[핫! 리포트] 오뚜기, 상미식품·풍림피앤피 흡수합병

요약

• [오뚜기] 지배구조 개편 관련 Comment
• [롯데쇼핑] 역발상 투자, 많이 빠진 것이 좋다
• [제노레이] 성장주의 좋은 예, 지금이 매수 적기

오뚜기(007310) , 키움 - 박상준

1) 관계기업 상미식품지주, 풍림피앢피지주 흡수합병 공시

• 관계기업에 대한 지분율 확대에 따라, 합병대가로 오뚜기의 싞주를 발행하면서 총 발행주식 수는 4.8% 증가하는 것으로 추산
• 다만, 지분율 확대로 지배주주순이익은 약 4% 증가하기 때문에(연결조정 전 기준) 흡수합병에 따른 EPS(주당순이익) 하락은 제한적인 것으로 판단
• 이번 흡수합병의 합병기일은 2018년 9월 27일, 합병대가로 교부되는 신주의 상장예정일은 2018년 10월 22일

2) 지배구조 개편 기대감 상승할 듯

• 지난 해 관계기업 4곳의 지분을 취득하여 종속기업으로 편입(오뚜기물류서비스, 오뚜기SF, 애드리치, 알디에스), 올해 상미식품지주와 풍림피인피지주를 흡수합병
• 현재 남아있는 관계기업 중에 대선제분을 제외한 나머지 3곳은 오뚜기가 실질적인 지배력을 가지고 있기 때문에, 지배구조 단순화와 투명성 개선 측면에서 추가적인 지분 취득에 대한 기대감이 형성될 수 있음
• 경영관리 효율성과 수익성 개선 측면에서도 긍정적으로 판단

3) 안정적인 이익 성장 지속 전망

• 2분기 연결기준 영업이익은 460억원(+11% YoY)으로 전망
• 라면을 비롯한 주력 제품의 ASP(평균판매단가) 개선, 라면·쌀가공품·냉동식품 중심의 판매량 성장, 관계기업 연결 편입 효과로 안정적인 이익 성장 흐름이 지속될 것으로 판단

롯데쇼핑(023530), 현대차 - 박종렬

1) 2분기부터는 실적 개선 폭 크게 확대될 전망

• 2분기 연결기준 총매출액 6조 2,073억원(-0.1%, YoY), 영업이익 1,233억원(105.5%, YoY)으로 예상
• 백화점, 전자소매(롯데하이마트), 기타 부문 호조세
• 할인점은 적자 지속 불가피하지만, 중국 사업 철수로 적자 폭은 크게 축소될 것
• 백화점 부문의 실적 개선과 중국사업 철수에 따른 할인점 흑자 전환과 전자소매의 약진 영향으로 하반기에도 실적 회복세는 지속될 전망 

2) 2008년 글로벌 금융위기를 제외한 월봉 차트상 역사상 저점

• 지난 2017년 중국의 사드 보복 관련 최악의 실적을 기록한 바 있고, 주가는 이를 모두 반영한 상황
• 올해 고점(4월 20일 267,000원)대비 23.6% 하락한 상태
• PBR(주가순자산배수) 0.45배로 역사상 저점
• 향후 실적 회복 모멘텀 감안하면 주가 재평가 충분히 가능할 것
• 더 이상 악화될 것이 없다는 점에서 역발상 투자가 필요한 시점

3) 투자의견을 BUY로 상향, 목표주가를 268,000원으로 소폭 상향 조정

• 중국사업 철수와 함께 베트남과 인도네시아 시장으로 확장 전략에 매진 중
• 중국사업 부문의 적자 축소가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용
• 중국 할인점 사업 철수와 중국 이외의 성장동력 확보 등 구조조정 작업은 남은 과제

제노레이(122310)), 하나금융투자 - 안주원, 이정기, 이정원

1) 제품 프리미엄화 및 공정개선을 통한 수익성 확대

• X-ray 진단장비 제조 및 판매기업으로 이동식X-ray 장비인 C-ARM과 치과용 영상 촬영 장치인 2D/3D X-ray가 주력 제품
• 최근 메디컬 및 덴탈 제품 전반에 걸쳐 프리미엄화를 진행하고 있음
• 이와 함께 제노레이는 개발부터 완제품 생산까지 직접하면서 공정개선을 통한 수익성 향상을 이루고 있으며, 영업이익률도 2015년 8.2%에서 2017년 13.9%로 개선됨
• 2018년 영업이익률도 신제품 효과 및 원가절감 등의 영향으로 전년대비 2.5%p 향상된 16.4%로 예상

2) 신규 덴탈장비 중국매출확대 본격화로 성장 가속화

• 최근 덴탈 X-ray 장비시장이 2D에서 3D로 빠르게 넘어가고 있으며 전 세계적인 고령화 추세에 따라 치과진료에 대한 수요가 지속 증가되고 있음
• 특히 중국 치과용 X-ray 시장은 2015년 약 2.2억달러로 추정되고 있으며, 2020년까지 연평균 약 16% 성장할 것으로 전망
• 이러한 트렌드에 발맞추어 제노레이는 2017년 6월 신제품인 PAPAYA 3D CFDA(중국 의료기기 제품인증)를 획득했으며, 메가딜러를 확보해 올해 본격적인 판매증가가 이루어질 것으로 예상
• 이에 따라 작년 약 80억원이었던 중국 매출액은 신규제품 판매 효과로 올해 150억원 이상 매출달성이 가능할 전망

3) 투자의견 Buy, 목표주가 38,700원으로 커버리지 개시

• 2018년 제노레이 실적은 매출액 552억원(+24.1%, YoY)과 영업이익 91억원(+46.4%, YoY)으로 외형 및 이익성장이 뚜렷할 전망
• 실적확대 흐름에 주목해야 한다는 판단

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