[핫! 리포트] 투자 매력이 확보된 곳은?

요약

• [아이엔지생명] 2Q18 Review: 기대 배당 확대로 투자 매력 확보
• [코스맥스] 업종 내 성장세 으뜸, 매수 대응 선호
• [세진중공업] 완벽한 턴어라운드

아이엔지생명(079440), SK - 김도하

1) 2분기 당기순이익 947억원 (-3.7%, YoY)으로 기대치 부합

• 매출 증가에 따라 실제사업비와 준비금 전입액이 추정치를 상회했으나, 투자손익이 예상보다 호조를 보이면서 기대치에 부합한 실적을 기록한 것으로 판단
• ING생명의 2분기 수입보험료는 1조 460억원(+4.0%, YoY)으로 일시납 형태의 USD 저축보험을 중심으로 증가, 보장성 APE는 819억원 (+20.6%, YoY)으로 건강상품 중심의 성장을 나타냄
• 2분기 위험손해율은 72.8%(-0.1%p, YoY)로 peer(동종업계) 대비 양호한 수준을 기록
• 2분기 투자수익률은 고수익자산으로 투자한 PF 등으로부터 배당수익이 증가하면서 3.9%(+0.3%p, YoY)로 상승(2분기 배당수익 210억원, 평분기 배당수익 40억원대)

2) 영업지표가 뒷받침되는 가운데 배당 매력은 더욱 확대

• ING생명은 대부분의 영업지표에서 타 생보사들 대비 양호한 수준을 보임
• 이 가운데 공시된 중간배당은 DPS(주당배당금) 1,000원으로 당사 추정치 700원을 크게 상회, 상반기 누적 기준 45%의 배당성향을 나타냄
• 아이엔지생명은 기말 배당도 전년 수준과 같거나 그 이상일 것임을 시사했는데, 기말 DPS를 전년과 같은 1,700원(=연간 2,700원)로 가정 시 2018년 예상 배당성향은 66%, 단순 합산 기대 배당수익률은 6.5%로 상승(2017년 배당성향 58%, 배당수익률 4.5%)

3) 투자의견 및 목표주가 상향

• 본래 안정적 이익 창출력 및 높은 자본여력을 바탕으로 한 고배당이 가장 큰 투자포인트인 아이엔지생명은 이를 한 층 더 확대함으로써 충분한 투자 매력을 확보했다고 판단
• 이에 따라 valuation 할증을 기존 5%에서 15%로 상향 조정해 목표주가를 50,000원으로 상향하며, 상승여력을 감안해 투자의견을 매수로 상향 조정

코스맥스(192820), DB금융 - 박현진

1) 국내 회복으로 분기 Top-line 성장세 개선

• 2분기 연결매출 3,275억원(+41.0%, YoY), 영업이익 186억원(+29.7%, YoY) 기록
• 영업이익은 당사 추정치(179억원)와 컨센서스(174억원) 상회
• 실적 호조의 주요인은 한국법인으로서 별도매출이 지난해 같은 기간 대비 38% 성장했으며, 중국 수출이 크게 늘어나는 중소 브랜드사들의 신규 오더가 국내 실적 성장 견인
• 해외 브랜드 수출도 두자리 성장을 보인 것으로 파악되어 주요 제품 리뉴얼이 마무리됨에 따른 실적 개선이 나타나고 있는 것으로 판단

2) 하반기에도 기저효과 동반해 매출 성장세 강할 전망

• 하반기에도 국내 법인은 기저효과가 부각되어 별도매출 성장이 전분기와 유사한 전년 대비 30% 후반을 유지할 것으로 보임
• 직간접 수출이 둘다 늘어날 것으로 기대해보며, 색조와 마스크팩 수요가 지속적으로 증가함에 따른 매출 볼륨 확대가 예상
• 중국 상해법인은 이전 분기 성장 흐름을 유지했으나 광저우법인이 색조 제품 비중 증가와 SAP 초기 가동에 따른 생산 차질이 발생해 중국 연결 실적 성장이 전년 대비 15%로 전분기 대비 둔화되었는데 하반 기 회복 가능할 것으로 전망

3) 목표주가를 19만원(FW12개월 Target P/E 36배)으로 상향 제시

• 매출 볼륨 확장 시기에 적정 밸류를 가늠하던 잣대는 항상 PSR(주가매출액비율)
• 현주가 기준 PSR 1배로 밸류에이션 매력 부각될 수 있는 시점이라 판단

세진중공업(075580), 신한금융 - 황어연, 조홍근

1) 2분기 실적, 기대치 상회

• 2분기 매출액 520억원(+36.7%, QoQ), 영업이익 29억원(흑자전환, QoQ) 기록
• 컨센서스 영업이익 9억원을 236.8% 상회하는 호실적
• 3년만의 전분기 대비 추세적 매출 반등과 공정 효율화를 통한 제조 원가율(매출원가 중 재고자산 매입액/변동액) 개선이 호실적을 견인
• 제조 원가율은 전분기대비 1.8%p 감소한 73.1%
• 전년 동기 대비 고마진인 LPG Tank 매출 비중이 19.7%p 하락했음에도 이익률이 개선, 2016년부터 지속해온 구조조정과 공정 효율화의 성과

2) 2018년 매출액 2,306억원(-8.4%, YoY), 영업이익 156억원(+119.2%, YoY) 전망

• 2017년 주 고객사의 수주 반등으로 전분기 대비 지속적인 매출 성장이 예상
• 주 고객사는 2017년 76억달러(+59.5%, YoY)의 수주를 달성했고, 2018년에는 93억달러(+22.1%, YoY)의 수주가 전망
• 2016년 4분기부터 진행된 원가 절감 효과로 2018년에는 매출 감소에도 증익이 예상
• 주 고객사 외 수주(LNG Tank, Deck House)는 4분기가 전망
• 현대중공업의 군산 조선소 가동 중단, 용연공장 매각으로 인한 공장 설비 축소로 주 고객사 내에서도 납품 품목 다각화가 예상

3) 목표주가 6,000원으로 9.1% 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

• 2분기 실적 턴어라운드 확인으로 Target PBR(목표 주가순자산배수)을 10% 상향

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