[핫! 리포트] 증권사에서 커버리지 개시한 곳은?

요약

• [SKC코오롱PI] 2차 Rally 시작
• [카페24] 온라인 쇼핑몰 성장과 24시간 함께합니다
• [웹젠] IP가치 + 신작모멘텀 + 벨류에이션 매력

SKC코오롱PI (178920), 하나금융투자 - 김현수

1) 실질 가동률 100% 연간 지속될 전망

• SKC코오롱PI는 스마트폰 FPCB 및 방열시트용 PI(Polyimide) 필름 제조 업체
• 전방산업의 가파른 확장속에서 글로벌 시장 점유율 1위를 유지하며(M/S 28%) 양산 라인 풀 가동이 1년째 유지되고 있음
• 현재 PI필름 CAPA(생산능력)는 2,700톤 수준이지만 수율 및 Mix 개선 감안하면 최대 3,300톤까지 생산 가능할 것으로 추정, 판가의 경우 모든 제품 가격을 전년 대비 10% 높이면서 전사 Blended ASP(평균판매단가)는 kg당 82,000원 수준까지 상승할 것으로 예상

2) 2018년 매출액 2,710억원(+25%, YoY), 영업이익 686억원(+30%, YoY) 전망

• Flexible OLED 패널 업체의 급격한 가동률 하락에도 불구하고 SKC코오롱PI의 Fab은 풀가동 상태가 유지되고 있음
• 하반기 OLED 패널 업체의 가동률 회복 고려하면 SKC코오롱PI의 연간 가동률 100%를 가정한 매출액 달성에는 무리 없다고 판단
• 영업이익의 경우 수익성이 높은 방열시트 비중이 증가하면서 연간 영업이익률 소폭 상승 전망

3) 투자의견 BUY, 목표주가 65,000원 제시

• 기존 필름 시장 성장뿐만 아니라 Flexible OLED 패널 관련 신규 시장(PI Varnish, Base Film) 개화를 감안하면 시장의 높은 멀티플 부여가 지속될 것이라고 판단
• 전방 수요 폭증에 대비하여 CAPA는 19년 1,200톤, 20년 600톤이 순차 추가될 예정
• 최소 3년간 실적 가시성이 확보된 상태

카페24 (042000), 신한금융투자 - 김규리, 손승우

1) 안정적인 매출 성장

• 카페24는 쇼핑몰 운영에 필요한 종합 솔루션을 제공하는 업체로 '이익 미실현 기업 상장 요건(테슬라요건)'을 적용받아 올해 2월 8일 코스닥에 상장
• 매출은 쇼핑몰 계정 수와 거래액에 연동. 지난 5년간 계정 수는 연평균 10.3%, 거래액은 16.7% 꾸준히 증가. 같은 기간 매출은 15.6% 성장
• 올해 연결 매출액은 1,800억원(+26.2%, YoY) 예상

2) 본격적인 이익 회수기 진입

• 해외 진출 관련 비용(판관비율 4년 평균 101%)발생으로 2012년부터 2016년까지 영업 적자 기록
• 2017년 대규모 투자(인력 채용)가 일단락 되면서 흑자전환(영업이익률 5.2%)에 성공
• 2018년과 2019년 영업이익률은 각각 12.6%, 17.7% 기록하며 영업 레버리지가 확대 기대

3) 투자의견 '매수', 목표주가 200,000원으로 커버리지 개시

• 시장 간 밸류에이션 차이(NYSE 12개월 선행 PSR 2.0배, KOSDAQ PSR 1.5배), 흑자 전환 여부(카페24 2017년 흑자전환 기록, Shopify 2018년 흑자전환 전망) 등 고려
• 코스닥 150 지수 6월 정기 변경 때 편입 가능성 높음

웹젠 (069080), 유안타 -  이창영 

1) 판호 발급이 자유로운, 중국에서 통하는 IP

• 웹젠의  ‘MU온라인’ 게임 IP(지적재산권)는 중국에서 ‘전민기적’, ‘대천사지검H5’, ‘기적:각성’, ‘기적:최강자’ 등 여러
• 이름의 온라인, 모바일, 웹 게임 등으로 중국에서 큰 흥행을 한 바 있음
• 최근 1년여간 중국 판호 발급이 지체되며 국내 게임들의 중국 서비스가 막혀있지만, 웹젠 IP 게임의 경우 중국 현지 업체가 개발·서비스 하여 상대적으로 판호 발급 여부에 대한 불확실성이 적은 상황

2) 국내 신작 모멘텀 + 장기 성장성

• 중국에서 흥행 중인 ‘기적:각성’의 국내 이름인 ‘뮤 오리진2’ 가 4/26 CBT 이후 6월 중 국내 상용화 계획 중
• 중국 모바일 게임 시장은 기 흥행된 게임의 IP를 활용한 유사한 게임들이 계속 흥행을 이어가고 있어, 웹젠의 ‘MU IP’를 활용한 게임의 흥행은 계속 이어질 것으로 예상됨
• 웹젠은 이외에 자체 개발 게임 2종(모바일 골프, 당구), 외부 퍼블리싱 게임 2종(경영시뮬레이션, 전략게임)을 2018년 하반기 출시할 예정

3) 목표주가 42,000원, 투자의견 BUY로 분석 개시

• 웹젠 MU IP 중국 로열티 매출의 안정적 실적창출과 2018년 국내 ‘뮤오리진2’ 신작 모멘텀 기대
• 2018년 예상 EPS(주당순이익) 2,320원에 게임 4개사 2018년 평균 PER(주가수익배율) 18.1배 적용

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