[핫! 리포트] 핵심가치가 여전히 주가에 반영되지 않은 곳은?

요약

• [현대모비스] Hidden value를 찾아서
• [더존비즈온] 신(新)구(舊) 사업 모두 성장세
• [NHN한국사이버결제] 성장성 이상 무! 더 이상의 주가하락은 없다

현대모비스(012330), 한국투자 - 김진우

1) 최근 주가반등은 A/S 사업부 가치 부각 때문 

• 현대모비스의 주가는 5월 지배구조 개편 철회 이후 줄곧 약세를 보인 뒤 7월 초 20만원을 저점으로 반등
• A/S 사업부의 가치가 재조명 됐기 때문
• 8월 8일 조선비즈가 A/S 사업부 상장 가능성을 보도한 점도 이와 관련
• 1차 지배구조 개편 시 모비스는 A/S사업부의 가치를 9.3조원으로 평가
• 2차 지배구조 개편 시 A/S 사업부의 가치는 상장 여부와 무관하게 수익가치인 12.4조원 이상으로 평가 받을 전망

2) 여전히 주가에 반영 안된 핵심부품 가치 

• 추가 상승여력은 모듈부문에서 나올 전망
• 특히 모듈 내 핵심부품의 가치가 아직 주가에 제대로 반영이 안 됐음
• 현대모비스 현재 시총은 23조원이나 이는 A/S사업부 가치 최소 12조원, 현대차 등 관계사 지분가치 6조원, 그리고 순현금 6조원만으로도 모두 설명이 가능
• 관계사 지분가치를 할인하더라도 현재 시총에는 핵심부품의 가치가 거의 반영이 안 된 상태임을 알 수 있음

3) 핵심부품의 가치는 모비스의 기술력에 대한 우려가 해소되면서 주가에 점차 반영이 될 전망

• 현재 핵심부품의 수익성은 mid-single 이상, 연간 이익은 7천억원 수준으로 추정
• 이에 10배의 PER(주가수익비율)을 적용 시 핵심부품의 가치는 7조원에 달함
• 최근 모비스가 R&D 역량을 강화하고 시장과의 소통을 늘리고 있어 핵심부품 가치가 향후 더욱 부각될 전망

더존비즈온(012510), 한화투자 - 김소혜

1) 그룹웨어와 클라우드 사업 성장 지속

• I-CUBE를 사용하고 있는 고객 중에서 아직 그룹웨어 사용 고객이 많지 않고, 현재 약 2300개의 그룹웨어 고객 중 기존 제품 단종으로 인해 업셀링이 가능한 고객이 아직 절반 이상 남았기 때문
• 이에 따라 올해 그룹웨어 매출액은 전년 대비 40% 성장할 것으로 전망
• 2분기 클라우드 매출액은 지난해 같은 기간 대비 23%나 증가했는데, 최근에도 월 250개 정도의 고객 전환이 꾸준히 유지되고 있어 앞으로도 전환율 증가와 함께 매출 증가에 기여할 것으로 판단

2) 신사업 D-ERP의 확장 잠재력 큼

• 현대백화점 그룹을 시작으로 레퍼런스를 축적하기 시작한 DERP 사업은 하반기와 내년에도 대기업 향 수주 가능성이 높을 것으로 기대
• 초기에는 구축과 라이선스 관련 수주 금액만 실적에 반영되고 있지만 일정 기간 이후 유지보수 매출이 발생할 수 있어 추가적인 수익 기여도 가능할 것
• 보통 동사의 ERP 라이선스를 도입한 고객들의 약 80%가 유지보수 계약을 체결하고, 이들 중 약 90% 고객은 유지되고 있기 때문

3) 투자의견 Buy와 목표주가 7만원 유지

• 현재 주가 수준은 내년 예상 실적 기준 PER(주가수익비율) 31배 수준에서 거래되고 있어 낮지 않은 수준
• 하지만 국내 ERP 시장에서 핵심 SW를 기반으로 한 안정적인 성장과 클라우드, D-ERP 등 신사업의 투자 회수 구간이 가시화되고 있다는 점을 감안하면 밸류에이션은 충분히 재평가될 것으로 판단

NHN한국사이버결제(060250), 하나금융투자 - 안주원, 이정기, 이정원

1) 온라인 쇼핑 100조원 시대, PG거래액 증가는 당연 

• 2018년 국내 온라인쇼핑 시장은 100조원을 상회할 것으로 전망
• 소셜커머스의 등장, 빠른 배송서비스, 개인 온라인창업 증가 등으로 호황기를 맞고 있기 때문
• 온라인쇼핑 시장이 성장함에 따라 PG산업도 동반 확대
• 현재 국내 PG산업은 NHN한국사이버결제를 포함해 주요 3사가 시장에서 약 70%를 점유하고 있으며, 가맹점 확보에서 우위를 보이고 있는 만큼 수혜를 크게 볼 것으로 판단

2) 삼성페이와 페이코 연계서비스 본격화 → PG매출증가 

• 2018년 8월 페이코와 삼성페이 연계서비스가 본격적으로 시작
• 현재 페이코를 통한 삼성페이 결제는 롯데카드를 시작으로 다른 카드사로도 확대될 예정
• 온라인 제휴사가 많은 ‘페이코’와 오프라인 강자인 ‘삼성페이’가 만난 만큼 향후 국내 간편결제 시장에서 보여줄 효과와 함께 NHN한국사이버결제의 PG부문 매출증가 가능성에 주목해야 하는 시점

3) 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 21,600원 제시

• 2018년 연결 기준 매출액 4,483억원(+27.4%, YoY)과 영업이익 233억원(+30.1%, YoY)으로 예상
• 전방산업의 성장과 실적확대에 주목해야하는 시점

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