[핫! 리포트] 대한항공, 유가보다는 일드와 탑승률!

요약

• [대한항공] 유가보다는 일드와 탑승률!
• [빙그레] 강한 브랜드에 날개를 달았다
• [아세아제지] 중국 환경규제 최대 수혜의 골판지, 올해 PER은 고작 4배!

대한항공(003490), DB금융투자 - 김평모 

1) 델타항공 JV 탑승률과 일드 모두 견인

• 대한항공 미주노선은 해외 경쟁사들과의 경쟁 강도 심화로 2013년 이후 지속적으로 매출이 부진
• 특히나 미국발 미주 노선의 경우 한국발 노선 대비 상대적으로 낮은 비즈니스·일등석 좌석 점유율로 인해서 국제선 일드(Yield, 매출액/RPK)를 저해하는 요소였음
• 하지만 JV 설립으로 델타항공이 대한항공 미국발 미주 노선의 티켓 판매를 담당하며 비즈니스·일등석을 비롯한 전체 탑승률이 상승하는 것은 물론이고 전체 국제선 일드 상승으로 연결될 전망

2) 실적 2018년 2분기 저점으로 개선

• 2018년 들어 국내 및 해외발 수송객 모두 고르게 증가하고 있음
• 특히 중국 노선의 경우 2018년 2분기에 RPK(Revenue Passenger Kilometers, 유상여객x킬로미터)가 지난해 같은 기간 대비 25% 증가하는 등 그 동안 침체됐던 노선들 역시 반등하고 있음
• 유가 안정화와 전체 국제선의 탑승률 및 일드 증가로 대한항공 실적은 2018년 2분기를 저점으로 2019년까지 반등할 전망

3) 투자의견 BUY, 목표주가 40,000원 제시

• 8월 31일 종가 기준 대한항공의 PBR(주가순자산비율)은 0.8배 수준으로 지난 5년간 가장 낮은 것은 물론 동사 대비 수익성이 낮은 해외 경쟁사들 대비해서도 할인 거래되고 있음
• 반면 실적은 2018년 2분기를 저점으로 반등할 전망
• 델타항공과의 JV가 영업을 본격화함에 따라 국제선이 대한항공의 매출 성장과 수익성을 모두 견인할 것으로 예상

빙그레(005180), 한국투자 - 이경주 

1) 빙과시장의 바닥 탈출기 

• 빙과 매출액이 폭염이 아니어도 증가하는 구간
• 빙과의 대체재대비 가격 경쟁력은 사상 최고 수준, 업계의 가격정찰제 도입이 결실을 거둬 ASP(평균판매단가)가 올라가고 있음
• 유통 재고가 줄어든 점만 보더라도 내년 여름까지 전체 영업이익의 절반 이상인 빙과부문의 실적 개선은 자명

2) 바나나맛우유는 편의점 필수재 

• 최대 매출 품목인 바나나맛우유의 가격이 타사 흰우유처럼 오른다면 수익성이 크게 개선될 것
• 바나나맛우유는 경쟁 가공우유 중 단위당 가격이 저렴해 중장기적으로도 가격 인상의 여력이 큼
• 편의점의 최고 인기 브랜드로 채널이 확대되면서 판매가 증가하는 것도 구조적 개선 요인
• 당장 하반기에는 라인업 보강, 경쟁 정체, 기온 상승으로 판매 호조가 예상

3) 목표주가 87,000원으로, 투자의견을 매수로 상향

• 향후 2년간 EPS(주당순이익) CAGR(연평균성장률)은 15% 이상으로 업종 평균을 상회할 전망
• 시가총액의 30%를 설명하는 현금을 보유 중인 회사로 무분별한 다각화의 위험도 작음
• 배당성향도 30% 이상으로 유지돼 소액주주의 가치도 충분히 고려될 것으로 기대

아세아제지(002310), 하나금융투자 - 이정기, 김두현, 이동건

1) 중국 환경규제에 따른 골판지 마진 스프레드 확대 지속

• 중국 폐지 수입 제한에 따른 국내 폐지 가격 약세는 폐지를 주 원재료로 사용하고 있는 아세아제지를 포함한 골판지 업체들의 원가 부담 축소로 이어지고 있음
• 국내를 포함한 글로벌 국가들의 온라인쇼핑 확대로 골판지에 대한 수요가 견조한 가운데 공급 측면에서는 환경규제 영향으로 중국 내 골판지 공급 부족 및 중국의 한국산 골판지 수입증가에 따른 국내 공급 부족이 예상

2) 2018년 연결 영업이익 약 2,200% 성장 전망

• 2018년 매출액 7,980억원(YoY +9.5%), 영업이익 1,219억원(YoY +2,174.6%, OPM 15.3%)으로 추정
• 중국 환경규제 도입 이후 중국의 골판지원지 수입이 증가하고 있는 가운데 글로벌 골판지 수요가 공급을 상회함에 따른 지속적인 판가 상승이 전망
• 중국 환경규제 지속, 골판지 수요의 가파른 성장세 등을 감안한다면 올해의 호실적은 최소한 향후 2~3년간 지속될 것으로 전망

3) 투자의견 BUY, 목표주가 81,500원으로 커버리지 개시

• 아세아제지의 주가는 연초 이후 약 2배 이상 상승
• 중국 환경규제 시행에 따른 고지 가격 급락 영향으로 마진 스프레드가 확대되며 실적이 큰 폭 증가한 데 기인
• 경쟁사와는 달리 애널리스트 분석 리포트가 부재했으며, 최소한 향후 2~3년간 견조한 실적 성장세가 지속될 것으로 판단되기 때문에 여전히 주가 상승 여력을 충분하다고 판단

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