[핫! 리포트] 호황이 기대되는 곳은?

요약

• [GS건설] 언젠가는 나왔을 서프라이즈
• [동원산업] 펀더멘털 레벨업, 주가는?
• [신대양제지] 유사이래 최고의 호황

GS건설 (006360), 한화투자 - 송유림

1) 1분기 영업이익 컨센서스 크게 상회

• 2018년 1분기 연결기준 매출액 3조 1275억원(+15.8%, YoY), 영업이익은 3898억원(+561.2%, YoY) 기록
• 사우디 라빅2 등 해외 프로젝트에서의 환입(1200억원)과 주택 현장 완공 정산 및 원가율 조정(600억원) 등 일회성 이익로 영업이익 시장 컨센서스 대폭 상회
• 이를 제외하더라도 영업이익은 2천억원 수준으로 높은데, 이는 해외부문의 매출총이익률이 2017년 1분기 -19.5%에서 9%대 수준(일회성 요인 제외)으로 올라섰기 때문

2) 해외원가율 개선 고무적

• 그동안 저마진 현장에서의 지속적인 손실 반영은 동사 실적 개선의 큰 걸림돌로 작용
• 그러한 점에서 해외부문의 매출총이익률이 8개 분기 만에 의미있게 플러스로 돌아선 점은 매우 고무적
• 남아있는 저마진 프로젝트인 쿠웨이트 와라와 사우디 PP12도 연내 중으로 큰 무리없이 마무리될 것으로 파악
• 이번 실적은 GS건설의 이익 개선 기대감을 높이는 확실한 계기

3) 투자의견 BUY 유지, 목표주가 기존 35,000원에서 45,000원으로 상향

• 주택 부문의 실적이 견고한 가운데, 해외 저마진 현장이 대부분 마무리되며 해외부문의 이익 개선 효과가 크게 나타날 전망
• 하반기에 UAE 가솔린&아로마틱스, 태국 Thai Oil CFP, 알제리 HMD Refinery, 인도네시아 발리파판 등 대규모 해외 프로젝트의 수주가 기대되는 점도 긍정적

동원산업 (006040), 미래에셋대우 - 백운목, 홍수지   

1) 1분기 어획량 증가로 실적 호조 예상

• 1분기 매출액 8.4% 증가, 영업이익(441억원) 26.3% 증가 예상
• 이익 변동성이 큰 수산(참치어획 등)은 매출액 15.1% 증가할 전망, 2017년 1분기 참치어가(Skipjack, 가다랑어)가 1,525달러/톤으로 6.7% 하락했지만, 참치 어획량이 어군 형성이 잘 되어 36,000톤으로 24.1% 증가하기 때문
• 제조/유통(스타키스트, Super Tuna 등)은 핵심인 스타키스트(미국 참치캔 제조/판매, 지분율 100%)가 환율 하락의 영향으로 영업이익이 소폭 감소할 것으로 예상
• 물류는 기존 3자 물류매출이 좋고, 동부익스프레스 인수가 반영(1개월치)되어 영업이익 증가 기대

2) 18~19년도 높아진 실적 계속 유지될 전망

• 2018년 수산부문은 어군 형성과 S급 선박 투입 효과가 맞물리면서 어획량(14.75만톤)은 9.7% 증가 예상, 참치어가는 선박용 유가의 상승으로 11.1% 하락(1,650달러)에 그칠 전망
• 참치어가의 하방 경직성(4월말에 참치어가 다시 1,850달러로 상승)이 있고, S급 선박의 감가상각비도 줄어 예상 밖의 이익 급락은 없을 전망
• 스타키스트는 참치캔 이외 연어캔/새우캔 등 고단가 제품을 출시하며 종합식품사로 성장 중
• 물류부문은 기존의 3자 물류와 동부익스프레스(항만, 하역, 육상 운송, 17년 2월 1일 인수)가 신규 계약과 비용 절감에서 시너지가 나타날 전망

3) 투자의견 매수, 목표주가 42만원(기존 37만원)으로 상향

• 매출과 이익 변동성이 크고 업황 예측이 어려운 수산(참치어획)은 그 동안 Valuation 디스카운트 요인
• 수산비중은 2005년 46.8%에서 2018년 18.6%까지 축소될 전망
• 수산비중 축소와 제조/유통 및 물류비중 상승은 Valuation 재평가로 이어질 전망

신대양제지 (016590), 한국투자 - 최문선
 
1) 골판지, 초호황이 펼쳐질 것 

• 중국 정부가 혼합폐지와 폐지 수입을 규제해 전세계적인 폐지 공급과잉이 초래되어 폐지 가격 급락
• 이에 골판지 업체의 스프레드가 지난 4분기부터 급격히 확대돼 이익이 급증
• 전자상거래 시장 확대로 택배 물동량이 늘어 골판지 수요 증가하고 있음
• 중국이 원재료 감소로 골판지 원지 수입을 늘리고 있어 수출 확대 가능성도 열려있음

2) 2018년 연결 영업이익 1,139억원으로 전년대비 4배 가까이 증가할 전망

• 낮은 원재료 가격, 구조조정 이후 과점된 국내 시장, 꾸준한 수요 증
• 가, 중국 공급 부족 등 이익을 폭발적으로 늘릴 수 있는 요소가 가득
• 1분기에 지난 해 연간 이익과 유사한 영업이익을 달성해 이를 증명할 것

3) 목표주가 145,000원으로 커버리지 개시

• 중국의 폐지 수입 규제로 골판지 업체들이 유례없는 호황을 맞이한 가운데, 상장 업체 중 규모가 가장 큰 골판지 대장주
• 지난해 지분 인수로 대양제지 및 자회사가 연결 실적에 편입되어 골판지 호황의 수혜가 가장 클 것으로 예상

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