[핫! 리포트] 앞으로도 성장이 기대되는 곳은?

요약

• [삼성전기] 고부가가치 MLCC, 몸 값이 다르다
• [효성화학] NF3의 가치가 전혀 반영되지 않은 시총. 목표시총 9천억 제시
• [와이솔] 실적 호조와 5G 모멘텀의 콜라보

삼성전기(009150), NH투자 - 이규하

1) 향후 MLCC 가격 상승은 대만이 아닌 한국, 일본 업체들이 주도 전망

• 일부 Spot MLCC 가격 하락으로 MLCC 업황 고점 논란
• 중저가인 Commodity MLCC와는 다르게 고부가가치 MLCC 수급은 여전히 타이트한 것으로 파악, 가격 상승폭도 낮았기 때문에 향후 고부가가치 MLCC 위주로 가격이 인상될 것으로 전망
• 이에 따라 삼성전기의 지속적인 수혜 예상
• 카메라 모듈 사업부도 최근 중화권 카메라 모듈 업체와의 경쟁심화에 대한 우려가 존재하는 상황
• 하지만 하반기 중화권, 내년 전략 고객사 등 트리플 카메라 수주 상황이 양호해 전통적 비수기인 4분기를 제외하고는 실적이 정상화될 것으로 기대

2) MLCC 가격 추가 상승, 카메라 스펙 상향으로 실적 성장세 유지 전망

• MLCC 가격 지속적인 상승에 힘입어 삼성전기의 3분기 영업이익은 컨센서스를 약 15.3% 상회하는 3,160억원(+52.8% QoQ, +206.3% YoY, 영업이익률 14.7%) 기록할 전망
• MLCC 가격 상승, 트리플 카메라 등 카메라 스펙 상향으로 2019년 연간 영업이익은 약 1조4300억원 기록할 것으로 전망
• 성장성과 마진이 높은 전장용 MLCC 매출 본격화도 매력적

3) 목표주가 기존 19만원에서 21만원으로 상향하고 투자의견 Buy 유지

• 고부가가치 MLCC 추가 가격 인상, 전장용 MLCC 매출 본격화, 트리플 카메라 등 카메라 모듈 사업부 실적 정상화 감안
• 현재 주가 기준 2019년 PER(주가수익비율)은 12배 수준으로 MLCC 업황 및 카메라 스펙 고사양화 등을 감안하면 여전히 매력적인 밸류에이션

효성화학(298000), 하나금융투자 - 윤재성, 김정현

1) PP/DH, PTA는 이제 Up-Cycle의 초입에 진입

• 효성화학은 효성에서 화학 사업 부문을 인적 분할하여 만든 회사
• 주요 제품은 PP/DH 70만톤/년, PTA 42만톤/년, NF3, 나일론/PET/TAC 필름, 폴리케톤 등
• PP/DH는 원가안정화와 베트남 증설에 따른 중장기 성장성, 타이트한 제품 수급의 3박자를 통해 2021년까지 꾸준한 이익성장세가 예상
• PTA는 올해 초부터 본격 흑자전환되었고, 원재료 PX의 향후 2년 누적증설이 24%에 달해 원가하향에 따른 추가적인 이익 개선이 예상

2) NF3의 이익률 개선이 나타나고 있다

• NF3(한국용연공장, 4,550톤/년)는 원재료 무수불산의 급격한 상승으로 올해 상반기 영업이익률이 5% 미만에 그친 것으로 추정되나, 최근 원재료가격의 하향안정화와 판가 상승
• 등으로 마진률이 10% 이상으로 급격하게 개선된 것으로 추정
• 하반기 OLED패널 출하량 증가, 반도체 Wafer Input 성장으로 하반기 NF3 수급은 더욱 타이트해질 것으로 예상되어 이익기여도가 추가로 상승할 것

3) 투자의견 BUY, 목표주가 28만원으로 신규커버 시작

• 이익률이 개선되기 시작한 NF3의 가치를 반영시켜야 할 시점이라 판단
• 총 영업가치 1.76조원(화학사업 1.45조원+NF3 0.31조원)에 순차입금 0.84조원을 차감한 9000억원을 적정시총으로 제시하며, 현 주가 기준 상승여력은 75%

와이솔 (122990), 키움 - 장민준

1) 하반기 실적 호조 지속

• 주고객사 중저가모델의 SAW Filter류 수요확대에 따른 2분기 호실적 기록
• 3분기 매출액 1,214억원(QoQ 5%, YoY-1%), 영업이익 155억원(QoQ 8%, YoY 29%) 예상
• 주고객사 중저가향 FEM부품의 수요확대가 지속될 것 예상, 중화권 점유율이 20%후반까지 증가할 것으로 판단
• 특히 중화권 점유율 상승이 지속되고 있는 점이 긍정적
• 프리미엄급 SAW Filter류는 일본 경쟁업체의 점유율이 높은 상황이지만, 중저가 SAW Filter류 경쟁력을 바탕으로 신규 제품을 지속적으로 출시하고 있다는 점 긍정적

2) 스마트폰 RF Front End 변화 긍정적 

• 향후 전개될 통신 기술의 발전과 함께, 스마트폰의 RF Front End의 고스펙화도 진행될 것
• 현재 4G LTE에서 제공하는 1GHz대역에서 5G에서는 3.5GHz에서 28Ghz까지 확대됨에 따라, 스마트폰 내부의 통신칩도 변화해야할 것으로 예상되고 FEM모듈도 고스펙화될 가능성이 높다고 판단
• 4G LTE의 변화로 스마트폰 하나당 SAW Filter의 수요가 3G보다 약 1.5배 증가하였다고 판단하고, 5G에서도 마찬가지로 넓어진 주파수 대역을 대응하기 위해 4G 대비 1.5배에서 2배 이상 채용될 것으로 예상
• 이와 함께 새로운 주파수 영역을 대응하기 위해 BAW Filter급 신규 수요가 예상됨에 따라 평균판가 상승과 물량증가가 동시에 일어날 가능성이 높음
• 와이솔 신제품도 내년에 출시됨에 따라 매출액 성장에 긍정적인 영향을 줄 것으로 판단

3) 목표주가 25,000원으로 상향

• 하반기 주고객사 중저가향 SAW Filter류 물량 확대가 긍정적
• 향후 5G 통신칩 변화에 따른 SAW Filter류 변화 의미 있음

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