[핫! 리포트] 실적이 주가를 뒷받침할 곳은?

요약

• [SKC] 화학 호전 및 반도체소재 확대로 2Q18 양호할 듯
• [애경산업] 실적이 증명할 주가
• [삼화콘덴서] 지금 사도 먹을 수 있다

SKC(011790), KTB투자 - 이희철

1) 2분기 매출액 7,106억원(YoY +15.5%, QoQ +11.2%), 영업이익 539억원(YoY +22.0%, QoQ +31.0%) 내외 추정

• 화학 부문에서 주력제품인 PO 수급 타이트로 전분기대비 추가 이익 개선세 예상되는 가운데, 반도체 소재 등 신사업 부문도 비수기 탈피 효과로 개선 전망
• 필름은 작년 3분기 SKC ht&m 연결 편입 및 미국 법인(SKC Inc.) 구조조정 효과 등으로 흑자 전환 예상

2) 하반기에는 반도체 소재 및 통신장비(중계기) 성수기 효과 등으로 견조한 이익 흐름 이어갈 전망

• 화학부문은 4분기에 S-oil의 PO 신증설 영향으로 내수가격 조정 예상
• 기존 수입분 축소 및 자가소비 확대(증설)로 자체 수급 조절 예상
• 한편 PO 글로벌 수요는 매년 4% 내외(40~50만톤) 성장,신증설 불구 수급 타이트 전망
• 반도체 소재는 전방산업 및 Captive 중심으로 수요 호조세 뚜렷한 가운데, CMP패드, Wet Chemical, 세라믹소재(SKC 솔믹스 57.7%) 고른 증설 투자 진행 중으로 향후 주력사업으로 성장 전망
• 총 850억원을 투자해 내년 10월경 상업화 예정인 투명PI 필름은 고경도 코팅(SKC ht&m) 라인 일괄 투자로 타사대비 경쟁력 강화 예상, 향후 폴더블폰·터치스크린 등 신규 용도 창출로 실적 기여도 커질 전망

3) 목표주가 5만5000원, 투자의견 Buy 신규 제시

• 2018년 동사 실적은 화학(PO) 수급 개선과 반도체소재 성장, 필름부문 턴어라운드 등으로 전년대비 호전 전망
• 금년 하반기 S-oil의 PO 신증설(+30만톤)에 따른 내수마진 둔화 우려 불구, 글로벌 PO 수급이 타이트하고 반도체소재 등 신사업 성장세 양호해 전체 실적 개선세 지속될 전망

애경산업(018250), 교보 - 유민선

1) 2018년 매출액 8,044억원(YoY +28%), 영업이익 875억원(YoY +76%) 전망

• 생활용품 매출은 경쟁심화 완화로 지난해 대비 1% 성장 예상
• 화장품 매출은 수출과 면세점 고신장세로 전년 대비 63% 성장할 것으로 기대
• 2017년 9월 설립된 중국법인 매출은 2018년 140억원 내외 매출 기록하며 점차 실적 기여도 확대 예상
• 화장품 부문 비중 상승으로 인해 매출원가율은 전년대비 하락한 47.7%(YoY -0.5%p)로 예상, 고마진 사업부문 매출 성장과 전년도 생활용품 프로모션 영향 기저효과로 영업이익률은 10.9%(YoY +1.4%p)로 추정

2) 실적과 밸류에이션 동반 상승기

• 한국 화장품 수출 확대, 중국인 인바운드 회복이란 긍정적 영업환경이 조성된 가운데 대표 브랜드 고신장세 지속, 신규채널이 견인하는 외형성장, 고마진 화장품 사업부문 비중 상승으로 본격적인 외형 성장 및 수익성 개선 기대
• 이를 바탕으로 애경산업의 매출은 2018~2020년 연평균 16%, 영업이익은 2018~2020년 연평균 20%의 고신장세를 시현할 것으로 전망

3) 투자의견 BUY, 목표주가 84,000원으로 커버리지 개시

• 현재 애경산업의 12MF PER은 21.5배로 메이저 브랜드 업체 대비 40% 할인
• 받고 있으나, 외형성장과 수익성 개선 본격화 감안 시 큰 폭 할인받을 이유 없다는 판단
• 중장기적으로 2017년 9월 설립된 중국법인의 매출 기여도 확대와 일본, 미국, 동남아 등 수출 지역 다변화가 추가적인 실적 및 주가 모멘텀으로 작용할 수 있음

삼화콘덴서(001820), 대신 - 양지환 

1) 2018년 2분기 매출액 636억원(+34%, YoY), 영업이익 171억원(+271%, YoY) 전망

• 시장 컨센서스를 크게 상회할 것으로 예상
• MLCC가격 인상, 1차 증설 완료에 따른 물량증가 효과, 수익성이 좋은 MLCC사업부문의 매출 비중 증가 영향
• 2018년 2분기 MLCC 사업부문의 매출액은 344억원(+78.7%, YoY)로 전망

2) MLCC부문 증설이 완료되는 2018년 4분기터 MLCC 분기 매출액 400억 가능

• 삼화콘덴서가 진행중인 Capacity 증설의 진행률은 5월까지 약 40%로 9월 말에 완료 전망
• 예정(6월)보다 증설완료 시점은 다소 늦어지는 이유는 MLCC 장비 리드타임 증가 때문

3) 투자의견 매수, 목표주가 120,000원으로 상향(+26.3%)

• 호황을 구가하고 있는 MLCC산업은 2020년까지 공급부족 상황이 지속될 전망
• MLCC 호황의 영향으로 2018년 2분기 고객사, 제품별로 가격인상을 실시한 것으로 추정하며, 2018년 하반기에도 MLCC가격은 추가 상승 가능성이 높다는 판단
• 2018~2019년 영업이익을 직전 추정치 대비 각각 +19.1%, +20.7% 상향한 670억원과 743억원으로 전망

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