씨에스윈드의 수주액은 2017년 연간 수주액 4억달러를 이미 넘어선 것으로 추정
• 해상풍력과 미국향 수주가 가세하고 있기 때문에 하반기에도 증가 추세는 지속될 것으로 판단
• 하반기에는 상반기와 달리 타워 납품이 집중되며 올 해 영업이익의 약 78%가 발생할 것으로 예상
• 또한 내년부터는 미국향 타워의 매출이 본격적으로 이루어지기 때문에 실적의 성장 가시성이 한단계 높아지게 될 것
• 씨에스윈드에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 45,000원을 유지

네패스(033640), 리딩 - 서형석, 정태원

1) 2018년 매출액 3,011억원(YoY +5.6%), 영업이익 259억원(YoY +34.1%), 당기순이익 229억원(YoY +481.0%) 전망

• 글로벌 Top-tier 차량용 반도체 업체를 고객사로 확보하여 차량용 반도체 시장 고성장에 따라 향후 동사의 실적을 견인할 것으로 판단, 2018년 WLP 실적에서 Fo-WLP 비중이 10% 까지 상승할 것으로 추정
• AI 반도체인 뉴로모픽칩 양산 성공 및 파트너사와의 유통 계약 체결 이후 글로벌 고객사 확보를 통한 성장동력 확보 기대
• 2차전지용 Lead Tap 국산화 수혜 전망, 국내 주요 2차전지 업체로 ESS용 Lead Tap 납품 중이며 내년부터 EV용 제품 공급 본격화 예상

2) 투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 16,000 원을 제시하며, 커버리지 개시

• 동사는 스마트폰 향 WLP 및 DDI 를 주로 공급하고 있으나 Fo-WLP를 개발, 글로벌 Top-tier 차량용 반도체 기업으로 공급을 시작
• 뉴로모픽칩 양산에 성공하여 성장동력 확보 및 2차전지용 Lead Tap 공급 시작으로 포트폴리오 다변화 성공
• 매출규모는 상위 OSAT 업체들 대비 낮지만 기술력과 성장성을 감안하면 프리미엄 부여가 합당하다고 판단되어 상위 OSAT 업체들의 Valuation 평균 적용

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