[핫! 리포트] 슈퍼 호황이 기대되는 곳은?

요약

• [KB금융] 각종 제도변경을 딛고 양호한 실적 달성
• [삼성전기] MLCC의 장기 방향성은 열려 있다
• [삼화콘덴서] MLCC Super Cycle 진입

KB금융 (178920), 한국투자 - 백두산

1) 1분기 지배순이익은 9,682억원으로 추정치 부합

• 이번 분기부터 IFRS 9 처음 도입
• 자산에서는 매도가능증권의 약 25%가 당기손익인식증권으로 재분류되고 대손충당금이 소폭 증가하는 효과
• 손익 측면에서의 부정적 영향은 극히 제한적
• 분기당 1,300억원 수준의 은행 채권수익을 이번 분기부터 기타영업손익에서 이자이익으로 재분류,  이는 단순 회계상 재분류로 은행 NIM(순이자마진)의 변동효과는 없음

2) NIM은 아쉬웠지만 수수료이익과 대출성장 양호

• 그룹 수수료이익이 6,289억원으로 전분기대비 19% 증가, KB증권 브로커리지 수수료 및 은행 신탁보수 증가 덕분 
• 은행 원화대출금은 중소기업, 전세자금, 신용대출을 중심으로 전분기대비 1.8% 증가
• 순차적인 대출규제 강화에도 명목GDP 성장률(5%) 수준의 연 성장률은 지속가능
• 그룹 NIM은 전분기대비 2bp 상승했지만, 은행NIM이 1.71%로 전분기와 동일했던 점은 아쉬운 점

3) 매수의견과 목표주가 81,000원을 유지

• 2분기 은행 NIM은 전분기대비 2bp 상승하며 실적에 있어 유일하게 아쉬운 부분인 NIM 둔화 우려는 그칠 것
• 은행의 우수한 영업력과 자산건정성, 비은행 자회사와의 시너지를 고려하면 여전히 매력적
• 올해 연간 순이익을 3.6조원으로, ROE(자기자본이익률)를 10.5%로 전망

삼성전기 (009150), 현대차투자 - 노근창 

1) 1분기 연결 매출액은 예상치 하회, 영업이익은 예상치 상회 전망

• 삼성전기의 1분기 연결 매출액은 북미 전략 거래선의 재고조정에 따른 기판 사업부의 부진으로 인해 기존 예상치를 2.5% 하회하는 1.9조원 예상
• 영업이익은 MLCC 가격 상승에 힘입어 기존 예상치를 4.0% 상회하는 1,410억원을 기록할 것으로 전망
• MLCC 가격은 매 분기 상승, MLCC는 제조원가에서 원재료비 비중이 낮은 가격 탄력적인 부품 산업으로 가격 상승이 지속되면서 1분기부터 삼성전기의 수익성이 급상승하고 있음

2) 주요이슈 및 실적전망

• 대만의 공상시보는 주초에 Murata가 중대형 MLCC 생산을 중단하고 전장용에 집중한다는 뉴스가 나오면서 대만 MLCC업체와 삼성전기 주가가 급등했음
• 하지만 4월 18일 Murata는 전혀 그럴 계획이 없다는 점을 공식적으로 밝혔음
• 일부 수익성이 낮은 대형 MLCC 제품을 소형 Size로 변경하여 해당 제품의 효율성을 높이는 노력이 와전된 것으로 보임
• Murata의 전장용 Capa(생산능력) 확대와 대형 MLCC Capa의 소형으로 전환은 2020년 이후 5세대 이동통신과 4차 산업 혁명을 겨냥한 적극적인 행보로 보임

3) 목표주가 133,000원에서 143,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지

• 4차 산업혁명과 5세대 이동통신은 서버와 기지국용 산업용 MLCC수요를 자극할 것으로 보임
• 센서와 반도체로 무장한 완제품들도 MLCC수요를 폭발적으로 유발하면서 산업 전반적인 공급부족이 지속될 것으로 전망
• MLCC 업황 호조가 이어질 것

삼화콘덴서 (001820), 대신 - 양지환, 이수빈

1) 2018년 1분기 실적 어닝 서프라이즈 예상

• 2018년 1분기 매출액 564억원(+20.7%, YoY), 영업이익 116억원(+170.7%, YoY), 지배주주순이익 88억원(+161.1%, YoY)으로 서프라이즈 예상
• 1~3월 주요 제품 및 고객사별로 추가적인 제품가격 인상 진행, Delphi 등 신규 고객사용 매출 인식, 고수익 전장용 MLCC 비중확대 때문

2) 2018년 실적, 기존 추정치 대비 매출액 +4.7%, 영업이익 +61.3%, 순이익 +72.7% 상향

• 2017년 12월, 2018년 1~3월 지속적인 MLCC 단가인상
• 2017년 설비증설효과(연간 매출액 약 150~200억 효과, 2분기부터 본격반영)
• 2018년 설비증설효과(연간 매출액 약 300~400억으로 추정. 2018년 3분기말~2019년 반영)
• 전장용 MLCC 신규 고객사(Delphi, LEAR) 확보로 매출 안정성과 성장성 확보

3) 투자의견 매수 유지, 목표주가 95,000원으로 상향(기존 58,000원, +63.8%)

• 제품가격의 인상이 계속 이어지고 있고, 2분기부터는 증설효과에 따른 매출 증가 요인 등이 추가적으로 반영될 전망으로 연간 실적 개선 흐름은 이어질 것으로 예상
• 이번 MLCC 호황 사이클은 최근 수급 상황을 고려 시 2020년까지 이어질 전망

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